东方雨虹：业绩维持高增长，看好公司2015年表现

　　事件：东方雨虹2月11日晚间发布业绩快报，公司2014年度实现营业收入50.96亿元，同比增长30.57%;归属于上市公司股东的净利润5.85亿元，同比增长60.91%;基本每股收益1.54元。

　　点评：

　　业绩维持高增长。尽管公司四季度单季度利润增速较前三季度有所下滑，但在整个宏观经济增速放缓与地产景气度下降的情况下，公司能持续保持这样的高增长着实可贵，战略转型效果再次被验证。我们认为，这主要是因为公司加强了客户维系和客户开拓，随着销售渠道逐步拓展，品牌市场认可程度提高，使得公司防水产品销量稳定增长。同时，公司在成本方面的有效控制使得自身盈利能力继续攀升。另外，公司同日发布公告称，公司拟与全资子公司香港东方雨虹共同出资5000 万元设立华砂公司，经营瓷砖胶系列、填缝剂系列及硅藻泥等特种砂浆系列产品，以进一步拓展公司在特种砂浆市场的业务规模？ 油价下滑提振公司业绩。公司的主要原材料沥青、SBS改性剂、聚醚、乳液等均属于石油化工产品，其占成本的比例超过50%。原油价格自2014年下半年以来，一直处于下降通道。尽管目前有所反弹，但与前其高点相比，相差甚远，且尚无反转的迹象。东方雨虹的产品直接面对终端客户，其价格波动相对较少。我们认为，油价的下滑将进一步助推公司毛利率的提升，看好公司在2015年的表现。

　　产能全国布局，新一轮成长正在打开。华北、华东地区是公司最重要的市场区域，但当地目前的产能利用已达到上限，而其他区域也基本处于满产状态。根据公司2014年8月18日的公告，非公开发行的股份5742377股已经发行完成，认购价格为22.63元，募集净额为12.5亿元，非公开股份于8月20 日上市，锁定期限为一年。根据公司的规划，募集资金中的10.2亿元将于用于唐山年产4000万平方米防水卷材及4万吨防水涂料项目、咸阳年产2000万平方米防水卷材及4万吨防水涂料项目、徐州年产9万吨防水涂料项目、锦州年产2000万平方米防水卷材项目以及德州年产1万吨非织造布项目，剩余2.5亿元将用于偿还银行贷款。另外，公司还计划自筹15.2亿元在芜湖设立研发与生产基地，其产能包括为年产4000万平米的改性沥青卷材、年产28万吨防水涂料与砂浆类产品以及年产80万立方米保温板生产线。我们认为，随着公司新的生产基地的开拓和建设，公司产能瓶颈将得到有效缓解，新一轮成长也由此打开。

　　行业领先地位不断巩固。东方雨虹的品牌、技术、营销、成本控制、文化等竞争力在行业中均处于领先地位，“雨虹”牌商标被认定为“中国驰名商标”，公司是行业内第一家国家级企业技术中心，并且通过实施股权激励等措施，将经营管理者利益与公司、股东利益紧密结合起来，调动一切积极的、优质因素，为公司、股东创造更大的效益。

　　盈利预测及评级：我们维持东方雨虹2014-2016年EPS为1.23元、1.66元和2.17元。考虑到东方雨虹的成长性以及在行业内的龙头地位，我们维持对其“买入”评级。

　　风险因素：宏观经济下行，需求放缓；应收账款增长引致的财务风险；地产调控深入导致相关投资大幅下滑。

文章录入：萃富投资    责任编辑：萃富

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