类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：饶呈方 日期：2015-02-05

　　最近的提价或已全面执行

　　我们预计从2月1日起大秦线和公司管内其他线路运价都已完全执行提价1分/吨-公里(+9%)，并据此上调我们的盈利预测。至于是否从8月1日起执行运价上浮，公司还将进一步与铁总商议具体细节。我们估算大秦线即使运价上浮10%也仅较附近线路运价低2分钱，存在运价上浮的可能性。

　　大秦线运量在近期煤炭弱市中体现出较强防御性

　　近期煤炭需求量低迷，秦皇岛港库存较2014年平均高出22%，黄骅港高出7%。12月14日-1月15日进行的煤电合同谈判是一个重要负面因素。但是我们发现大秦线运量体现出较强防御性，两组数据印证:1)1月中旬，通过大秦线到秦皇岛港的日均煤炭到达量有下降(-3%MoM)，但其幅度远小于通过朔黄线到黄骅港的量(-30%MoM)，且前者在1月下旬已较中旬低点反弹5%。2)14年4季度全国铁路煤炭运量同比下降6%(全年下降1%)，大秦线运量同比下降2%(全年增长1%)。我们预计同比高基数或令即将公布的大秦线1月运量增速同比下降3-4%，但1-2月累计运量或同比持平。

　　盈利预测调整

　　我们将2015/16年EPS预测上调10%/11%到1.18/1.23元，包括上调2015/16年运价假设8.2%/9.0%，以及将2015/16年大秦线运量增速假设由1.5%/2%下调到0.5%/1%。我们将2014年EPS预测下调2%到1.00元，由于大秦线去年运量较我们之前预测略低。

　　估值:移出"KeyCall"名单，维持“买入”评级，目标价从12.1上调到13.2元

　　我们将公司移出"KeyCall"，因为运价改革已部分兑现且自去年8月以来股价已上涨40%。我们仍然看好公司。年初铁路工作会议将深化改革作为今年的工作重点之一，我们预计公司将长期受益于铁路改革。目标价基于瑞银VCAM贴现现金流模型(WACC假设8.2%)。短期的下行风险是或许有部分投资者获利撤出，12个月来看我们的目标价较当前股价仍有27%空间。

　　东江环保:首次收购污水处理BOT项目

　　类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：徐颖真，郁威 日期：2015-02-05

　　拟以2.12亿元收购11万吨/日的污水处理BOT项目公司公告拟以1.47亿元的价格(并承担偿还应付账款0.65亿)收购深圳市恒建通达投资管理有限公司100%股权，恒建通达2014年净利润为0.11亿元，此次收购对应PE约19倍。恒建通达拥有东莞市虎门镇宁洲污水处理厂和海岛污水处理厂25年的特许运营权，其中宁州和海岛项目目前已运营的日处理规模分别为10万吨和1万吨，公司收购价格相当于重置投资接近1927元/吨，高于行业平均水平。

　　首次介入市政污水项目，虽然收购价格高，但后续有二期项目待建此公告意味着东江开始介入市政污水处理行业，表明公司业务领域继续拓展。

　　宁州项目总规划日处理规模为40万吨(一期/二期/三期分别为10/10/20万吨)，目前仅一期投产，二期扩建被列为政府重点项目，目前处在前期阶段，尚未获得核准。我们认为公司高价收购包含了建设二期项目的预期。

　　15-17年危废资质CAGR预计为23%，风险可能来自铜价下跌东江是全国最大的危废处理公司，也是广东省最大的环保上市公司。过去一年，公司持续收购危废无害化项目，新建产能有望于未来三年不断释放，我们预计2017年公司危废资质量将达到151万吨/年，对应15-17年23%的CAGR。公司目前主要风险可能来自铜价下跌带来的资源化业务收入降低。

　　估值:“买入”评级，目标价38.5元我们基于瑞银VCAM工具通过现金流贴现，假设WACC为8.2%，得到目标价38.5元。

文章录入：萃富投资    责任编辑：萃富

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