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传闻：中国太保 寿险业务驱动业绩强劲增长
2015.1Q净利润同比增长53%,相当于我们2015年净利润预测的38%中国太保2015.1Q净利润同比增长53%至49亿元,相当于我们2015全年预测的38%。2015.1Q投资收益同比增长92%至152亿元,是净利润增长的主要驱动因素。2015.1Q其他综合收益为18亿元,去年同期为11亿元。BVPS较2014年末增长6%至13.66元。
寿险个险渠道强劲增长。2015.1Q寿险业务保费收入同比下滑1%至379亿元,主要是由于团险渠道保费收入同比下滑53%。值得注意的是个险首年保费收入同比增长23%至 97亿元,其中首年期缴保费同比增长25%。因此我们认为2015.1Q新业务价值将保持良好增长。财险保费收入同比增长4%至244亿元。电销、网销及交叉销售保费收入分别占太保财险总保费收入的23%。我们认为市场竞争加剧下,2015年仍是太保财险面临较大挑战的一年。我们认为减少财险业务市场份额将有利于太保2015年盈利。
投资收益仍是盈利主要驱动因素。太保集团2015.1Q投资资产较上年末增长6%至8077亿元。考虑到资产负债表扩张,我们预计整体投资收益率提升将成为太保盈利的主要驱动因素,同时也特驱动行业2015/16年盈利。受益于年初至今股市表现强劲以及近期投资政策放松的利好,我们认为主要寿险公司2015年净投资收益率都将有所改善。我们估计2015年太保净投资收益率将达5.2%。
估值:根据SOTP模型公司每股评估价值35.82元(贴现率12.5%),假设公司每股评估价值对A股有20%折价,得到目标价42.99元,对应2015年1.93xP/EV或20.16x隐含新业务倍数,维持“买入”。
风险声明：投资中国保险公司(中国太保)可能面临着以下风险: (1)经济与政策风险,监管当局改变对资本金或者偿付能力额度的要求; (2)长时间的经济增速放缓,可能减少对保险的需求; (3)巨灾风险; (4)偿付能力不足的风险; (5)投资风险和资产负债匹配错配的风险; (6)渠道及产品风险; (7)保险准备金提取不足的风险等。
传闻：中信证券 1季度净利润略低于预期,但投行业务表现优异
2015.1Q净利润同比增长191%,略低于我们预期。中信2015.1Q营业收入99.3亿元、同比+110%,净利润38.2亿元、同比+191%,占瑞银预测全年净利润的22%,略低于我们预期。自营收益和经纪业务是公司业绩增长主因。其他综合收益11.2亿元,上年-2.4亿元。费用率41%,同比-14pps,相对于主要竞争对手,费用率显著偏高。
投行业务,尤其是股票承销表现优异，2015.1Q公司实现投资收益39.4亿元,同比+168%,是公司业绩增长最主要驱动。1Q经纪收入34.6亿元,同比+97%。其中1Q经纪份额 6.51%,同比降0.1个点;母公司佣金率0.043%,较去年平均0.045%略有下滑。受益于股票承销规模同比大幅增长849%(IPO募资同比+147%),公司投行收入7.46亿元,同比+82%,成为本期亮点。
公司继续积极扩张资产负债表,我们最为看好融资类业务和做市。2015年以来公司继续积极扩张资产负债表,共发行5期短融募资258亿元、境外中期票据提取8亿美元、次级债115亿元,并发布H股融资计划。我们预计公司H股增发将募资超过RMB250亿元,2季度内完成。届时公司资本实力有望进一步提升。考虑到资产负债表快速扩张下,公司资金储备充裕,我们看好未来公司融资类和做市业务的快速增长和对业绩贡献的提升。
估值:维持目标价45.25元,维持“买入”评级，我们基于分部估值法得出的目标价45.25元,对应2015年P/B4.04x,2015年P/E31.9x。
传闻：东阿阿胶 2015年Q1业绩超预期,阿胶提价获市场认同
结论与建议:
公司发布公告,2015年1Q实现净利润5.26亿元,YOY+23.16%,折合ESP为0.80元,高于预期。综合来看2015年Q1公司实现营业收入14.32亿元,营收增速YOY+51.29%。
公司营收大幅增长,一方面是因为受上年同期GMP认证影响导致去年基期较低,另一方面源于本期主营阿胶块及阿胶浆的母公司营收增速表现亮眼,报告期母公司收入12.04亿元,同比大幅增长+58%,去年阿胶提价影响已经完全被市场消化,同时公司强化营销的战略已经开始起到了一定促进作用。
报告期公司综合毛利率为70.04%,同比提升2个pp,主要为产品销售结构影响所致。Q1公司综合费用率为26.19%,大幅提升8个pp,主要由于公司加大了对重点产品的市场终端费用投入,销售费用同比提升136%所致。
公司兼具资源稀缺效应和品牌效应,提价因素顺利消化:公司主导产品在2014年通过两次提价,综合提价率达到82%,市场一度担忧公司收入增速会受到影响,从2015年一季度以阿胶块及阿胶浆为主营产品的母公司报表里可以看到,本期销售收入达到12亿元,同比大幅增长58%,远好于市场预期,说明终端消费者对于阿胶价值具有足够的认同,市场的担忧已经可以解除。
小分子阿胶上市,产品线更加丰富:小分子阿胶能够实现阿胶的高效吸收,具备“养血养颜养气色”的多重功效,同时如果用小分子阿胶替代传统阿胶,阿胶原料至少可减少一半,可实现单克阿胶价值翻番,产品从多个角度实现了阿胶服用历史的革命性创新,长期值得重点关注。
公司获批直销牌照,助力大健康领域拓展:公司15年3月份获批直销经营许可证,许可产品为阿胶元浆4款软胶囊,地区为山东济南和聊城,未来将视情况增加产品和地区。阿胶系列产品作为补血名品,客户群广泛且质量稳定,天然适合执行模式,同时经销环节的扁平化也有助于公司压缩销售成本,化解原材料价格上涨压力。
携手爱之味,介入保健饮品领域:公司公告以自有资金投资3000万元,与爱之味健康生技食品有限公司、台湾第一生化健康生技食品有限公司合资成立东润堂健康生技股份有限公司;幷计划以自有资金投资2550万元,与上述两家公司合资成立东润堂国际贸易股份有限公司。公司将借助于上述在健康饮品方面的经验介入保健饮品领域。此举有利于补充完善公司产品结构,通过已搭建的保健品快消平台,加速向滋补保健的大健康领域拓展。
盈利预计:上调公司2015/2016年盈利预测,预计实现净利润16.33亿元(YOY+19.61%)/19.36亿元 (YOY+18.52%),EPS分别为2.50元/2.96元,对应PE分别为20倍/17倍,公司目前估值较低,考虑公司作为中药白马股,具有净资产收益率高,分红能力强等特征,给予“买入”投资建议,目标价62.5元,(对应2015年PE为25X)。
传闻：银座股份 非公开增发购买资产消除同业竞争,引入战投及员工持股助战略转型、优化治理结构
公司公告向法人股东银座商城、山东世贸中心及关联方鲁商集团发行股份购买其持有的零售业务相关股权和资产,包括:向法人股东银座商城发行股份购买其持有的银座商城总部零售业务资产;向银座商城、山东世贸中心以及鲁商集团发行股份购买其所持有的银座商城18家子公司100%股权及银座商城子公司临沂居易置业98%股权,交易完成后公司将持有该等子公司100%股权;向山东世贸中心购买位于济南市泺源大街66号房屋及坐落土地的使用权和全部物业设备,所购买的资产总作价为42.02 亿元。公司同时发行股份募集配套资金。拟向特定对象非公开发行股份募集配套资金,拟募集配套资金总额不超过15.70亿元,发行股份数不超过 17,983.96万股,价格为8.73元/股。公告公司向其法人股东银座商城、山东世贸中心及关联方鲁商集团发行股份及非公开增发总股本 48,132.88万股。按增发48,132.88股本计算,我们给予公司2015-17年全面摊薄每股收益预测0.55、0.55和0.57元,其中零售业务为0.5、0.52和0.54元、地产业务为0.05、0.03和0.03元,上调目标价至16.50元,对应30倍15年市盈率,上调评级至买入。
支撑评级的要点:本次收购资产将显著提高公司零售门店在山东及河北的覆盖率,同时物流配送业务也将纳入公司,有利于提高公司资产的完整性和运营效率,发挥资源整合的协同效应,消除潜在同业竞争。截至15年3月31日,公司旗下拥有门店107家,交易完成后门店数量将进一步增加至145家。 其中银座商城拟注入资产具体包括:银座商城总部的管理总部部分资产、银座商城总店、洪楼分公司、玉函分公司、珠宝分部注入上市公司。
公司非公开增发募集资金,引进战略投资者及员工持股,将有助于于转型升级、完善治理结构:公司发行股份17,983.96万股募集资金不超过15.70亿元,占总购买资产交易额的38%。
评级面临的主要风险:整合效果低于预期。
估值:此次发行股份购买资产,将显著提高公司零售门店在山东省及河北省的覆盖率,同时物流配送业务也将纳入公司,有利于提高公司资产的完整性和运营效率,发挥资源整合的协同效应,消除潜在同业竞争,同时引入战投及进行员工持股计划,将有助于公司转型升级、完善治理结构,按照增发48,132.88股本计算,我们预计公司2015-17年全面摊薄每股收益分别为0.55、0.55和0.57元,其中零售业务为0.5、0.52和0.54元、地产业务为0.05、 0.03和0.03元,目标价由11.30元上调至16.50元,对应30倍15年市盈率,上调评级至买入。
传闻：张裕A 走出谷底、加速增长、重申“买入”
张裕一季报收入增长20.99%,净利润增长15.90%,符合我们预期,大幅超出市场预期。Q1 公司实现营业收入18.25 亿元,同比增长20.99%,实现净利润5.30 亿元,对应EPS 为0.77 元,同比增长14.93%。
加权平均净资产收益率7.46%,比上年度增加0.82 个百分点。每股经营活动产生的现金流量净额1.02元,同比减少1.29 个百分点。
一季度收入增长主要源于渠道调整驱动的中档干酒类产品销量增长,基于预收款增长75%,我们认为收入增长的态势将继续加速。(1)公司Q1 收入端保持快速增长,主要是产品销量增加,特别是中档干酒类产品销量增加所致。我们认为张裕销量增长主要来自于正确的渠道调整所带动的营销效率的提高,即削减经销商数量,扩大直销业务渠道,而非简单的春节效应。(2)公司Q1 预收客户订货款增加实现预收账款3.77 亿元,较期初增长75.27%,我们认为这是渠道优化和行业逐步复苏的积极信号。
利润增速低于收入增速源于产品结构和直销业务的调整,我们认为中低端产品份额的提升是未来发展的必然趋势,而产品的成功转型会带来业绩的持续增长。继 2014 年业绩出现的明显改善,公司Q1 更是加快复苏,中档干酒类销量增加导致毛利率维下滑1.76pct 至67.0%。直销业务扩大导致销售费用同比增长26.93%,使得利润增速低于收入增速。未来,公司会继续将营销资源向中低端产品进行适当倾斜。
总结 2015 年Q1,正如我们之前预期的:张裕是走出行业低谷的典型代表,并且是行业复苏的最大受益者,公司已经初步完成产品的中低端化转型,渠道扁平化升级效果初显。产品上重心逐步转向中低端,及时推出68 元“醉诗仙”低端大单品,中高端继续以解百纳、酒庄酒为主要品类;渠道上重心逐步由经销向直销转变,及时对经销商数量进行优化调整,终端掌控能力会持续加强。
展望 2015 整个年度,公司核心增长点将源于如下关键词:中低端产品、起泡酒、郊县市场、进口酒市场 中低端产品(尤其是大众餐酒)是公司增长的主要驱动力,2015 年预计保持15-20%的增速。我们认为,张裕在国内行业中的龙头的地位不可撼动,通过内部的战略调整、业务转型、渠道优化、种植技术的升级等积极性努力,其中低档产品在市场上的优势将会越来越显著,特别是大众餐酒,并且2015 年中低端产品实现两位数增长是大概率事件。
起泡酒是 2015 年公司业绩增长的潜在主力。凭借低酒精度、个性化体验、受众面广等独特优势,起泡酒近三年进口量保持20% 以上的增长。尽管目前起泡酒在进口酒中的占比仍然很小,但其高速增长势头不可忽视,未来发展潜力巨大。在2014 年年报中公司明确表示要加大起泡酒的营销力度,基于产品的特质和行业的高增长性,我们认为起泡酒销量的快速增长助推公司2015[1] [2] [3] 下一页
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