及当期营业税费的减少。 (1 ) 2014 年下半年公司收购德祥物流资产，并于当年四季度首次并表，2015 年德祥首个完整单季度利润贡献为 820 万元，扣减收购带来的利息支出 226 万元，净增厚利润为 594 万元，占一季度营业利润度比为 20.7%。(2 )原有跨境综合物流业务网络持续发挥协同效应，毛利同比增加 1756 万元，扣除因业务规模增加的费用，同比增加利润总额 344 万元，占一季度营业利润比为 11.9%。 (3 )营业税费减少，营改增后国际货代业务去年 8 月份开始全面免征增值税，报告期营业税及附加同口径比较会出现大幅减少。本期公司营业税金及附加较去年同期下降 206 万元。

　　供应链贸易业务继续下滑，财务费用增加。一方面占公司营收比较高的供应链贸易业务持续下滑，继 2014 年该业务利润下滑了 27%之后，一季度利润总额又下滑 142 万元，同比下滑幅度为 49%，由于钢铁和矿砂不景气，公司相应供应链贸易业务盈利水平受影响；另一方面公司财务费用为 631 万元，同比增加154 万元，主要源于去年以自由资金收购德祥集团增加了公司的银行短期借款。

　　三个投资逻辑：业务结构优化，管理水平提升，跨境通业务主要受益标的。 (1 )公司主营集中在国际空运、国际海运、供应链贸易、仓储第三方物流等几个方面，其中毛利率最低的供应链贸易业务占比正在不断下滑，毛利率高的仓储物流，跨境物流业务占比正在稳步上升，预期未来公司整体盈利能力将会进一步提升。(2 )跨境综合业务网络是公司近年来经营管理方面的一项重要举措，通过建立跨境综合业务平台，优化整个跨境物流运输环节，更好地跟踪货物运输信息，缩短运输时间和成本，增厚跨境业务毛利率。(3 )针对跨境通业务的海关检疫环节相关政策措施正在加速落地，公司德祥物流业务有望快速增加。

　　盈利预测及评级：收入占比较大且毛利率低的供应链贸易业务预计将会继续收缩；跨境物流业务占比上升，公司整体盈利能力随之上升。2015-2017 年预计EPS 分别为 0.38 元、0.47 元、0.55 元，以 62 倍 PE 估值计算，公司目标价为29.10 元，维持"增持"评级。

　　风险提示：跨境通业务落地慢的风险，德祥物流分拨业务增长不及预期的风险。(西南)

　　一家机构推荐拓维信息：外延扩张打造在线教育行业龙头 教育+游戏确保公司业绩高速增长

　　事件描述

　　2015 年4 月17 日，拓维信息发布公告称，拟向交易对象以发行股份并支付现金的方式，分别购买海云天100%股份、长征教育100%股份、龙星信息49%股权、诚长信息40%股权，发行股份数总计8725.51 万股，发行价为16.40 元。本次交易向李新宇、宋鹰、张忠革、拓维信息员工持股计划、天富信合、华泰紫金定增3 号、袁浩卿、姚劲波发行股份2670.17 万股，募集配套资金43791万元用于交易价款的现金支付。本次员工持股计划认购公司股份不超过1065万股，金额不超过17466 万元，发行价格为16.40 元，锁定期为36 个月，存续期限为48 个月。交易完成后，上述四家公司均称成为公司的全资子公司。

　　事件评论

　　持续开展外延式扩张，致力于打造在线教育龙头：公司此次收购为公司提供明显业绩增厚的同时，有助于完善在线教育布局以打造在线教育行业龙头，具体而言：1、根据业绩承诺，2015 年-2017 年四家标的公司共实现归属于母公司扣非后的净利润分别为11763 万元、15061 万元、16244万元，此次收购无疑将会为公司提供显着的业绩增厚；2、海云天是国内领先的教育评价服务提供商，承担了全国17 个省高考网上阅卷业务，以及数十个地市中考、司法等大规模考试网上评卷和技术服务；长征教育则专业致力于高科技多媒体教育环境及幼儿教育产品开发；龙星信息和诚长信息在立足校讯通基础上，搭建智慧校园平台开展"云管理"、"云阅卷"、"云评测"、"云学习"等增值服务。公司借助此次收购无疑进一步完善了公司0-18 岁在线教育业务布局，为公司打造在线教育龙头提供强劲支撑。

　　大股东及员工参与定增增强激励机制，彰显长期成长坚定信心：此次公司非公开发行股份收购资产并募集配套资金过程中，标的公司大股东及高管、本公司大股东高管及核心员工均参与定增，有助于增强长效激励机制，员工持股计划长达三年的锁定期也彰显出公司对于长期发展的坚定信心。

　　教育+游戏双主业发展，确保公司业绩延续高速增长：目前公司已经形成教育和游戏双主业发展模式。手游作为公司现金金牛业务保持良好增长态势，借助收购火溶信息90%股权进一步增强其手游业务布局。此外，借助此次收购，公司0-18 岁在线教育行业龙头地位得以巩固。

　　投资建议：我们看好公司长期发展前景，预计公司2015-2017 年全面摊薄EPS 分别为0.58 元、0.61 元、0.64 元，给予公司"推荐"评级。(长江)

　　一家机构推荐平高电气：特高压龙头风范尽显

　　投资要点:

　　公司发布 2014年年报，营业总收入46.06亿元，同比增长20.62%，归母净利润6.93亿元，同比增长73.91%，每股收益0.61元。

　　特高压业务带动收入增长，毛利率上升。2014年公司特高压业务发展迅速，带动了收入整体增长。2014年公司确认了特高压交流17个间隔GIS 共计15.45亿元收入，同比增加6个间隔和5亿元收入。受特高压业务毛利率较高、占比上升的影响，公司产品毛利率增加1.95个百分点，达到28.86%。

　　天津基地投产，产线进一步丰富。天津智能开关基地已于2014年底进入试生产阶段，首批产品已成功发运。天津基地的投产丰富了公司的产品线，有望使公司成为配网开关领域的全产业链龙头企业。该基地将于2015年开始放量，未来几年配网投资将持续高增长，天津基地的智能开关等配网产品将成为公司一个重要的增长极。

　　特高压龙头风范尽显，业绩仍将高增长。2014年公司特高压业务表现优异，交流项目中标淮南-南京-上海、锡盟-山东两项目27个间隔1100KV GIS，市场份额保持领先；直流项目中标灵州-绍兴项目灵州换流站750KV GIS 16个间隔及4个交/直流隔离开关包共计 5.64亿元，实现新突破。目前公司生产交付能力已有效提升，能够较好应对大批量供货挑战。随着能源局12条大气污染防治输电通道建设推进，再考虑到今年国网“六交八直”特高压的规划，我们预计今年交、直流特高压招标及开工项目总数将远超2014年。作为特高压领域毫无疑问的龙头企业，公司业绩高增长已成必然。

　　盈利预测与评级。公司2014每股收益0.61元，对应PE34.5倍，预测公司15-17年EPS 分别为0.95元、1.32元和1.69元，对应PE 分别22.2、15.9和12.4倍，维持买入评级。(申万)

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