光华科技：化学试剂电商平台价值未被发掘，处“互联网+”风口蓄势待发

　　公司是国内注重研发的PCB化学品、化学试剂龙头：公司主要从事PCB化学品、化学试剂等专用化学品的研发、生产、销售和服务，是国内PCB化学品行业领先企业。过去几年来收入、盈利增长稳定，毛利率和净利率水平小范围波动。公司注重研发价值，过去几年来研发支出逐步从2000万增长至近3000万元，占收入的比例为4%左右。

　　化学试剂、PCB化学品市场空间巨大，公司为大行业内的小公司：国内PCB产业发展较快，带动PCB化学品市场过去几年来持续快速增长，年均复合增速在13%左右。国内主要从事PCB化学品业务的企业有140～150家，国外PCB化学品企业依托强大的品牌、研发团队和技术优势，长期占据国内大部分PCB化学品市场。化学试剂种类较多，全世界有品名的试剂品种在20万种以上，国内之前主要依赖进口，随着国药集团、西陇化工和公司的发展，国内企业市占率逐步提升。化学试剂、PCB化学品市场空间在200亿元以上，尚未出现绝对的龙头，公司为大行业内的小公司。

　　JHD电子商务平台价值尚未被发掘：JHD电子商务平台在公司全资子公司广州市金华大化学试剂有限公司旗下，2012年已经开展业务，主要是为客户供应自产和进口多种品牌的化学试剂及相关耗材，所涉及的领域涵盖分析试剂、化学试剂、生化试剂、有机试剂、无机试剂、高纯试剂、通用试剂、环保试剂、电子化学品、实验室仪器及耗材。产业+互联网是一个巨大的风口，多个行业已出现颠覆性的模式，化学试剂行业将是下一个被颠覆的行业，公司依托数十年经营化工领域产品所积累的资源积极拥抱互联网，平台价值尚未被市场发掘，潜力巨大。

　　投资建议：公司重视研发，我们认为未来几年将不断推出新产品实现内生性增长，上市公司平台价值突出，低廉的融资成本使得扩张方式也将更加多元化。我们预计公司15-17年EPS分别为0.70、0.82和0.97元，考虑到公司处于“互联网+”的风口，电商平台价值尚未被市场发掘，结合同行业上市公司估值、市值，给予买入-A评级，目标价50元。

　　(安信证券)

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