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%)和4.34 元,目前股价对应PE 分别为11 倍、9 倍和8 倍,维持“增持”评级。
风险提示:家电行业需求持续低迷;竞争加剧。
传：步步高 《长江中游城市群发展规划》获批利好公司o2o融合发展
投资要点:
经李克强总理签批,国务院日前批复同意《长江中游城市群发展规划》。《规划》主要内容: 一是城乡统筹发展。强化武汉、长沙、南昌的中心城市地位,依托沿江、沪昆和京广、京九、二广等重点轴线,形成多中心、网络化发展格局,促进省际毗邻城市合作发展,推动城乡发展一体化。二是基础设施互联互通。围绕提高综合保障和支撑互联互通和现代化水平。三是产业协调发展。依托产业基础和比较优势,建立城市群产业协调发展机制,联手打造优势产业集群,建设现代服务业集聚区,发展壮大现代农业基地,有序推进跨区域产业转移与承接,加快产业转型升级,构建具有区域特色的现代产业体系。
四是共建生态文明。着眼推动生态文明建设和提升可持续发展能力,建立健全跨区域生态环境保护联动机制,共同构筑生态屏障,促进城市群绿色发展,形成人与自然和谐发展格局。五是公共服务共享。以推进基本公共服务均等化为重点,全面加强教育科技、医疗卫生等交流合作,共同推动文化繁荣,联合开发股参网人力资源,创新社会治理体制,提升公共服务共建共享水平。六是深化对外开放。把握全球化趋势和我国对外开放新格局,大力实施开放带动战略,共建开放通道和平台,推进国内外区域合作,提高开放型经济水平,为加快发展提供强大动力。
公司线下门店深耕湘赣桂,充分受益《规划》实施。公司为湖南省最大零售公司,战略进军江西、广西地区,目前为江西省内第二大零售公司,广西地区第一大零售公司,过去几年公司稳步推进实体门店开设,《规划》的实施将实现区域城市化率的稳步推进对公司线下门店的发展营造良好的市场环境。促进公司线下门店盈利的提升和现金流的增长,夯实公司线下门店资源优势。
区域互联互通的加快实施利好公司O2O 战略发展。我们认为,城市群的加快实施以及区域基础设施互联互通的推进,为公司线下向线上拓展过程中物流配送效率的提升起到重要的促进作用,保障公司O2O 融合发展的顺利推进。
O2O 战略清晰,规划靠谱,建议继续“买入”。我们认为公司为国内转型O2O 决心最强、战略布局最为长远,发展规划最为清晰,团队最强大的标的。看好公司云猴平台的发展前景,维持长期1000市值,年内50.84元目标价的看法。
传：大华股份 员工持股计划给力,发展拐点已清晰
事件描述：4月3日晚间大华股份发布员工持股计划草案。
事件评论
本次员工持股计划彰显了公司实现企业、股东、员工利益一致性的目的,促进了各方关注公司的长远发展。员工持股计划能有力促进公司业务的转型升级,进一步完善公司治理结构,健全公司长期、有效的激励约束机制,从而充分调动员工的积极性与创造性,吸引和保留优秀人才。
从本次员工持股计划结构看,亮点有如下几点:1、全方位的激励范围,合计不超过965人基本上接近于公司总人数的五分之一,这样大量骨干员工均能实现持股;2、较高的杠杆比例,1:3的杠股参网杆比例,显示出公司对于自身市值方面的信心,同时员工能够在股价上涨过程中,实现倍增的收益;3、大股东提供无息贷款,从而为普通员工解决购买股票的资金问题。以上几点,均表明此次员工持股计划非常给力。
目前,公司正处于转型期间,2014年业绩表现欠佳,收入增长35%的同时,利润没有增长,主要原因在于公司在完善自身整体解决方案能力,同时也在梳理内部管理,提高精细化水平。同时,由于公司向解决方案服务商创新变革尚需一定磨合期,公司2015一季度净利润增长区间在-50%-0%。然后从公司对于 2015年的信心看,其100亿的收入目标,彰显出企业对于转型的信心与决心。因而我们看好,公司自身不断改善,激励机制提升背景下,利润率的回归正轨。
在立足于安防解决方案的基础上,我们看好公司受益于“互联网+”的趋势。安防行业为技术密集型行业,这里头集中了顶尖的通信及网络人才,一方面公司安防产品走向IP化,更好的面向具体行业提供解决方案,另一方面,公司则能够探索出民用安防产品新模式,公司连手互联网巨头阿里推出“乐橙”平台,主打智能家居业务。
我们持续看好大华股份转型过程中的成长性,看好企业在给力的员工持股计划带来的质变效果。当前安防产业龙头企业市值已经达到1300亿,大华当前市值仅 470余亿,因此,从业务体量及成长性的角度看,大华股份市值显著低估,因此我们维持对公司的“推荐”评级,2015-2017年EPS为1.44、 1.95、2.60元。
传：世纪鼎利 在线教育平台呼之欲出,打造职业教育O2O闭环
事件：公司公布2014年年报,收入同比增长27%,毛利率大幅提升10.3个百分点,净利润4385万对比2013年亏损6924万大幅反转。预告一季度净利润1717-1816万,同比增长420-450%。公司年报中明确将加速外延并购,择机打造在线教育平台,同时线下复制推广鼎利学院模式。
点评：我们认为鼎利在去年7月收购上海智翔战略转型职业教育后,现已进入全面发力阶段。公司战略方向非常明确:智翔内生+外延并购,线下鼎利学院+线上教育平台,打造“职业教育O2O”闭环;同股参网时公司管理层风格稳健务实,执行力一流。线上线下O2O是职业教育发展的最新趋势,前不久处于国内职业教育领先地位的达内科技发布了职业教育TMOOC在线平台,我们认为鼎利选择了正确的方向,后续发展令人期待。一季度智翔贡献净利润1000万左右,公司通信业务净利润700-800万,同比去年330万大幅反转。2015年是中国4G建设高峰,结合有力的费用控制,我们预测公司通信业务能够实现6000万左右净利润。
盈利预测及投资建议：预测2015-17年EPS0.5、0.67、0.9元,公司将加速外延并购,战略清晰执行力一流,维持“买入”评级,6个月目标价45元。
传：许继电气 业绩符合预期,期待直流业务爆发
年报净利润同比增长45.74%,基本符合市场预期。2014 年公司实现收入83.59 亿,同比减少4.73%,实现利润总额13.95 亿元,同比增长21.71%,实现归属于上市公司股东的净利润10.62 亿元,同比增长45.74%,每股收益1.06 元。第四季度,实现收入33.44 亿元,同比减少23.81%,实现利润总额5.77亿,同比增长10.50%,实现归属于公司股东的净利润4.70 亿,同比增长32.45%。公司决定每10 股派发现金股利1 元。公司年报业绩整体符合市场和我们的预期,但是收入略有下降低于预期。
智能变配电系统同比减少10.2%,珠海许继全年净利润4.22 亿,同比减少22.63%。公司智能变配电系统(包含了配网及变电站自动化业务)收入32.88 亿,同比减少10.2%。变电站自动化收入约股参网为20.71亿,同比减少4.01%。配网业务上,子公司珠海许继收入12.17 亿,同比下降20%,净利润4.22 亿,同比减少22.58%。配电自动化业务因为山东配电自动化项目进入尾声和全国配电自动化项目推进偏慢,压力较大,从而出现下滑。但珠海许继在配网业务上仍处于行业领先地位,净利润率保持在35%的较高水平。我们认为,随着接下来配网建设的逐渐展开,珠海许继的收入仍可以有较大空间,而变电站自动化方面,因为去年整体招标和交付有所下降,公司和行业保持同步,未来也将保持一个相对稳定的水平。
直流业务 2014 年订单和收入低于预期,但是2015 年开始有很大期待。许继柔性分公司,与西电、中电普瑞三家主导直流换流阀市场,控制保护方面基本也与南瑞继保两分天下。公司2014 年成功中标灵州-绍兴特高压直流、鲁西背靠背直流工程等重大项目,其中灵州-绍兴特高压中标金额约7.9 亿。特高压直流建设2013 年和2014 年一直偏慢,2015 年国家电网规划了“六交八直”,与2014 年的“六交四直”相比,直流规划有了成倍的增长,同时直流前期准备多,但是建设少,所以2015 年开始预计订单将有很大增长,一般来说一条特高压直流线路换流阀的招标金额大约为16-18 亿,而控制保护为2 亿,且盈利能力强,所以许继的直流业务是未来的重点。
智能中压、智能电表、智能电源2014 年增长较快。智能中压收入14.67 亿,同比增长39.6%,毛利率为22.63%,同比提升2%;智能电表营业收入11.51 亿,同比增长44.3%,毛利率为20.27%,同比提升0.55%;智能电源及应用系统收入6.7 亿,同比增长10.8%,毛利率为28.6%,同比下降0.22%。智能中压和智能电表因为基数低和市场份额低,去年持续发力份额有了较大提高,实现了较快的增长,预计今年将持续。电动车推广的初期必将带来很大的充电站建设需求,公交大巴的推广也带来较多的换电站需求,智能电源业务面临良好的发展机遇,后续潜力较大。
2014 年毛利率34.38%,同比提升4.63%。毛利率提升主要源自公司严格控制成本,两大主营业务智能变配电、直流输电系统毛利率分别提升7.7%和 11.8%,达到44.1%和41.7%。而公司毛利率较低产品,智能中压、智能电表、智能电源和EMS 加工服务的成本也控制较好,毛利率稳中有升。公司创新集中采购方式,拓展集中采购范围,并持续深入贯彻精益管理,预计毛利率将持续改善。
销售、管理费用率持续下降,财务费用节省,但是资产减值损失大幅增加。销售费用5.06 亿,同比减少14.67%,销售费用率6.05%,同比减少0.70 个百分点;第四季度销售费用1.88 亿,同比减少35.44%,销售费用率5.61%,同比减少1.01 个百分点。销售费用有所下降,主要是深化营销体系变革,减少销售人员,强化费用管控。管理费用7.86 亿,同比增长6.59%,管理费用率9.40%,同比减少0.19 个百分点;第四季度管理费用3.78 亿,同比减少12.25%,管理费用率11.30%,同比增长1.49 个百分点。管理费用略有下降,主要是公司2014 年强化费用管控,压缩非生产支出。财务费用0.47 亿,同比减少33.35%,主要是公司偿还贷款、缩减贷款规模,优化融资结构。
经营性净现金流入同比减少127.72%,存货、预收款同比减少12.95%和51.44%。存货18.56 亿,同比减少12.95%。预收款3.90 亿,同比减少51.44%。主要是国网配网自动化招标规则改变,以及特高压直流建设放缓导致公司销售下降。应收账款62.62 亿,同比增长25.40%。应收票据1.07 亿,同比增长38.87%。
销售商品、提供劳务收到的现金62.58 亿,同比减少21.15%;经营活动产生的现金流量净额-2.08 亿,同比减少127.72%,主要因公司大项目回款减少、前期预收款在本期实现收入(无现金流入)所致。
盈利预测与估值:我们预计2015-2017 年EPS 分别为1.27/1.63/1.97 元,同比增长20/29/21%,考虑到公司的产品布局和持续投入,给予2015 年25 倍PE,目标价32 元,维持买入评级。
风险提示:智能电网投资进度低于预期,特高压进度低于预期
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