窑环保新业务需求空间较大

　　中材国际较早进入水泥窑协同处置废弃物技术的研究，具有较强优势，未来国家环保的投入和政策支持将进一步加大，公司已把水泥窑协同处置等环保业务作为产业升级的重点。随着水泥窑协同垃圾处理细化政策的落实和公司商业运作模式的积累推进，环保业务将为公司整体发展转型和业绩增长提供持久的动力。整体来看，中材国际目前海外业务约占60%，占比较大并且逐步提升，长期将受益于"走出去"及"一带一路"战略。公司业务大部分美元结算，受益于人民币贬值预期。管理层换届后2015年团队效率预计将有所改善，毛利率有望得到恢复。公司水泥窑协同处置生活垃圾业务近几个月望迎来一些实质性的政策配合，环保业务提升估值。目前公司估值仍较为便宜，我们维持买入评级。

　　支撑评级的要点

　　水泥熟料生产中由燃料燃烧产生的二氧化碳约占总排放量的三分之一，因此使用部分替代化石燃料和生物质燃料将有助于减少二氧化碳的排放。随着国家对污染防治工作的更加重视，水泥行业的环保标准也不断提升。长期来看，中美气候联合声明的推进也将带动水泥窑协同处置废弃物领域需求的提升。

　　公司在江苏溧阳的水泥窑垃圾处理生产线运转效果好，近期国家有关部门在采取措施加大相应政策的落地和落实情况，公司的水泥窑协同处置技术有望在短期内获得新的政策支持，长期而言将会助推公司业绩迈入新领域。

　　公司收购Hazemag的进度正常，7月份，公司与SK、Hazemag已完成第一期交易安排，本次股权交割及增资完成后中材国际持有Hazemag29.55%股权。随着海外市场的业务回升及双方良好的合作，第二阶段的收购事宜将顺利开展。

　　国家的政策支持是我国对外工程承包业务快速发展的一个重要条件，中材国际海外业务占比60%，且逐步提升，未来业绩将受益于"走出去"及"一带一路"战略。

　　评级面临的主要风险

　　海外政治风险、人民币汇率风险。

　　估值

　　我们对公司2014-16年的盈利预测为0.693元、0.920元、1.105元，维持买入评级，目标价为13.00元，对应14倍2015年市盈率。(中银国际)

　　南方汇通：资产置换开启国企改革红利

　　国企改革红利开启，老牌货车修理厂转型环保公司。南方汇通拟以旗下铁路货车相关业务资产等与南车贵阳现金购买的时代沃顿 36.79%股权进行资产置换。此次资产置换解决了南方汇通与中国南车长期以来存在的同业竞争问题，彻底转型环保公司，大幅提升了公司整体盈利水平。混合所有制股权结构有望给老牌国企带来新的活力。

　　未来反渗透(RO)膜的进口替代需求广阔，民用家用净水设备用膜增速最快。

　　工业水处理是膜技术应用较早的领域，国外公司一度占据绝对垄断地位。水十条出台打开工业水处理市场，本土企业将凭借产品性价比和服务抢占市场，国产化率有望提升至30%。而饮用水是膜技术应用的新蓝海市场，而家用净水设备未来五年增速要快于自来水厂超滤改造市场，随着膜机(尤其是反渗透机)在家用净水设备中的市场份额占比进一步提升，2018 年占比提升至70%，家用净水设备膜元件未来 5年的市场空间复合增速将达65.2%。

　　南方汇通旗下子公司时代沃顿是国内 RO膜生产龙头企业，将受益于工业用膜进口替代和家用净水设备市场爆发。目前家用净水设备的主力公司沁园、美的、格力等均是南方汇通子公司时代沃顿的长期客户，时代沃顿在该市场具备绝对领先地位，占有30%市场份额。未来凭着媲美进口膜元件的技术指标和合理的价格，时代沃顿的市占率有望进一步提升。

　　给予"买入"评级。假设此次资产置换 15 年完成，我们预测南方汇通 14-16 年净利润分别为 1.83 亿(含保税区厂房征用搬迁补贴 1.1亿、海通证券股份抛售所得2700万，扣非后约 4600万)、1.70亿(含交易现金补偿约 5000万，扣非后约 1.2 亿)、1.88 亿，对应 EPS 分别为 0.43 元、0.40 元、0.45 元，目前股价对应14-16年 PE为31、33、29 倍，相当于行业平均水平。我们看好复合 RO 膜未来的市场空间，考虑时代沃顿在业内的领先地位，且公司存在向下游水处理市场拓展的可能，给予"买入"评级。(申银万国)

　　大众交通：证券股权升值叠加迪斯尼效应

　　主营市内交通，兼顾金融投资。公司核心主业为城市客运，包括出租车、租车，同时经营城市物流配送，兼顾酒店、地产等业务。此外，公司还持续在自营金融和股权投资方面业务不断壮大。公司收入主要来自客运等交通运输业务。今年上半年，交通运输业务高速增长且占比最高，达 60%，汽车销售修理等商业收入占比居第二位，为 22%。旅游饮食服务业收入占比为 14%，房地产业务收入和工业收入合计占比 4%。毛利贡献最大的是交通运输业，达 65%；旅游饮食服务业的毛利较 2013 年有所提升，从 21%上升至 26%。

　　公司国泰君安等金融股权获得重估。我们梳理了 A股中的主要金融影子股，发现在股市的牛市行情中，金融影子股均有较好的超额收益。公司持有大中型券商国泰君安和光大证券股权，升值空间巨大。此外，公司是沪市上市公司交大昂立  （600530 股吧,行情,资讯,主力买卖）第二大股东，持股比例 16.88%，仅比第一大股东略低不足1个百分点，且交大昂立持股兴业证券1.73%及持有国泰君安1.36%。其中国泰君安有望一年内上市，对应市值料接近 40 亿元，较 1.57 亿元的账面价值增值超过 20 倍。除了上市公司股权，公司还投资了吉祥航空 2%的股权，吉祥航空已经于今年 9 月提交了招股书。考虑交大昂立、光大证券和吉祥航空等公司，拟上市和上市公司股权价值有望超过 50 亿元。预计未来随着证券市场的蓬勃发展，相关股权仍有 30-40%的上涨空间，对应合理市值应为 65 亿元。

　　客运、物流、酒店和商旅平台业务均受益迪士尼效应。迪士尼将从人流和物流两个方面利好相关交运企业。公司的客运、物流、酒店和商旅平台业务均受益。公司出租汽车总数 8686 辆，商务租车业务车辆 3690 辆，货运车辆 616 辆，旗下酒店 5 家，预计迪斯尼开通将为公司业务发展提供强大的客流和物流支撑。另外，公司汽车租赁业务将受益我国快速发展的汽车租赁市场，叠加上未来迪斯尼开园的提振，因此我们预计公司相关业务的增速将达到 15-20%。

　　互联网商旅平台逐渐成长，未来或提供业绩弹性。大众国旅航服是一家 4A 级旅行社，且是 IATA(国际航协)成员，主要提供旅游和航服服务，是公司旅游业务重要组成部分。大众航服是本地资深的商旅服务供应商，拥有国内外 85 家航空公司的直接出票权和 200 多家航空公司的销售权。大众国旅航服凭借着在差旅服务市场上积累十几年的经验值和资质，正积极参与到有申万筛选的携程网、芒果网、驴妈妈等组成阵势强大的竞争中，未来相关业务或为公司业绩提供成长弹性。

　　风险因素。1)国泰君安上市搁浅；2)出租车业务受冲击。

　　盈利预测、估值及投资评级。预计公司的客运、物流、酒店和商旅业务均将受迪斯尼效应提振，加上金融资产价值获得重估，预计公司 2014/15/16 年摊薄后 EPS 分别为 0.28/0.36/0.51 元，当前股价对应 PE 为 35/27/19 倍。采用分部估值方法，对传统业务、金融股权以及小贷和商旅平台分别估值，得出合理目标价 11.8元，首次给予"买入"评级。(中信证券)
责任编辑：zdsh

上一页  [1] [2] [3] [4] [5]