来源:     高建锋   中国证券报

 昨日，沪深股市连续第三天收"绿"，上证综指、深证成指收盘点位比"两会"召开前分别下跌8.87%、12.68%。

　　股指为什么会跌？这个问题的确为千万股民所关心，因为往年在政协会议和人大会议闭幕当天，上证综指、深证成指收盘点位大多比会前略有上涨，即使下跌也很少有超过3%的跌幅。像今年这样如此之大的跌幅实为少见。

　　一般而言，"两会"前和"两会"期间，管理层推出重大调控措施的可能性较小。相反，代表委员议案、提案常常涉及一些利好建议，市场也往往能从政府工作报告中挖掘出炒作题材，因而股市尽管以震荡为主，但多以上涨报收。这也就是市场所谓"两会 行情"的由来。

　　今年的情况则大有不同。首先是外围股市受美国次贷危机拖累频频大跌，难免波及A股市场；其次是2月份贸易顺差大幅缩水、通胀率居高不下引起人们对宏观经济走软的担忧；第三是紧缩性货币政策风雨欲来，并逐渐产生累计效应，成为股指上行的压制力量；第四是提前炒作的印花税率下调等管理层"救市"预期逐渐落空，由此不得不在炒作上涨之后"跌回原形"。

　　但是，抛去上述短期因素，从更长远的因素来看，A股市场"两会"无行情以及近期持续大跌有其更深层次的制度原因：从 中国平安(601318)等金融股的天量再融资方案到中国铁建等航母股上市，从"大小非"解禁到基金减仓，市场资金的供求关系随时可能发生逆转。这种趋势如果不能得到有效的遏制，纵有利好政策换来短线行情，也难以扭转长线颓势。

　　化解这一问题，需要从制度建设上着力。2007年，我国 股票交易印花税超过2000亿元，而同期上市公司现金分红大概只有1800亿元，A股市场交易因此被很多投资者称为"负零和游戏"。同时，我国股市并没有对上市公司的分红方式做出明确的约定，因而不少上市公司热衷于送转股票的数字游戏，投资者并未得到"真金白银"，股本反而不断扩张。在新股发行不断、再融资接二连三之时，这显然进一步加剧了市场资金的供应压力。

　　归根结底，这种现象发生还是由于我们制度设计的缺失。因为有些两地上市的公司在制定分红方案时，在境外不得不按照人家的游戏规则"派现"，而在境内又按照中国股市陋习大玩"送股转股"游戏。

　　这些问题都要求我们的监管层进一步完善制度，构建一个更为健康的股市。首先，要逐步降低交易费用，提高投资效率，减少投资风险；其次，要强制实行至少部分现金分红的制度，逐步建立"派现"文化，让投资者得到更多"实惠"，同时部分化解资金供给的压力。

　　令人高兴的是，中国证监会副主席范福春表示，市场监管者不能对股市的具体点位发表任何意见，但是应当对造成股市点位波动的原因进行认真分析。这表明，股市连续多日的下跌已经引起了管理层的关注。我们期待着，"两会无行情"能够引发管理层更多的思考，并通过制度建设营造更为公开、公正、公平、透明的市场环境。