来源:      申银万国

  未来2-3周，流动性造成的股票市场弱势可能持续，宏观预期和企业业绩的不明朗会进一步减少成交量。阶段性投资重点，“确定性溢价”的行业：医药、零售、白色家电、通信设备等。两会之后，我们相信政策预期会明朗化，年报和季报披露进入高峰，使企业业绩明朗化。市场在逐渐接近3月底的时候，反弹概率增大。建议投资者逐步考虑吸纳我们在2月月报中推荐的“反弹”力度将最大的行业：保险、银行、钢铁、建材和煤炭等。

　　原因及逻辑：微观来看，市场的流动性不足主要来自以下几个方面：第一，其他投资品种对资金的分流：包括加息和股市调整同时进行所带来的存款回流、期货市场火爆带来的资金分流；第二，作为二级市场搏弈的新进入者--产业方的代表：公司管理层和限售股东通过增发和限售股逢高减持等手段表明对A股整体高估的态度，并对市场的流动性产生严重的负面影响。

　　宏观的流动性却异常充沛。1月份外汇储备新增800亿，其中贸易顺差和FDI约300亿，居民外汇存款（居民向银行出售手持外汇）200亿，其他项高达300亿。不断上升的息差和加速升值的人民币是吸引大量资金进入中国的主要原因。

　　这就是流动性困局：一方面股票、地产市场缺少资金；另一方面大量资金涌入内地银行系统。宏观流动性充沛和微观流动性不足形成鲜明反差。流动性困局造成股票市场上受政策影响较大的大盘行业（银行保险、地产、钢铁、采掘）表现不佳，而基本面向好的农业、医药则突破估值限制，一路高歌。也直接推动了债券市场的良好表现。我们认为，正是对宏观政策和微观企业业绩预期的不明朗造成了宏观充裕的流动性短期无法转化为股市的资金，“流动性困局”的解决需要投资者渐渐明朗的预期。

　　有别于大众的认识：１．美联储连续降息带来商品市场的火爆，国内期市严重分流股市资金；２．07年下半年以来增发井喷和限售股东逢高减持，可能代表产业界认为A股整体被高估；３．宏观流动性充裕和微观流动性紧张形成“流动性困局”，需要政策和业绩预期的明朗化才能打破。