来源:      广州万隆

  提要：资金的供求紧张是大盘表现积弱的根本原因。而随着市场的持续下跌，上市公司估值水平回归合理范围，大非解禁压力的释放和政策面态度转暖，则可能是春节前后带来弱势格局改观的几大因素。

     一，资金供求紧张是大盘积弱的主原

    目前阶段资金供求紧张是大盘积弱的主要原因。大量的存量股流通和再融资压力，以及市场预期悲观和紧缩性货币政策的钳制下，市场资金的供求关系较为紧张。

    1，市场资金需求压力大

    考虑到大非解禁等因素，2月份市场面临的资金面压力较大，大非解禁的市值将达3500亿左右。

    而另外一个方面，再融资的压力也不小。从元月1日至29日，有26家公司提出了再融资预案，总计金额2233亿元。去年同期，已经实施再融资的只有13家，融资额为98亿元；而今年一月份已实施再融资计划的公司有27家，总计金额456亿元。相比较而言，今年上市公司再融资规模与节奏明显加快。

    应该说，在市场行情预期较好的情况下，融资压力会被源源不断流入资金所化解。但在市场行情转淡的情况下，则再融资压力一般会较为明显，资金需求大正是导致本轮暴跌发生的主要原因。

    2，紧缩性政策抑制资金供给

    由于央行持续提高存款保证金率和加息的背景下，实际上可能已经产生过度紧缩的效果，根据媒体的报道，目前很多企业都出现了资金紧张的局面。而从证券市场本身来看，由于管理层在存量股流通上的模糊态度，预期悲观的外围资金就更不愿意流入股市。

    央行发布的数据显示，在股市楼市行情调整、新股发行减少、多次上调存款利率的累积效应释放和假期效应的共同作用下，2007 年12 月份中资金融机构新增人民币各项存款945.3 亿元，同比多增811.7 亿元，再创存款单月增量历史新高。而当月证券公司存放中资金融机构的客户交易结算资金减少1834.3 亿元。以上数据显示，当前证券市场流出的资金甚至超越了12月份的新增存款总额。

    有关专家预计，如果紧缩性政策不调整，那么1、2月份这一情况还将持续。

    二，紧缩性政策格局可能被迫调整

    从目前情况来看，持续低迷的市场可能导致紧缩性政策格局调整。

    首先，在全球经济可能陷入到逐步衰退的拖累下，中国经济的发展又在新春伊时遭受到天灾等突发事件，经济增长遭遇的意外冲击，可能迫使决策层重新省视紧缩性政策的力度。

    其次，资本市场的持续低迷将带来管理层和投资者双输，政策面打压泡沫的初衷也并非是希望市场崩溃。从这个角度来看，政策层面也有微调的充分理由。

    综上所述，我们认为紧缩性的政策格局在外围大环境出现意料之外的变化下，可能将有所调整。

    三，关注导致弱势格局改观的诸多因素

    估值水平回落至合理范围、大非压力的释放和政策转暖，是带来市场格局出现改观的因素。

    1，目前的估值已经达合理水平

    截至1 月30 日，A 股前推12 月的静态市盈率水平已经不到30倍。根据相关数据的预计08 年A 股净利润增长速度将达到30％以上，按照增长率水平和市盈率相匹配的原则比较，08年上市公司利润增长率30%，则30 倍市盈率当为中国股市的合理估值水平。而目前沪深300 指数股08年市盈率已经低于30倍，沪深市场的市盈率已回落至合理水平。

    2，大非解禁的压力将在近期充分释放

    我们认为，目前压制大盘的主要因素在于大非和新股发行带来极大资金压力，而这一压力将随着2月份大量大非解禁的压力释放而消失。实际上，随着平安和兴业银行等解禁重磅股的跳水，2月大非的阶段性压力正在被化解。

    3，两会之前政策面可能适当转暖

    最后考虑到中国的现实国情，在两会之前的政策面一般都会相对平和，甚至于考虑到大盘持续走弱的态势，政策面还有所调整。从这一点来看，政策面的转暖很可能成为构筑市场阶段性底部的关键因素。