上周上证指数大幅波动，非理性疯狂导致的风险开始释放。我们在策略周报《非理性特征显现》中提示了这种风险，并在之后的晨会点评中认为非理性交易所积累的风险开始释放，但尚未释放完毕，上证指数有较大概率已经见到了年内高点。目前我们维持这个观点，并认为市场近期将逐步进入休整期。

　　回顾从 11 月底开始的这一轮上涨，降息所带来的货币政策宽松信号，点燃了投资者的热情，加上今年券商策略会对明年的预期高度一致，导致了市场的疯狂。但我们认为尽管要看好明年的股市，也不能毕其功于一役，指数的上涨，不能拔苗助长。从监管层的态度看，也是希望牛市走的更健康，走的更远。

　　上周召开的中央经济工作会议，旨在让经济健康平稳的增长，基本没有超预期的表述出现。那就不能从政策上找到短期内的刺激因素。回到经济基本面，从上周公布的经济数据来看，除了消费数据稍显稳定以外，但其他经济指标均出现不同程度回落。1-11 月份房地产开发增速进一步跌至 11.9%，从而拖累整体投资增速在上月创下的 13年新低的位臵上继续下滑到 15.8%。此外，11 月份工业生产增速也较上月回落 0.5 个百分点至 7.2%，这是年内次新低。这些数据表明，当前经济下行压力加大。关于经济基本面，我们维持在 2015 年年度策略里的看法，即房地产下滑的幅度决定经济以及上市公司盈利增速下滑的幅度，制造业需求变化的轨迹决定经济以及上市公司盈利的波动方向，从今年 12 月起，制造业将进入主动去库存时期，压制了需求的回升，进而压制了股市的上行空间。

　　进入休整期，并不意味着投资机会的消失，休整期的特征是指数上行的空间受到限制乃至下跌，一线蓝筹的行情基本告一段落，二线蓝筹依然具备估值洼地的条件，而中小盘股票的风险释放也基本完成了第一个阶段的目标。那么在行情休整期，大小票之间的对立关系就会弱化，对于投资机会的把握上，可以从两个方面着手，一是二线蓝筹，如家电、汽车、医药、食品饮料和建筑建材，二是新兴产业中的环保和文化传媒。

　　我们的核心策略组合上周上涨 2.38%，从 2013 年 10 月初构建该组合以来，累计上涨 48.31%。本期调出航空动力、豫园商城、中国太保和国金证券，调入皖新传媒、聚光科技、浙江龙盛和中恒集团。目前组合为皖新传媒  （601801 股吧,行情,资讯,主力买卖）、安徽水利  （600502 股吧,行情,资讯,主力买卖）、五矿稀土  （000831 股吧,行情,资讯,主力买卖）、中恒集团  （600252 股吧,行情,资讯,主力买卖）、万科 A  （000002 股吧,行情,资讯,主力买卖）、浙江龙盛  （600352 股吧,行情,资讯,主力买卖）、中国电建  （601699 股吧,行情,资讯,主力买卖）、碧水源  （300070 股吧,行情,资讯,主力买卖）、聚光科技  （300203 股吧,行情,资讯,主力买卖）、山西汾酒  （600809 股吧,行情,资讯,主力买卖）.
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