为了验证上述模式,我们将投资者之间的交易分成庄家自买自卖、普通投资者之间的交易、庄家与普通投资者之间的交易,最后一种交易又分为庄家卖、普通投资者买和庄家买、普通投资者卖两种类型。根据上述分类,计算每只股票1999-2000年每个交易日庄家的净买入量和累计净买入量,并确定最大持仓量的时刻,截取该时刻前后各150个交易日的数据,包括:个股收益率、市场投资组合收益率、庄家累计净买入量、庄家自买自卖占全部交易的比率等。

　　我们把个股收益率和市场投资组合收益率之差看作超常收益率,并计算每只股票301个交易日的超常收益率,即第只股票第个交易日的超常收益率。对19只股票第个交易日的超常收益率取平均得到,即。假定和都是独立同分布,检验和。

　　在上述计算的基础上,进行如下工作:1、计算累计超常收益率,并考察与的关系；2、利用个股的累计净卖入量,计算从最大持仓量时刻前150个交易日开始的平均净卖入量,并考察与的关系；3、计算庄家自买自卖占全部交易的平均比例,并考察与的关系。

　　＠结论

　　本文通过对投资者交易行为的研究,发现庄家六个方面的行为特征,并根据投资者的行为特征来判断投资者是否是庄家。主要结论如下:1、在庄家的持仓量达到最大值之前,个股的收益率超过市场投资组合的收益率；2、在庄家的持仓量达到最大值之后,个股的收益率和市场投资组合的收益率无差异；3、庄家有充裕的时间将帐面收益转化为实际收益；4、自买自卖是庄家操纵股价的重要组成部分；5、在日内与普通投资者的交易中,庄家采取低卖高买的策略。总之,庄家可以通过操纵股价获取超常收益,但市场监察人员可以通过分析交易行为来识别庄家,进而查处庄家。

表一：股东自买自卖交易次数

交易次数 频率 百分比 累计频率 累计百分比

1　　　　 262 47.29 262　　 47.29

2-3　　 107 19.31 369　　 66.61

4-7　　 58　　10.47 427　　 77.08

8-15　　 46　　7.70　　473　　 85.38

16-31　　 32　　5.88　　505　　 91.16

32-63　　 19　　3.42　　524　　 94.58

64-127　　16　　2.89　　540　　 97.47

128-　　 14　　2.53　　554　　 100.00

表二：股东自买自卖交易股数

　　　　　　　　　　　　　　　　　　 交易股数

交易次数 平均值 最大值 最小值 中位数

1　　　　 4852　　132320　　1　　 1000

2-3　　 7565　　50000　　 30　　 3126

4-7　　 19333 251176　　368　　 3500

8-15　　 32075 295929　　308　　 8006

16-31　　 46585 336803　　2821　　13416

32-63　　 19182 65333　　 4204　　10820

64-127　　73395 301721　　5406　　41349

128-　　 368569 1342485 34969 117746

表三：帐户之间的反复交易

交易次数 频率　　百分比 累计频率 累计百分比

2　　　　 295899 69.84 295899　　69.84

3-4　　 84299 19.89 380198　　89.73

5-8　　 27129 6.41　　407327　　96.14

9-16　　 9939　　2.34　　417266　　98.48

17-32　　 3871　　0.91　　421137　　99.39

33-64　　 1632　　0.39　　422769　　99.78

65-128　　644　　 0.15　　423413　　99.93

129-　　 288　　 0.07　　423701　　100.00

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