2月28日起将卢浮集团纳入财务报表合并范围。

　　点评:

　　1、经济型酒店和食品餐饮业务继续承压，出租率延续下降趋势，并表卢浮酒店开始贡献盈利。公司前三季度实现营收41.13亿元，同比增长89.96%，主要是因为新增卢浮集团2015年3至9月份的营收，分拆后，境内业务实现营收22.16亿元，同比增长2.33%。公司第三季度实现营收16.23亿元，同比增长103.80%。其中卢浮集团实现合并营业收入11，918万欧元；EBITDA为2，749万欧元，归属于母公司所有者的净利润为1，303万欧元。

　　酒店业务:第三季度中国大陆境内实现营收7.20亿元，比上年同期增长0.83%；新增境外营收8.30亿元。第三季度平均客房出租率81.28%，比上年同期减少4.34个百分点；平均房价190.09元，同比增长0.78%；ReVPAR为154.51元，同比下降4.33%。2015年第三季度，公司净增开业酒店12家，其中直营酒店3家，加盟酒店9家；净增签约酒店27家，其中直营酒店4家，加盟酒店23家。整体看，今年第三季度延续了五年来出租率持续下滑的趋势，除了中档品牌“锦江都城”出租率上升外，“锦江之星”、“金广快捷”、“百时快捷”等经济型酒店出租率均有所下滑。因此，公司经济型酒店业务仍然承压，内生增长动力较弱。

　　食品及餐饮业务:公司前三季度实现营收1.99亿元，同比下降5.91%，第三季度实现营收7，374万元，同比下降11.16%，主要原因是从事快餐连锁的锦亚餐饮营收的减少所致。联营公司方面，上海吉野家第三季度实现营收1，140万元，同比下降27.85%，上海肯德基第三季度实现营收8.25亿元，同比增长29.71%。公司前三季度食品及餐饮业务的毛利率为51.92%，较上年同期增长1.56个百分点。

　　2、毛利率小幅提升，期间费用随营收同步增长，3季度金融资产减持进度放缓。公司前三季度整体毛利率为91.16%，同比增加1.66个百分点，主要是因为食品及餐饮业务毛利率提升所致，酒店业务毛利率则略有下降。销售费用率增加1.04个百分点，主要是增加2014年11月份收购的深圳市华侨城城市客栈有限公司的销售费用，以及新增直营门店的销售费用。管理费用率增加0.78个百分点，主要新增直营门店的管理费用和收购卢浮集团的中介费。财务费用率增加0.18个百分点，主要是收购卢浮集团后利息支出增加。净利润率同比减少4.34个百分点，主要是因为第三季度公司减持金融资产较少，投资收益也随之大幅减少。

　　3、借持续收购打造跨国酒店巨头，定增融资45亿元偿还借款。公司9月18日公告拟收购铂涛集团81%的股权，交易对价82.7亿元，全部采用现金支付，交易完成后，锦江将合计拥有4，300多家开业酒店，拥有客房42万多间，酒店规模大幅提升，在经济型酒店行业跃居第一位，大幅领先排名第二的如家，合计会员数将超过1亿，双方的协同效应将体现在会员共享、品牌区域互补、规模效应、引入创新机制上。公司10月31号公告拟进行定增融资45亿元，用于偿还借款，其中:锦江酒店集团、弘毅投资基金、国盛投资、长城资管、华安资管、上海国际资管，合计发行1.5亿股，发行价格29.93元/股，发行成功后，公司的资产负债率将显著降低，减少财务支出提升盈利能力。

　　4、维持买入评级:经济型酒店行业整体疲软为公司提供了产业内并购整合的历史机遇，通过收购卢浮和铂涛，公司打造全球布局的跨国酒店集团的战略路径逐渐清晰，未来产业链横向整合有望持续，再加上2016年上半年迪斯尼开业对上海周边住宿、餐饮的带动及公司层面激励机制的推出，我们看好跨国酒店管理控股集团的市值成长空间。考虑收购铂涛和本次定增，2015-2017年备考每股收益为0.70、1.08、1.26元，对应当前股价为54、35、30倍，维持买入评级。