有色金属行业——新年 “锂”好

　　新年，“锂”好

　　去年下半年开始国内碳酸锂价格不断攀向高峰，电池级和工业级碳酸锂单位价格已经突破了10 万元大关。价格的不断攀升，是供给端供货紧张和需求端放量增长的直接反映。今年锂市场仍将呈现供不应求的局面，价格高企的状态预计在中长期内仍将持续。动力电池产业的发展仍有巨大潜力，委托加工模式的将给锂行业带来新气象。今年，我们仍然要和大家说：新年，“锂”好。

　　供应：小幅上涨，放量不易

　　2015 年全球碳酸锂产量同比下降，从而导致供应偏紧，预计全年出现1.40万吨的供给缺口。今年全球锂供给将有小幅上涨，国内锂矿企业产量将有显著提升。传统盐湖提锂巨头产量提升乏力，预计今年全球锂供给虽有增长，但供不应求的局面将不会改变，预计今年锂供给为23.3 万吨(碳酸锂计)，全球锂市场仍将出现0.5 万吨的供给缺口。

　　需求：动力电池，增长迅猛

　　动力电池是锂行业需求增长的最大动力，去年国内新能源车产量37.90 万吨，预计国内新能源汽车产量今年将实现100%的增长，动力电池需求仍将放量，预计今年全年动力电池产业的碳酸锂需求将达到5.68 万吨，同比增长76%，成为锂需求结构中最重要的一环，预计全年碳酸锂需求将达到23.8 万吨，同比增长17%。

　　亮点：新能源车，万众瞩目

　　今年CES 展会上汽车成为万众瞩目的对象，汽车正成为第四个“C”，展会上新款新能源车亮相，未来新能源车可能将推出更多的廉价长续航车型，拥有更多的车型量产，配备更大的电池容量，支持更长续航，新能源车仍将成为锂行业最重要的需求端增长来源。

　　发展：委托加工，蓄势待发

　　锂价上涨助推委托加工模式的发展，锂行业正在发生新的变化。目前锂市场仍处于缺货状态，供应紧缺的局面难以缓解。考虑委托加工模式在锂行业的发展，锂矿企业将最受益，核心标的：天齐锂业、众和股份、st融捷、赣峰锂业。考虑到盐湖提锂的技术进步，可适当关注：西藏矿业、西藏城投等盐湖提锂企业。

　　风险提示：新能源汽车发展不达预期风险。(广发证券)

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天齐锂业:三季报业绩超预期,锂价持续提升劣公司业绩高增长

天齐锂业 002466

研究机构：华金证券 分析师：谭志勇 撰写日期：2015-11-12

投资要点

前三季度业绩超预期,净利润同比增加150.43%:10月26日公司发布2015年三季报,前三季度实现营收13.07亿元,同比增45.17%,归母净利润6127万元,同比增150.43%。其中2015年第三季度实现营收5.51亿元,同比增117.54%,归母净利润2030万元,同比增187.97%。报告期内一次性费用达1.13亿元,若扣除非经常性损益,前三季度净利润达8921万元,同比增2212.8%,超出预期。

锂产品量价齐升,公司产品毛利率提升:首先在锂矿供给端,国内矿石开采受阻,年初南美洲受暴雨等自然灾害,导致智利、阿根廷的部分产能无法发挥,碳酸锂供应量较去年有所减少;其次在需求端,今年新能源汽车放量带动锂产品的需求上升,电池级别碳酸锂最新价格在6.6万元/吨~6.8万元/吨,较年初的均价4.3万元/吨已上涨近60%。公司综合毛利率由去年同期的25.25%上升至48.29%,充分反映了碳酸锂行业景气增长对公司盈利能力提升的巨大作用。

泰利森产能仍有释放空间,天齐(江苏)公司业绩逐步向好:公司控股的泰利森,包括化学级和技术级的锂辉石精矿产能为74万吨,去年产量达到设计产能的60%,可见还有产量的扩张空间。公司收购的银河锂业下属核心资产天齐(江苏)公司,目前拥有年产1.7万吨的自动化电池级碳酸锂生产线,预计明年将释放产能1.3万吨,贡献净利润约1.1亿元,加上锂产品供应趋紧且需求激增,价格上涨有望持续到明年年底,公司未来业绩高增长可期。

投资建议: 随着行业景气不断提升,锂资源作为产业链最上游将持续受益,公司作为锂资源龙头,预计2015-2017年EPS分别为0.90、1.79和2.75元,对应PE分别为98.2、49.4和32.0倍,继续给予“买入-A”评级,6个月目标价为160元。

风险提示:锂产品价格大幅波动,下游需求萎缩,市场竞争加剧

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众和股份:锂电航母,整装待发

众和股份 002070

研究机构：安信证券 分析师：齐丁,衡昆 撰写日期：2016-01-08

增发收购四川国理等,锂电全产业链航母整装待发。公司12月5日公布预案发行股份购买四川国理、四川兴晟和四川华闽100%股权并募集配套资金,增发完成后,公司从上游锂资源到中游锂盐的产业链影响力将大幅提高。

作为锂电全产业链王者,众和股份已渐露峥嵘。一是跃居全球第二大锂矿产商,手握国内主要在产锂矿垄断地位凸显,2016年公司锂矿产出将加速放量。金鑫矿业+德鑫矿业+四川华闽合计储量折合碳酸锂当量338万吨,在全球锂矿领域仅次于天齐锂业的430万吨。2015年起公司锂矿产量已开始释放并贡献业绩,预计2016-2018年精矿产量折合碳酸锂1.08、2.17和3.06万吨。

二是中游锂盐加工环节氢氧化锂产能全球第一,资源保障决定锂盐业务突破原料瓶颈迎来拐点,业绩弹性巨大。锂盐业务2016年产能折合碳酸锂当量2.27万吨,堪称锂盐霸主,考虑到上游矿山业务2016年锂矿产量折合碳酸锂约1.08万吨,资源自给率达62%,突破原料瓶颈后产量顺畅释放,业绩弹性巨大。

三是下游锂电材料市场份额领先,天骄科技搬迁完成后迎来业绩拐点。2015年受搬迁影响,开工率不足导致深圳天骄业绩下滑,上半年亏损158.75万。2016年搬迁逐步完成,江苏连云港生产基地10000吨产能将充分释放,凭借雄厚的技术积淀和市场推广,充分受益于动力电池用三元材料的量价齐升。

四是近期大股东股权被执行强制卖出造成股价深度回调,短期内已利空出尽。

由于需求端新能源汽车增长强劲,且供给端新增产能投放进度缓慢,2016年碳酸锂仍将短缺1.26万吨,预计电池级碳酸锂全年均价有望达到15万元/吨。需求端新能源汽车仍有望保持近70%的高增长,全球碳酸锂需求增量预计仍有3万多吨,而供给端新增产能投放预计仅4.77万吨,供给释放缓慢导致碳酸锂短缺仍将延续,并推动2016年电池级碳酸锂价格稳中有升。

投资建议:“买入-A”评级,6个月目标价34.20元。我们认为,在未来锂行业的高景气下,公司具有极强的上游垄断能力、中游的业绩弹性以及下游极强的三元材料研发实力和市场前景,并且2016年公司业绩将迎来大拐点。

预计公司2015-2017年EPS-0.19元、0.57元、0.75元,给予“买入-A”评级,6个月目标价34.2元,相当于2016年60x 的动态市盈率。

风险提示:1)增发方案被否;2)大股东借款纠纷导致其丧失实际控制人地位;3)公司产能释放低于预期;4)下游新能源汽车需求持续低于预期。

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*ST融捷:锂矿复产承诺未改,期待2016拐点到来

*ST融捷 002192

研究机构：安信证券 分析师：齐丁 撰写日期：2016-01-04

公司近日发布《关于延后履行重大资产重组业绩补偿承诺的公告》,由于矿山复产自2014年以来持续延后,因此将收购融达锂业时的业绩承诺业绩补偿承诺延后至2016年履行。

公司公告指出,过去矿山推迟复产的原因,一是矿山环境特殊。因矿山所在地区为少数民族地区,受当地民族宗教等社会因素影响,征地工作难度超出预期,扩产项目进展停滞,导致公司现有 24万吨/年产能生产经营在2014年冬歇期结束后无法复工复产,至今仍未恢复。二是地质灾害频发。公司启动矿区扩产项目以来,矿区地质灾害频发,地质条件存在不确定性,州政府已明确批复停止新征土地扩建选矿厂和尾矿库;后续产能将另外选址建设,达产需要一定时间。

公司明确指出2016年矿山复产可能性较大,并承诺本次调整为对重大资产重组业绩补偿承诺的最后一次调整,彰显复产信心。根据公司掌握的甘孜州政府推进全州矿业企业复工复产的进度及对公司后续产能建设选址的积极推进态度,公司认为融达锂业 2016年复产有较大的可能。本次调整后,无论未来标的资产的业绩达成情况如何,公司和承诺方都将严格按承诺履行,不再寻求调整,彰显公司复产信心。复产后,公司还将尽快启动后续60万吨选矿产能建设。

投资建议:“买入-A”投资评级,6个月目标价60元。我们继续看好公司在锂电新能源领域大格局,经营业绩大拐点。一是公司在新能源产业的格局足够大,实际控制人吕向阳先生在新能源领域具有极强的产业整合和资本运作能力。二是2016年迎来业绩拐点,电子书包、BMS、锂电设备等业务增长潜力大,有望摘帽。三是融达锂业的锂矿有望复产,市场关注度将系统性提升。预计公司2015年-2017年的收入增速分别为-20%、100%、30%,净利润增速分别为100%、6000%、40%,2016年经营拐点明确;首次给予买入-A 的投资评级,6个月目标价为60元,对应2016年69.77xPE。

风险提示:1)锂矿复产不达预期;2)资产整合进度低于预期。

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赣锋锂业:收获颇丰,锂盐紧缺大环境下竞拍斩获4000吨氢氧化锂

赣锋锂业 002460

研究机构：长江证券 分析师：葛军 撰写日期：2016-01-13

报告要点

事件描述

据公告,公司参加公开拍卖破产重整企业“江锂科技”的部分财产拍卖会,以自有资金42,040万元的价格竞得“江锂科技”约4000吨“国润”牌优级氢氧化锂,单价为10.51万元/吨,并已签订《竞买合同》和《拍卖成交确认书》,该合同金额约占公司2014年度经审计营业总收入的48.35%。

事件评论

我们认为,可以从三个方面来分析本次竞拍:

1、竞拍所得量大:通过本次竞拍,公司共斩获4000吨氢氧化锂;一方面,4000吨预计达到公司自身2015全年氢氧化锂产量的80%、超过公司2014全年的氢氧化锂产量,占2014年全国氢氧化锂产量的17.39%;另一方面,4000吨氢氧化锂折算相当于3520吨碳酸锂当量,大约相当于公司2014年碳酸锂产品总产量的60%,也近似一家国内二线锂盐厂全年的产能,换一种角度理解,本次竞拍可变向视作第三方为公司“代工”了3520吨碳酸锂;无论后续公司将此4000吨以贸易方式直接销售,还是进一步精深加工,在当前需求旺盛、供不应求的市场环境下无疑都是极为有利的。

2、暗示公司对锂价的信心:本次竞拍单价10.51万元/吨,价格并不算低,与当前市场氢氧化锂成交价基本持平;但首先众所周知,目前的碳酸锂、氢氧化锂市场,10万多的单吨价格并不是问题,问题在于缺货、供不应求;第二,公司以10.51万元/吨出价竞拍,暗示公司对未来1-3年锂盐价格、市场供需的充分信心,我们认为这一点尤为关键;此外,我们测算,4000吨氢氧化锂将占2016国内锂盐消耗总量不到5%,另外考虑今明下游正极材料的扩产趋势(不排除2016-2017年NCA市场在国内逐步推广)以及公司以往的销售策略,虽然4000吨绝对量大,但公司将这一批锂盐推向市场预计不会对价格带来明显冲击。

3、上游资源价值凸显:本次竞拍所得的4000吨氢氧化锂来自破产重组企业-江锂科技;自2005年收购江西锂厂改制成立以来,已打造锂盐(5000吨碳酸锂、超3000吨氢氧化锂)、镍材(1.5万吨镍板)两大核心产品。我们认为,江锂在锂盐价格连创新高的情况下未能走出来,一方固然受到全球到国内大宗寒冬期的极大拖累(尤其镍市),但也反映在缺乏上游资源的条件下,当前锂盐行业也“并不容易成功”;因此,赣锋作为国内锂深加工龙头,在不断拓展下游的同时,在澳大利亚、阿根廷、爱尔兰以及国内也通过外延的方式,不断补强上游矿山、盐湖储备,无疑是明智之举。

向前看锂盐价格走势,我们认为可从领军厂商策略、行业边际供需、下游承受度以及库存结构等多维度分析:

1、短期分析,我们预计2016年大单区间将在10万+,零散订单则将在近15万的高位成交;国内锂盐成交价格、价格波动率显著高于海外均价的现状难以根本扭转(预计海外市场$7000-9000/吨)。

2、与此同时,涨价空间考虑其外部性,或将一定程度取决于正极材料等下游环节的成本转移程度(意味着短期锂价涨幅将偏向平稳);中期来看,预计价格中枢则更多取决于“需求的质量”,供需边际增量之间的时间差与速度差,以及新投产矿山、盐湖的生产成本区间。

3、总体来看,我们认为Q1报价尚处上行区间,并在当前时点谨慎看好2016全年碳酸锂价格;但无法忽视的是,在价格高企、需求走强的刺激下,新增供应加速投放(包括赣锋持股25%的西澳MtMarion)无疑为可见的趋势。维持“增持”评级。预计公司2015-2017年eps分别为0.31、1.21和1.85元(未纳入澳洲矿山投产后的贡献),维持“增持”评级。