业有望快速成长，成为公司新的利润高增长支撑业务。

　　靠谱的转型：装入上市公司的明州医院运营 10年，质地优异，盈利能力处于快速提升阶段，经验可复制性强。1)转型基础优异：2015.5，三星医疗通过收购控股股东控股的子公司明州医院 100%股权，开始进军医疗服务产业，明州医院作为按三甲标准建设的大型综合性医院，同时明州医院还和浙江大学、浙大医学院邵逸夫医院、浙医附属妇产科医院开展合作，成为其挂牌分院，对接优秀医疗资源。2)盈利能力快速提升：2012-15年明州医院收入和净利润CAGR 分别为16.4%、37.7%，2015年之前为非营利性医院，目前通过改制、名校资源对接，盈利能力持续提升。3)资产证券化，规模有望快速扩容。公司拟投资7 亿元(原募投，现自筹)用于明州医院的扩容，将床位从不足 1000 张扩充到 2000张，我们认为，和很多转型公司不同，公司控股股东已经成功运作过一家成熟的三甲标准的综合性医院，转型基础稳固，这也是我们看好公司转型战略的基础。4)大股东大比例认购增发，彰显转型信心和决心。2014 年控股股东参与增发补流(大股东郑坚江认购 5230 万股，成本 4.63 亿元，锁定 36 个月，占比达 74.7%。通过该定增其直接持股比例从 9.57%提高到 19.12%)，我们认为公司大股东大比例认购增发，体现了其对转型的信心和决心。

　　可持续的转型布局：“三名”战略+募投+激励。2015年公司转型医疗服务产业以来，相继和浙二医院

　　彰化基督教医院、浙江大学医学院、抚州医院等合作，通过“三名”(名校、名医、名院)战略，快速对接优秀优秀医疗资源，有望实现“明州模式”的快速复制；同时，公司收购明州医院后对相关核心技术人员进行股权激励，和募投项目开展抚州明州医院、浙二医院国际院区的建设，有望实现“明州模式”的异地复制以及高端医院的开拓。另外公司在精准医疗、专科医院(牙科、眼科、口腔、康复)等领域也在持续整合、并购，我们认为随着公司“三名”战略的落地，配合募投、并购基金，有望打造院前、院中、院后垂直化的医疗服务平台。

　　电能表主业保持稳定增长：计量产品周期性更换、技术更新、海外市场拉动。2013 年，公司电能表业务受国网、南网统招订单进一步挤压自购市场需求，配电变压器市场未取得突破等因素的影响，整体营收出现下滑，为应对该情况，公司加强新品拓展，梳理实现表箱的规模发展。我们认为基于电表周期更新(5-8年更换)、技术更新(智能化)、内地农网产品升级、海外市场、配电领域需求增长(2020年国家2 万亿规划)，公司传统主业有望保持20%左右的业绩增长，贡献2-3 亿的利润。

　　盈利预测与投资建议：我们预计公司 2015-2017年营业收入分别为 39.56、46.77 和55.08 亿元，同比增长20.5% (追溯同一控制下明州医院 2014年可比数据)、 18.2%、 17.8%，归属母公司净利润分别为 5.36、 5.99和 7.06 亿元，同比增长30.1%、11.7%、17.9%，实现摊薄后 EPS 分别为 0.45 元、0.50 元、0.59 元。结合可比公司情况，给予公司 2016年35-40PE，对应股价区间为18-20元。基于公司是跨界转型优秀标的，且业务处于快速扩张期，首次覆盖，给予“增持”评级。

　　风险提示：募投项目建设不达预期，电网招标、海外拓展不达预期，医疗服务异地拓展及并购进展不达预期(中泰证券孙建)