新能源领域最重要的投资风险在于技术替代，但硬币的反面同样孕育着巨大的投资机会。我们认为燃料电池技术有望在未来成为对锂电池技术路线重要的替代力量，2015年我们注意到国际上出现了一系列对燃料电池行业来说里程碑式的发展变化，我们认为尽管国内无论从技术还是产业乃至于政策风口在当前都不支持我们大肆宣扬燃料电池技术路线，但技术无国界，新能源的行业属性就是发展-颠覆-发展，我们不排除2016年行业出现燃料电池的主题性炒作机会，因为从产业链估值角度来看，燃料电池产业链估值水平目前全面低于锂电池产业链估值。本文希望从行业基本面和国际新趋势两个角度对燃料电池行业进行全面科普，并且对未来的燃料电池发展进行了展望。

　　2030年之后新能源汽车三足鼎立之势形成。根据国际能源署和日经BP清洁技术研究所的预测，2030年全球燃料电池汽车销量将达350万辆，占电动汽车销量总额的10%。2030年之后，燃料电池汽车会继续抢占纯电动汽车的市场份额，同时纯电动汽车销量占比将开始下降。我们预计到2050年，纯电动、混合电动、燃料电池汽车销量形成三分天下之势。

　　美日欧已破除关键技术的拦路虎，后发国家跟进。美日欧等发达国家大多已完成燃料电池汽车基本性能的研发阶段，解决了若干关键技术问题。全球燃料电池汽车巨头丰田年初宣布，在2020年底之前的市场导入初期，将无偿提供其独有的包括燃料电池组、高压储氢罐、燃料电池控制系统等在内的燃料电池相关专利使用权，共计5680项，2015东京车展上，本田也正式发布了旗下氢燃料电池车型FCV的量产版车型Clarity.

　　全球加氢站规模持续增加，建设成本继续下探。日、韩、美、欧等国政府和企业纷纷制定了规模宏大的加氢站建设计划。如日本的FCCJ计划，德国高速公路加氢网络计划，英国H2MobilityRoadmap，美国加州ZeroEmissionVehicles计划等。加氢站建设成本规模经济效应明显。随着加油站改建、移动和智能加氢站等替代方案出现，预计未来成本会大幅下降。综合来看，加氢站产业化条件已经具备。

　　国际整车成本和燃料电池系统成本持续下降，汽车寿命和维护成本已达内燃机车水平。燃料电池整车成本从2005年之前的100万美元降到现在的5-10万美元，加上购买时的政府补贴，与纯电动车差距不大。Pt担量(g/kW)已经从最早的80g降低到目前的10g左右，达到传统汽油机三效催化器的铂金用量水平，而丰田、通用的研发的燃料电池已经可以将Pt担量降至0.25-0.3.2015年美国燃料电池公共汽车的使用寿命已达到2万小时到3万小时，车辆的性能达到传统柴油客车的水平，实现每天19h的运行和出勤率。日本丰田公司的燃料电池汽车的寿命达到25a(1a=1年)，达到内燃机汽车的同等水平。

　　制氢技术的新突破会继续拉低制氢成本。传统上95%的氢气油甲醇重整制取，包括太阳能制氢和风电制氢等新方法会改变当前格局。特别是太阳能光电制氢有着光明的前景。随着加氢站的建设费和运营成本的降低，2020年，1Nm3氢气的成本将降至3元左右，与汽油价格相比将很有竞争力。

　　国内燃料电池汽车发展滞后，产业链成熟尚需时日。我国燃料电池技术仍处于研发和试验阶段，距离批量生产仍有一定的差距，与之相关的标的包括上游制氢储氢和电池材料环节，对应标的：贵研铂业、富瑞特装、科力远、金风科技、南都电源。