对应明年80 亿市值、市场没有充分认知。(1)根据中泰农业团队最新数据测算，短期猪价在需求季节性企稳、供给端仍处低位下，上涨有望持续到年底，从目前的不到16.5 元涨至18-19 元，明年前三季度生猪养殖景气仍将处于高位，结合成本下行，预计明年全年的头均盈利可达400-500 元。(2)Q4 集团生猪资产注入将会并表(并4 个月)，扣除关联交易，预计收入可增厚4-5 亿元，利润可增厚5000 万元左右。全年来看，公司达到收入120 亿元、净利润1.8 亿元的经营目标基本无忧。预计明年公司生猪存栏将达到120 万头(半个牧原)，且公司养殖成本处于较低水平、每公斤12.8-13元，明年生猪业务预计可增厚净利润2-2.5 亿元(51%权益占比)。另外，从可比市值角度看，按当前市场1万头生猪给予1.3 亿市值计算，公司生猪资产对应明年80 亿市值，即使不考虑海外收购，也被市场所明显低估。

　　新梅林、新起点，经营拐点显现，肉类航母扬帆起航。我们之前一直强调的效率提升逻辑随着新管理层的上任更加强化，原牛奶集团沈总非常市场化、注重效益，改变国企单纯追求收入的发展模式。且公司战略逐步清晰，聚焦猪肉和牛肉两大全产业链，尤其是牛羊肉方面有望成长为全国龙头。而市场之前的偏见就在于公司管理效率低下和业务繁杂。同时光明集团聚焦肉类产业，志在打造肉类航母，将在股权激励、海外并购等方面给予公司大力支持。短期看资产注入和海外收购并表带来业绩的大幅增厚，预计公司2016 年收入突破250 亿、利润翻番，长期来看公司效率持续提升和肉类战略不断推进，梅林有望成长为中国猪牛羊肉综合性肉食龙头。

　　目标市值200 亿元，对应股价21.3 元，维持“买入”评级。采用分部估值法，分别给予公司传统业务100亿元估值、生猪养殖资产50 亿元估值(谨慎估计下)、SFF 海外资产50 亿元估值(具体拆分详见我们深度报告)，目标市值总计200 亿元。由于并表节奏影响，调整今年收入及盈利预测，预计公司2015 年收入为125、268、294 亿元，同比增长18%、116%、9%(收购SFF 按2016 年全年并表估计)；实现净利润1.83、4.32、5.30 亿元，同比增长38%、137%、23%，对应EPS 分别为0.19、0.46、0.57 元。

　　风险提示：食品安全问题、猪价大幅波动、海外并购审批风险。

　　中泰证券 胡彦超