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招商证券 许荣聪,邹恒超
澳洋科技：增资参股吉凯基因，涉足基因诊疗领域
澳洋科技
结论与建议：
事件：公司发布公告，公司与上海吉凯基因化学技术有限公司(以下简称“吉凯基因”)及其实际控制人曹跃琼签订《增资协议》，公司拟出资2000 万元对吉凯基因进行增资，其中22.7 万元计入吉凯基因注册资本，其余计入其资本公积。增资完成后，公司持有吉凯基因 2%股权。
吉凯基因概况：吉凯基因成立于2002 年，2003 年4 月正式向市场提供化学合成siRNA 产品，是国内最早开始从事RNAi 产品生产和研发服务的企业，之后逐步开发了基于DNA 载体的RNAi 技术服务产品、基于慢病毒的RNAi 技术服务产品、基于综合分子技术和疾病发生、发展机理研究的RNAi 技术服务产品。目前，吉凯基因已经成为国内最大、最稳健的RNAI 服务提供商，合作关系遍及全国100 多家科研单位和近300 家三级甲等医院。
吉凯基因未来成长空间较大：根据公司参股比例推算，吉凯基因的整体估价在10 亿元左右。由于未披露吉凯基因的营收和利润情况，估值无法推算，但是参考目前A 股市场上涉足基因诊疗的达安基因和迪安诊断，其2014 年营收分别为11、13 亿元，目前市值分别为320、240 亿元左右，PE 估值均在100 倍以上，因此推断吉凯基因的估值应该不低。但是鉴于吉凯基因整体估价显着低于相关上市公司，因此其未来成长空间很大。
参股有望发挥协同效应，未来外延式扩张值得期待：2015 年7 月，公司收购控股股东旗下的澳洋健投，涉足医疗健康领域，幷参与设立了健康产业发展幷购基金(公司出资5000 万，合计规模5 亿元)。由于澳洋健投下属医院拥有病理和检验医学中心和独立的分子诊断实验室，因此，此次增资参股吉凯基因有利于公司在基因检测、诊断方面的发展。结合此前的资产注入、设立幷购基金和此次参股等行为，我们认为公司开始加速在医疗健康领域的转型和布局，未来外延式扩张值得期待。
盈利预测：鉴于公司此次参股比例较小，盈利贡献不大，我们暂维持此前的盈利预测，预计公司2015/2016 实现净利润分别为1.5 和3.9 亿元，折合EPS 分别为0.21 元，0.57 元，目前股价对应的PE 分别为53 倍和20 倍。鉴于公司有望在医疗健康领域加快外延式扩张，同时粘胶短纤行业景气度提升，我们维持公司“买入”的投资评级。
高观朋
炬华科技：积极开拓售电市场，打造能源互联网新格局
炬华科技
事件：近期电改进度加快，我们看好炬华科技在以电表业务的基础优势上，拓展售电侧，打造能源互联网的新格局。
主要观点：
借助传统电表优势，拓展售电市场，布局能源互联网。
今年 9 月公司公告，与控股股东杭州炬华集团共同出资设立浙江炬能售电有限公司，合资公司注册资本 21,800 万元，其中公司拟出资 19,620 万元，占注册资本的 90%；炬华集团拟出资 2,180万元，占注册资本的 10%。
我们认为，我们认为，借助“电改”的大背景下，售电市场的开放，为公司增添新的机遇。1)借助公司传统电表的客户及与当地政府关系，公司参与到售电端有一定经验优势和当地资源优势，2)电表作为能源互联网的入口之一，拥有用电数据等资源，公司有望借助此优势进入工业用电节能服务市场及更多合同能源管理领域，接轨能源服务。目前电改进度加快，依托于“放开两端”的总体规划，售电市场关注度提升，公司在以电表基础上，凭借在电力系统的深厚积累，除了在售电侧有优势外，在电能监测、设备检测等方面也具备开拓及延展性。例如针对工业园区的能源互联网，在售电的基础上，开展变电所监测、用电情况监测等增值附加服务。根据公司公告，前期公司停牌拟收购优质电力设计、运营、服务公司，未来公司将继续推动在该领域的布局，增添新增长动力。
智能电网渗透率不断提升，智能电能表和用电信息采集系统产品快速发展，业绩稳步增长。
公司目前主营传统产品包括电能表、用电信息采集系统和电表箱。从收入构成来看，2014 年电能表占公司营业收入比重为73%，用电信息采集产品占 13.8%，电表箱占 5%。智能电能表和用电信息采集系统产品是构建智能电网的关键设备，智能电网投资力度加大，带动公司相关产品销售提升。
一方面，城镇化进程的加快带动了智能电能表等产品的需求量增长，另一方面，电能表强制检定周期在 5~8 年，按电能表平均轮换周期 5~8 年计算，智能电表有更新升级的市场需求。我们假设国内约 4.5 亿户居民用户每年有智能电表替换需求，加上工业用户及新增用户，每年至少需要 8000 万只电能表。 市场稳步增长。公司电能表等产品在国网集中招标中名列前茅，根据国网及南网招标规则，目前市场格局稳定，公司电能表等业务有望伴随行业实现稳定增长。
盈利预测
我们预计公司 2015 年~2017 年的 EPS 分别为 1.00 元、 1.23元和 1.51 元，对应 PE 分别为 32 倍、26 倍和 21 倍，维持“增持”评级。
风险提示
电表企业主要采购方是国家电网及南方电网，对单一客户依赖性较强。
国海证券 谭倩
技术领先的甜味剂市场龙头
金禾实业
产品线由基础化工延伸至精细化工，现已成为食品添加剂细分市场龙头。公司主要从事基础化工产品和精细化工产品的生产、研发和销售；基础化工为公司主要业务，1H15 收入占比近84%，毛利占比约65%，产品包括硝酸、三聚氰胺、液氨、碳铵等；精细化工为公司延伸业务，产品包括安赛蜜(人工合成甜味剂)和甲、乙基麦芽酚(香精香料)，两类产品产能均位居全球第一，其中安赛蜜产能为9000 吨，占全球产能的39%，甲、乙基麦芽酚总产能为4000 万吨，占全球产能的40%。2014 年公司实现收入32.1 亿元，同比增长8%；归母净利润1.7 亿元，同比增长13.9%。
前三季度收入同比下降，利润在毛利率提升带动下实现较快增长。公司2015年前三季度实现收入23.7 亿/-1.4%；归母净利润1.6 亿/+24.2%，EPS 为0.29元；单三季度收入7.8 亿/-5.3%，归母净利润4588 万/+7.1%，EPS 为0.08元。受宏观经济不景气影响，公司基础化工产品需求下降，部分产品价格也出现下降，导致主营业务收入下滑；精细化工产品价格稳中有升，销量也有增加，整体保持较好的增长趋势，市场份额提升。前三季度公司销售毛利率为16.21%，同比增加1.65pct，我们认为主要是由于1)主要大宗化学原料价格持续走低；2)精细化工产品价格稳中有升；3)公司通过加大技改投入、技术创新促进生产效率提高，降低了生产成本。毛利率的提升带动净利润同比增长24.2%，净利率同比提升1.79pct 至6.49%。
健康关注日益提升，高效安全甜味剂市场前景广阔。当代社会，随着生活节奏加快、压力变大，我国越来越多的人处于亚健康状态，糖尿病、肥胖、人口老龄化等问题愈发突出，在这样的背景之下以及随着居民消费水平的提升，人们对健康的关注度日益提升，并愈发要求食品具有健康属性。与蔗糖相比，甜味剂不仅能够赋予食物甜味，还拥有热量低、升糖指数低、不致龋齿等特性，因此越来越被广泛应用于食品生产中。糖精、甜蜜素、阿斯巴甜、安赛蜜、三氯蔗糖、纽糖、甜菊糖是最主要的甜味剂，其中考虑到价甜比以及安全性，安赛蜜和三氯蔗糖优势更为突出，市场前景广阔。
研发技术优势突出，三氯蔗糖产能建设有序推进，实现甜味剂产品多元化。我们认为公司最突出的竞争优势在于技术，先进的技术有助于提高生产效率、降低单位成本，从而在竞争中处于强势地位，这在安赛蜜的竞争中得到了很好的体现：公司通过技术研发，将产品收率由40%提升至80%，显着高于竞争对手，这使得公司在激烈的价格战中能够保持盈利，而竞争对手却相继被淘汰。目前安赛蜜市场竞争环境已显着改善，产品价格稳中有升，公司一家独大，可充分受益于行业的量价齐升。此外，公司年产 500 吨的三氯蔗糖项目有望明年一季度投产，甜味剂产品线进一步丰富。
内生与外延并重，发起设立产业并购基金，积极探索新利润增长点。为了更好地利用资本市场，在更大的范围内寻求对公司有战略意义的投资和并购标的，加快外延式发展的步伐，公司9 月15 日公告与九州证券共同发起设立规模10 亿元的产业并购基金，投资方向主要为应用于食品、医药、农业、环保行业的生物技术、有机化学及其他新材料技术项目，公司希望借助专业的战略合作伙伴的经验和资源，推动价值创造，实现产业链整合和产业扩张，保持业绩健康快速发展。
盈利预测与投资建议。我们预计公司15-17 年EPS 分别为0.36/0.44/0/53 元，考虑到可能的并购有利于提升公司估值，给予2016 年35xPE，对应目标价15.4 元，买入评级。
风险提示。宏观经济持续低迷，国内外市场竞争激烈，三氯蔗糖推广不达预期。
海通证券 闻宏伟
精功科技：光伏设备业务反弹可期，关注公司业务积极转型
精功科技
公司通过剥离多晶硅片和专用汽车业务业绩扭亏为盈。 截至三季度，公司期内营业收入同比下降 57%至 3.09 亿元， 主要原因是去年向浙江精功机电汽车集团有限公司出售全资子公司杭州专用汽车有限公司和浙江精功新能源有限公司 100%股权，导致合并报表范围变更所致，上述股权出让价格分别协商确定为人民币 1.20 亿和6,505 万元。 同期归属母公司股东净利润增长 115%至 512 万元， 主要原因是部分客户以货物抵充应收账款及公司参股企业减少亏损所致。
光伏设备业绩有望触底反弹维持稳增长。 公司传统业务业绩贡献度约 80%， 其中建材机械营收受下游景气度下行影响呈现下降趋势，纺织机械和工程机械呈现不同程度增长。 公司自 2007 年进入光伏领域，设备方面伴随 2008 至 2011 行业景气度上行，公司多晶硅铸锭炉收入大幅上升， 2012 年下游需求的下降给公司业绩带来承压。未来“十三五”期间，光伏规划装机总规模有望上调至 150GW，即未来每年装机将维持在 20-30GW 的水平，显着高于“十二五”年均 10-15GW 的装机规模。我们预计公司光伏业务将触底反弹， 未来业绩有望维持稳定增长。
公司积极布局碳纤维领域， 有望成为未来业绩主要增长点。 公司碳纤维生产线预计2015 年 12 月底完全交付，将实现年生产 1 千吨以上碳纤维生产能力。 2014 年全球碳纤维产能约为 14.3 万吨，日本和美国累计产能占比约 50%，中国产能仅占 2%。我国碳纤维年需求占全球的 25%左右， 仅次于美国和西欧市场。 受益于未来进口替代化进程及国内产能缺口， 公司碳纤维生产线具有广阔的市场空间。 公司碳纤维生产线核心设备和工艺采用德国、意大利等优秀供应商，技术水平处于国内领先水平，未来有望成为公司业绩增速的核心驱动力。
参股浙江华宇电气跨界进入军工领域，预计明年开始贡献利润。公司自筹现金 5,880万元分两期增资华宇电气取得其 960 万股股份。 华宇电气具有武器装备科研生产许可证和三级保密资格单位证书，2015 年 1-8 月实现营业收入 780 万元，净利润 1038万元。 华宇电气目前稳步推进高铁轻量化电机、高压高效节能电机、 永磁同步电机等新产品， 行业成长空间广阔。 部分新产品已进入试制样机和工艺调试阶段， 明年有望开始为公司贡献业绩。
盈利预测与投资评级。 公司通过剥离多晶硅片和专用汽车业务业绩扭亏为盈。受益于“十三五”期间光伏装机总量上调， 公司光伏设备业绩有望触底反弹维持稳定增长。高端碳纤维业务和华宇电气短期将有望增厚公司利润。 我们预测, 公司 2015-17 年EPS 分别为 0.04/0.20/0.21 元/股，对应 PE 为 279.32 /58.84/54.08 倍， 给予“ 买入”评级。
风险因素： 铸锭炉订单低于预期， 碳纤维生产线建设进度慢于预期， 应收款计提高于预期。
国海证券 谭倩
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