金牌分析师 罗毅

　　10月券商业绩超预期恢复，看好板块行情，受益市场企稳回暖，10月股票日均提升至近9000亿，两融交易回升至万亿水平，自营收益改善，资管业务恢复，板块业绩超预期改善，4季度业绩继续向好。10月中信，海通，国信净利回升至10亿元以上，考虑节假日因素，实际业绩回升更强。随身市场向上空间打开，券商弹性进一步提升，继续推荐评级。

　　【投资策略】

　　逻辑一：竞争力强综合实力强的光大，广发，国君，招商和新龙头；

　　逻辑二：特色化差异化东吴，长江、西南和国元证券(行情000728,买入)。

　　逻辑三：次新股，流通市值小，弹性大的国投安信(行情600061,买入)、东兴证券(行情601198,买入)。

　　逻辑四：自营弹性强高的东方和国信证券(行情002736,买入)。

　　【10月券商净利润】

　　中信系13.5亿，环比+80%；

　　华泰系5.7亿，环比+36%；

　　海通系11.3亿，环比+33%；

　　广发系6.8亿，环比+101%；

　　招商系8.5亿，环比+48%；

　　兴业系2.1亿，环比+100%；

　　长江系1.2亿，环比-31%；

　　东方系3.8亿，环比+137%；

　　国泰君安(行情601211,买入)系9.1亿，环比+47%；

　　光大系3.2亿，环比+44%；

　　宏源系7.5亿，环比+30%；

　　山西系1亿，扭亏为盈；

　　方正系4.9亿，环比+3.4倍；

　　东兴证券1.4亿，环比+54%。

　　太平洋(行情601099,买入)证券1.8亿，环比+40倍；

　　国元证券0.8亿，环比+3%；

　　东北证券(行情000686,买入)1.9亿，环比+130%；

　　国海证券(行情000750,买入)0.9亿，环比+5倍；

　　东吴证券(行情601555,买入)1.8亿，环比+45%；

　　国信证券10.8亿，环比+3.7倍；

　　西部证券(行情002673,买入)0.9亿，环比+53%；

　　西南证券(行情600369,买入)1.4亿，环比-41%；

　　国金证券(行情600109,买入)2.4亿，环比+180%；

　　解读：大金融电话会议纪要11.04

　　从资金配置看：在降息周期下，市场流动性充裕，房市压力大、债市风险已现，银行理财、信托产品收益率持续向下，股市成为当前大资金的较佳去向。经过清配资去杠杆的股灾后，股票市场回到挖掘价值的好时机。而金融股业绩稳、估值低、流动性强的特性成为首选。

　　同时，目前资金对金融股配置处于低配水平，今年三季度基金对金融板块配置12.7%，远低于标配水平。其中3季度基金配置券商的比重(按重仓股梳理)2%左右，与去年11月底券商股行情启动前机构的配置很类似。2014年Q3比重3.23%.，市场行情启动下，券商股持续受到市场追捧，配置比重提升到11%。券商配置空间还有较大提升，此时正是开始，勿用过度担心。

　　从短期活跃性看：交易量持续回升、两融稳步向上，投资者开户持续增加，入市热情升温。券商股是市场活跃性做好代表，集体涨停就是最好解释。

　　从中长期成长性看：市场化改革在发力，十三五规划，新三板分层机制近期将优先推出，有利于激活市场活力。证券法二审12月将进行，预计明年注册制和交易制度改革将加速，一些列改革为券商带来更大机会。同时，未来券商业务边界在不断拓宽，随着市场企稳后，未来衍生品市场、场外市场空间广阔，是未来较大爆发点。

　　市场信心逐步回归，交易活跃度回升，两融规模扩张重破1万亿，正循环效应将点燃券商行情，预计4季度业绩将有效改善，券商价值将再次展现。

　　不确定性在降低，最大风险已过去：配资清理账户风险、自营风险利空因素经过板块近10个月的消化，风险已充分释放，当前板块不确定性在持续降低。10月以来的板块上涨逐渐验证我们的逻辑，大改革大机会，而资本市场的改革是未来金融改革的重要方向，证券公司作为资本市场的最大载体，既受益于市场改革的制度红利，还受益于资本市场崛起的市场红利，最大逻辑看券商是成长性标的。

　　整体上，券商春风已吹来，提前布局不落后。券商板块的机会在不断得到验证。自9月底我们率先市场推荐以来，板块涨幅30%以上，龙头券商涨幅超过50%，板块估值得到修复。大券商PB估值在1.7倍左右、PE在16-17倍；小券商PB估值回升在2.8-3倍左右，PE在32-35倍。

　　券商板块估值目前处于仍处于较低水平，中长期板块向上空间广阔。同时，板块还有人民币国际化、资本账户开户的催化，大资金优选流动性强、业绩好、安全性高的板块，券商的机会大于风险，改革和政策红利给予券商成长性，市场化给予券商活力，低估值给予券商保障，高成长+低估值+高弹性催化券商新机会。年内券商板块还有30%涨幅，优秀券商股50%以上空间。

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