海通证券：发令枪响，航空发动机专项望重磅落地！

　　事件：

　　中航动力、成发科技、中航动控10月13日晚发布公告：实际控制人中航工业告知，按照国家有关部门的安排，目前正制定中航工业下属航空发动机相关企(事)业单位业务的重组整合方案，中航工业预计不再成为公司的实控人。上述事项近期不会涉及公司重大资产重组相关事项，14日起复牌。

　　点评：

　　航空发动机产业改革落地，我国航空制造业飞发分开体系将有望确立，符合我们预期。世界主要航空大国如美国、欧洲、俄罗斯均采取飞、发分开体系，即航空发动机独立于飞机的发展方案。近年来国家关于发展发动机产业也逐步产生类似争论，2015年航空发动机被首次写入政府工作报告。此次股权划转意味我国航空制造业飞发分开体系将正式确立，航空发动机产业地位进一步提升，将对发动机产业形成重大利好。

　　航空发动机与燃气轮机重大专项有望随后出台，极大提振产业。航空发动机是一国工业基础、科技水平、经济国防实力重要标志，我国落后现状亟待改进，未来成长空间巨大。发达国家无不斥巨资投入航空发动机产业，美国仅IHPTET一项预研计划就持续17年总投资达50亿美元，相当于我国20年发动机预研总投入的6倍。我们推测飞发分立体系确立后，市场预期的两机专项随后落地的可能性较大，投资规模有望超预期达2000甚至3000亿元，将强力推动产业大发展。

　　预计未来20年我国航空发动机及燃气轮机需求超2万亿元。其中，军用航空发动机市场需求约3000亿元，配套服务需求约5000亿元；民用航空发动机市场需求约9000亿元，配套服务需求约6000亿元；燃气轮机市场需求约2750亿元，对应服务需求超过2550亿元。

　　投资建议。重点推荐：成发科技、中航动力、中航动控。此外，做为航空发动机关键材料高温合金的重要供应商，钢研高纳、抚顺特钢也将受益，建议予以关注。

　　风险提示。改革的不确定性。系统性风险。(海通证券)

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　　成发科技:发动机公司成立箭在弦上,重大专项有望近期公布

　　成发科技 600391

　　研究机构：中泰证券 分析师：笃慧 撰写日期：2015-10-14

　　投资要点

　　事件:公司今日发布公告称2015年10月13日,公司实际控制人中航工业告知,按照国家有关部门的安排,目前正在制定中航工业下属航空发动机相关企(事)业单位业务的重组整合方案,涉及我公司实际控制人发生变更,中航工业预计不再成为公司的实际控制人。公司认为上述安排不会对当年正常生产经营活动构成重大影响。经向公司控股股东、实际控制人及相关部门询问,上述事项近期不会涉及公司重大资产重组相关事项。根据相关规定,经申请,本公司股票将于2015年10月14日起复牌。

　　对此,我们点评如下:

　　发动机公司成立箭在弦上:本次公告明确说明中航工业预计不再成为公司的实际控制人,同时另外两家中航工业旗下发动机业务相关的公司中航动力和中航动控也发出了类似的公告,这进一步验证了我们之前的预期,即国家将会把航空发动机业务整合,成立国家发动机公司,即相当于把航空发动机提高到了与飞机相同的层次,从国家层面予以关注,发动机的地位将明显提高,发展将得到强有力的保障。

　　发动机重大专项有望近期公布:类似于大飞机专项与中国商飞的关系,我们预计此次发动机业务整合与发动机重大专项关系密切。此前,被誉为“中国心”的航空发动机项目,首次写入了2015年的政府工作报告。每年度政府工作报告中提到的重点工程,后续都会获得政策的有效落实。因此专项扶持政策已呈呼之欲出态势,我们预计重大专项是千亿规模,其投资周期可能缩短至10年以内,甚至达到5年,投资强度大幅提高。我们预计这样的投资规模应可持续20年或更长,在未来20年的时间里,中国最终在航空发动机领域的投入将可能多达3000亿元,必将带来航空发动机行业的一次快速发展和进步。本次三家发动机板块公司发出了较为明确的公告,因此我们预计重大专项有望在近期公布。

　　公司将受益于行业投入的加大和关注度的提升:一方面公司作为航空发动机板块三驾马车之一,将充分受益于国家重大专项的投入扶持,同时作为其中体量最小的公司,将获得较大的弹性;另一方面,预计发动机板块将再次受到市场的关注,公司也将受益。

　　盈利预测和投资建议:我们预计公司2015-2017年收入21.58、25.79、31.99亿元,同比增长9.94%、19.53%、24.02%;归属上市公司股东净利润0.63、0.79、1.15亿元,同比增长111.72%、25.93%、46.05%,对应EPS为0.19、0.24、0.35元。维持公司目标价格50元,维持“买入”评级。

　　风险提示:航空发动机重点型号研制进展缓慢、军工股估值偏高。

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　　中航动力:航空发动机龙头,两机专项落地在望

　　中航动力 600893

　　研究机构：东北证券 分析师：吴江涛 撰写日期：2015-10-09

　　事件:公司于2015年9月30日接到实际控制人中国航空工业集团公司(以下简称“中航工业”)电话通知,因涉及中航工业航空发动机相关资产重组整合,尚需研究制定相关方案,该等事项及方案存在不确定性。本公司股票自2015年10月8日起停牌。公司将于股票停牌之日起5个交易日后公告相关事项的进展情况。如相关事项未最终确定,公司股票将在5个交易日期满后恢复交易。

　　点评:我们认为本次公告主要是落实政府工作报告中提到的两机专项,发动机整合时间节点如我们所如期,参见我们2015年08月07号的报告《航空发动机龙头,两机专项最大受益者》5/8页。具体观点如下:

　　第一,本次公告涉及中航工业整个发动机板块共三家公司:整机龙头中航动力、控制系统中航动控、零部件成发科技,三家公司各司其职,基本不存在业务重合,对于两机专项整个发动机板块都将受益。

　　第二,预期专项资金1000亿,加上配套资金,我们认为未来5年航空发动机扶持资金超过2000亿,有政策和资金的有力支持,未来5年整个航空发动机行业步入历史机遇期。公司作为航空发动机的整机制造和维修的唯一平台企业,体大质优,有望享受最大政策红利。

　　第三,中国周边政治环境虽有较大改善,但军事威胁和遏制中国发展的呼声仍然不断,如“经济北约-TPP”意在削弱中国的区域经济影响力。这些已出现的和潜在的催化剂因素,都可能进一步刺激航空发动机板块,我们认为应该积极配置航空发动机优质个股。

　　业绩预测和估值。预测公司2015~2017年分别实现每股收益0.67、0.84、1.00元。考虑到两机专项政策扶持的预期,维持“买入”评级。投资风险:军工高估值风险、系统性风险、军品采购的不稳定性。

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　　钢研高纳:经营规模平稳增长,业务继续纵深发展

　　钢研高纳 300034

　　研究机构：信达证券 分析师：范海波,吴漪,丁士涛,王伟 撰写日期：2015-08-03

　　盈利预测及评级:根据2014年度公司权益分配方案,按公司最新总股本320,308,996股计算,我们预计钢研高钠15-17年的每股收益分别为0.37元、0.47元和0.58元。按2015-7-31收盘价27.9元计算,对应的PE为75X。我们看好国内高温合金材料领的广阔发展前景,以及公司的核心技术能力,维持公司“增持”评级。

　　风险因素:下游行业需求低迷,公司项目进展低于预期。

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　　抚顺特钢:上半年业绩高增,期待募投项目达产优化品种结构

　　抚顺特钢 600399

　　研究机构：长江证券 分析师：刘元瑞,王鹤涛 撰写日期：2015-08-18

　　事件描述

　　抚顺特钢发布2015年中报,报告期内公司实现营业收入25.81亿元,同比下降10.20%;营业成本20.75亿元,同比下降16.98%;实现归属母公司净利润为1.31亿元,同比增长803.52%;实现EPS为0.10元。其中,2季度公司实现营业收入12.92亿元,同比下降4.06%,1季度同比增速为-15.61%;营业成本10.46亿元,同比下降10.94%,1季度同比增速为-22.33%;2季度实现归属母公司净利润0.70亿元,同比增长722.01%;对应2季度EPS为0.05元,1季度EPS为0.05元。

　　事件评论

　　受益于结构优化、折旧调整及政府补助,上半年业绩高增长:在上半年特钢指数跌幅较大的情况下,作为国内高温合金领域龙头企业,公司业绩同比大幅增长803.52%得益于产品结构优化、折旧调整及政府补助增加:(1)核心产品高端产品销量提升带来结构改善效应明显,上半年公司“三高一特”产品(高温合金、高强钢、特种冶炼不锈钢、高档工模具钢)销售量占公司产品总销量的8.29%,去年同期为7.36%;(2)公司自2015年初起延长部分固定资产折旧,同比增厚上半年净利润约0.4亿元;(3)公司上半年获得政府补助0.49亿元,也贡献重要业绩增量。如若简单剔除折旧调整及政府补助因素,公司上半年归属于母公司净利润约0.42亿元,同比增长189.57%

　　2季度业绩同环比均有改善:同比方面,受益于高温合金等高端产品的景气继续上升、折旧延长以及财政补助等因素,公司2季度综合毛利率和业绩分别同比增长6.26%和722.01%;环比方面,公司业绩增长15.34%,应主要受益于财政补助带来的营业外收入增加0.49亿元。

　　高温合金国内龙头,期待二期技改带动高端产能提升:公司为国防军工、航空航天用特钢研发生产基地,目前具备100万吨粗钢产能(电炉),60~70万吨钢材产能,主要品种包括:合金结构钢40~50万吨(包含高档汽车钢17万吨左右)、合金工具钢10万吨、不锈钢10万吨(特冶不锈5000吨)、高温合金5000吨、高强钢5000吨、合金钛材1900吨。同时,预计公司二期技改项目后续达产,将使得目前高温合金、高强钢、特冶不锈钢、钛合金产能翻翻,从而将进一步提升公司高端产能盈利能力。

　　考虑增发因素,预计公司2015、2016年EPS为0.14元、0.18元,维持“买入”评级。