电网及能源互联网实力强大。

　　南瑞在配电网升级改造，电网智能调控等领域，实力国内最强。2014 年建立了全国统一的电力市场交易平台，是国内首套投入运行的大用户交易平台，我们预计将受益于国内电力体制改革和能源互联网建设。目前能源互联网业务收入占比较小。

　　预计2015 年主业将平稳增长。

　　2015 年，电网投资平稳增长，计划增速10%左右，南瑞的电网自动化业务可能与电网投资增速基本持平。我们预计电网外业务新能源发电和工业控制将较快速度增长，但由于利润率较低，对公司业绩拉动有限。整体来看我们预计2015 年主业仍将平稳增长。

　　估值：目标价20.5 元，买入评级。

　　我们的目标价是基于瑞银VCAM 现金流贴现模型(WACC=8%)得出。我们盈利预测存在下行风险。

　　科陆电子：乘电改东风，率先抢滩售电领域

　　类别：公司 研究机构：国信证券股份有限公司研究员：杨敬梅，黄道立 日期：2015-03-26

　　事项：

　　科陆电子公告：公司受让自然人皇甫涵、唐睿及谢旭新持有的深圳市深电能售电有限公司总计20%的股权。

　　评论：

　　新电改靴落，售电侧开放成定局。

　　本月21日，以中共中央、国务院名义下发的《进一步深化电力体制改革的若干意见》(9号文)被媒体报道引起广泛关注，这是继02年电力体制改革的5号文后电力行业最重要的改革性文件。文件强调“三放开、一独立、三加强”，售电侧放开成为本次改革最重要的内容。售电侧电价和准入门槛向社会资本开放，将导致民营资本的大量涌入。售电领域目前的市场规模估计约为5.5万亿。

　　布局进入售电领域意味明显。

　　公司本次获得深圳市深电能售电有限公司20%的股权。深能售电成立于1月30日，尚未实际经营，但此前已被部分媒体报道。深能售电意在以国际通行的准许收入模式确定独立输配电价，并履行与大用户议价的职责。公司获取深能售电股权，抢先布局售电侧市场的意图明显。

　　天时地利下的顺势而为。

　　公司是国内储能技术的领军企业，并为中国化学与物理电源行业协会储能应用分会唯一理事长单位。公司也在积极发展新能源发电、智能充电桩业务。多年电力电子经验使公司有对电网的深刻理解。其业务发展方向也符合新电改对未来电力行业改革的精神。其向售电侧领域延伸具备天然的优势。而公司所处的深圳正是电力体制改革试点的先行者，新电改的具体方案最有可能率先在深圳执行。目前据传首张售电牌照很有可能在深圳发放。

　　股东背景强大，强强联手意味明显。

　　深能售电董事长江克宜此前为南网旗下的深圳市供电新能源科技有限公司总经理、深圳新能源行业协会常务副会长、深圳市龙岗区供电局局长，在电力服务领域浸淫多年，经验和人脉丰富。而比亚迪也与科陆电子同时接受了20%的转让股份。储能行业内两大巨头联手，能量巨大。

　　维持原盈利预测，超预期可能性大。

　　15年，除了公司光伏及储能业务都将全面爆发外，公司在售电领域也可能新的亮点。

　　我们维持原盈利预测，预计公司2014/2015/2016年净利润分别为1.11/2.53/3.72/亿元，同比增长分别为28.7%/128.5%/47.1%，每股收益分别为0.28/0.64/0.94/元且业绩有超预期可能。维持对公司“买入”评级。(来源：中国证券网)

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