打印本文 
关闭窗口 发展经验，随着我国城市化率超过55%，冷链将迎来加速发展阶段，我们测算冷链年均市场规模在546-757亿元。
从设备链到服务链，公司冷链全产业链布局领先业内3-5年。公司新任董事长从事冷链工作20多年，带领三洋冷链做到超市阵列柜全国市占率第一，早在5年前就开始布局冷链服务业务；成为公司董事长后，除在设备链进一步打通从最初1公里到最后100米的最长冷链外，正式进军线上+线下的冷链服务领域，利用多年积累的客户和网点布局开展冷链的大数据业务，预计短期收入1个亿，长期可达3-5亿元。
本部搬迁提质增效值得期待，其他看点颇多。公司本部厂房年代久远，生产工艺布局已远不能满足现代生产的需要，公司拟搬迁到新厂房，新工艺布局将大幅提升公司本部的盈利能力；公司大股东仍有多项优质资产，后续不排除资产重组的可能；持有国泰君安股权上市在即，投资收益将大幅增值；参股富士冰山自动售货机迎来加速发展，有望再造一个大冷。
不考虑可能的资产整合，预计公司2015-2016年净利润分别为1.57亿元和1.97亿元，每股收益分别为0.44元、0.55元，参考同行估值水平，我们认为可给予公司2016年每股收益35-40倍PE估值为19.25-22元，再考虑持有国泰君安股权价值和厂房搬迁，公司合理估值区间为22.58-26.15元，继续维持“推荐”评级。财富证券
珠江钢琴：牵手人民出版社整合资源文化综合航母加速起飞
牵手人民出版社整合教材及师资。1、人民出版社依靠其深耕音乐教育领域的多年经验为合作门店提供包括器乐和声乐的教学解决方案。人民出版社是国内历史最悠久的专业音乐出版社，其主编并出版的中小学音乐教材在质量和数量上都具有领先优势；同时其也会根据珠江钢琴提供的标准引进部分国外教材，为合作门店提供最为专业也最适合中国学生的音乐教材。2、双方合作筛选培训讲师、建立师资等级认证体系，整合珠江旗下经销商教师资源。除门店外，珠江旗下经销商涉及到音乐培训的教师须统一参加由人民出版社组织的师资等级考核；人民出版社还负责后续师资培训和进修。建立统一师资等级认证体系有利于保证教师的教学水平，吸引和稳固学员。
内容和渠道优势互补，合作加速文化航母起飞。公司正逐渐由单一钢琴制造商向综合文化平台转变，主要通过依托主业发展艺术培训和开拓传媒板块协同发展。在传媒影视领域，已设立并购基金并通过子公司珠广传媒与合润传媒签订协议开展影视剧投资方面的合作；在艺术培训领域，公司也设立文化教育产业并购基金，并参股趣乐科技打通O2O入口以及与埃诺教育合资设立珠江埃诺进军幼儿在线教育；此次牵手人民音乐出版社，有望借助其丰富的客户资源和销售渠道加快公司艺术培训O2O平台建设，文化航母加速起飞。
三大板块协同发力叠加国企改革机遇，重申推荐评级。1、主业稳步向上，艺术培训与影视传媒加速推进。传统钢琴中高端比重增加提升毛利率，数码钢琴产能释放并配合集体课教学增加收益；产业并购基金加快文化项目培育。2、股权激励为业绩增长添加安全垫。公司14年实施股权激励，以15年为考核基期，要求扣非后附属于上市公司净利不低于15.5%。3、公司为广州市国资委旗下唯一文化上市平台，具有国企改革预期。
预计公司15、16年EPS分别为0.21、0.27元/股，给予“推荐”评级。长江证券
三环集团：主业超预期新品有突破
核心结论主业超预期。“宽带中国”之后，国务院再发《推进网络提速降费指导意见》加码光纤建设，要求未来3年，投资1.13万亿，实质性提高光纤入户率，从而对终端光纤跳线、连接器的需求大幅增加。此举极大利好公司现有主业----光纤陶瓷插芯的增长，全年该业务增速有望超出我们此前预期。公司目前正满负荷运转，产能吃紧，下半年起，公司计划将插芯产能扩充一倍。一季报显示，插芯业务增速为35%，预计全年大概率将达30%以上。
新品有突破。公司下半年会有三款新品推出：指纹识别盖板、CMOS陶瓷封装基座以及陶瓷牙锆块。其中，指纹识别盖板下游与国内知名模组厂合作，预计年内有望形成收入；CMOS陶瓷封装基座具有精细冲孔，高精度叠层等技术门槛，之前一直由京瓷完全垄断。公司该产品的推出将打破京瓷垄断，下游客户主要包括境外某知名模组厂；陶瓷牙锆块，公司将于6月份拿到CFDA认证，7、8月份开始供货，明年拿到FDA认证后有望进军国际市场。老龄化加剧、生活水平提高将推动陶瓷义齿市场快速增长，目前，国内锆块市场规模约为3-4亿元，增速40%+；全球约15亿元。与竞争对手相比，公司具备粉体+CAD/CAM设备+染色液全自制的创新优势，可望迅速成为该市场的统领者。
工业4.0。面向先进制造转型，公司正在做智能制造评估，插芯等业务未来有望使用自制的自动化产线逐步取代人工，从而起到降低成本，提升效率的目的。公司有专业的机械设计团队和制造团队，在光机电一体化和智能机器人方面均有涉足，是潜在的工业4.0受益标的。
分业务介绍
1、光纤陶瓷插芯。上周国务院发布的《推进网络提速降费指导意见》无疑将全面打开公司插芯业务的成长空间。目前，公司已经成为该市场的统治者(份额近50%)，从上游粉体到下游生产设备，基本自制，生产出来的插芯具备精度高，插入损耗低，使用寿命长等特点，能够为客户节省约5%的装配成本。同时，公司未来将逐步启用自动化产线取代人工作业，进一步降低成本，提高效率以应对价格下降的风险。我们认为，随着国家光纤入户投资的加大以及公司产能的扩充，该项业务未来2~3年的增速将维持在40%左右。
2、陶瓷基片。用于生产片式电阻的核心配件，市场规模约为13个亿，属寡头竞争型市场，全球仅日本2家；台湾1家以及中国2家能做。与竞争对手相比，公司在产能规模(全球第一)、及时响应、成本控制等方面具有优势，且在14-15年大量推出此前竞争对手盈利能力较强的高规格产品，一步步吞噬对手的市场份额。我们预计，该项业务在市场自然增长和公司份额提升的前提下，未来将实现30%以上的增长。
3、陶瓷封装基座。用于封装谐振器、振荡器、滤波器等，全球市场规模约为70个亿，京瓷、特陶、三环三分天下。受日元贬值的影响，该业务今年增速预计为20%左右，略低于我们此前预期。但随着公司不断的创新，尤其是CMOS封装基座技术的突破，将进一步打开该业务的长期空间。从市场方面来看，公司将在巩固国内市场的基础上，开拓台、韩及日本市场。我们认为，类似CMOS基座等新产品的推出以及新客户的导入将保证该业务在中长期支撑公司稳定增长。国信证券
上海凯宝：主业平稳增长外延动力十足
外延动力十足，未来有望拓展精准医疗领域，给予增持评级。公司主要品种痰热清在基层市场尚有较大拓展空间，随着招标推进，预计未来将保持平稳增长，同时公司已明确外延并购战略，未来有望拓展精准医疗等生物医药领域。预计2015-17年公司EPS为0.48/0.55/0.61元，目前同类公司2015年平均PE约39倍，考虑到公司收入增长平稳，转型能力和动力十足，可享受估值溢价，给予2015年PE52X，对应目标价25元，首次覆盖，给予增持评级。
痰热清在基层尚有空间，股权激励支撑主业保持平稳增长。2014年公司痰热清注射液已进入广东等9省基药目录，2014年销量超过6000万支已覆盖约4000家二级及以下医院，未来尚有进一步拓展空间，随着招标推进，未来将保持平稳增长，公司2014年推出限制性股权激励方案，解锁条件下，扣非净利润为3.44/3.89/4.34亿元，同比增长15.0%/13.0%/11.5%。
持续推进外延并购，改进单一品种结构。公司一直致力于解决单品种约束，目前已通过自主研发和并购若干潜力品种，同时公告将6721万元收购河南新谊药业，收获注射用硫普罗宁钠、芪参胶囊等148个品种。
设立并购基金，精准医疗或成新拓展领域。公司4月份出资1亿元设立产业并购基金，致力于布局生物医药领域项目，目前公司资金充裕(货币资金约8.8亿)，且已通过体外培育熊胆粉项目涉足基因技术领域，未来公司有望拓展细胞治疗等精准医疗领域。国泰君安
打印本文 关闭窗口