提供商品通道、金融服务等多项解决方案。裘皮行业将成为“微卖”的重点垂直行业；“微卖”将成为华斯股份乃至整个裘皮行业的互联网入口单位。

　　我们分析：(1)裘皮是一个高单价产品，需要在信任基础上增加销售，通过“微卖”的关系网式营销方式，促进交易量，适合未来裘皮业的发展；(2)公司通过电商平台搭建来覆盖一些没到产业园的卖家，整合卖家资源；(3)公司未来将利用现有产业链大数据，为商户提供商品通道、金融服务等多种手段。

　　裘皮行业回暖，预计明年报表改善

　　华斯股份是裘皮行业中规模最大的企业，上市4 年中出口业务占比下降趋势明显，由早期90%以上降至14 年44%。由于暖冬因素，13 年是裘皮行业最困难的一年、原皮价格跌至15 年以来最低位；华斯也借此行业低谷时期大举对原皮囤货，14、15 年行业已逐渐企稳，预计16 年将迎来收入和毛利率的双改善。

　　裘皮行业非常分散，近些年华斯的战略重点在于打通全产业链，目前公司业务包括4 个模块：(1)裘皮制品主营业务；(2)行业上游：收购了8 家丹麦农场、将优良育种引进中国；(3)行业中游：建立了裘皮原材料交易中心，未来将向着国外拍卖行模式逐步规范；(4)行业下游：建立了裘皮服装城，未来还有望发展批发零售、配套旅游等，产业园共1200 亩地，计划入住商户2000 家以上，一期已入住300 多家，经过一年半发展口碑很好、14 年95%的商户都实现盈利；今年9 月底二期将开业，估计共600-700 家入住，园区前端初步建设完成，预计16 年租金收入提升。

　　给予公司15-17 年EPS0.14、0.25 和0.3 元，考虑主业16 年有望迎来报表改善、转型互联网+提升估值、产业园有望受益于京津冀一体化主题，给予“买入”评级，第一目标市值100 亿，对应目标价28.73 元。

　　光大证券 李婕,唐爽爽

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