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深圳华强:并购优质资产 分销产业整合空间巨大
投资建议:切入电子元器件分销领域,致力于深度整合产业链。后续有望持续发力,上调目标价至45元、上调评级至增持。公司是电子专业市场龙头,对行业及产业链发展理解深刻。我们判断,后续公司将致力于深度整合产业链,并可能催生新并购。考虑地产业务确认下降,我们下调2015-2017年EPS 预测至0.57(-0.24)/0.6(-0.05)/0.67元(若并购通过为0.64/0.69/0.78元,增厚12.7%/15.6%/17.3%)。可比公司深赛格2015年PE 约160X,考虑并购仍须股东大会及证监会审批,给予一定估值折价至80X。
拟10亿元并购领先元器件分销商,收购对应PE12.5X。湘海电子分销业务主要为移动通讯、智能穿戴、智能家居、汽车电子等高景气领域,在产业链上下游拥有供应商及制造商双重优势,未来三年承诺业绩不低于0.8200/0.99/1.19亿。收购交易方式为发行股票+现金支付,其中发行股票4270万股(18.16元/股),并向大股东及高管发行1150万股(22.44元/股)募集配套资金,从而间接实现股权激励。
产业链整合空间巨大,不排除后续继续并购完善布局。电子元器件行业规模达3万亿且供应链呈“哑铃”状格局,上游批量生产而下游个性化需求广泛,厄须出现类似怡亚通式巨人整合者。通过本次并购,公司将从上游入手逐渐整合产业链,并将通过互联网完善湘海电子渠道力量(华强电子世界及电子网均为国内最大)。我们认为,元器件分销与现有华强芯城、电子发烧友等双线业务协同性强,本次收购或仅为公司整合产业链开始,后续深度整合有望催生新并购。国泰君安
比亚迪:生长在良好的政策环境下
预计公司2015、16年EPS分别为0.36元和0.80元,YoY分别增长106%和122%;目前15、16年A股P/E为147倍和67倍,H股为107倍和48倍,作为新能源车龙头,建议关注。
新能源车:新产品+新产能:14年比亚迪完成了2万台新能源车的产销,市占率27%,高额的政府补贴和上海等地(目前每月一千台左右)的免费牌照对“秦”(14年1.47万台)这一拳头产品拉动明显。比亚迪继续乘胜追击,推出唐、宋、元三款PHEVSUV,同时也牢牢抓住SUV这一成长火爆的市场。上游电池方面,比亚迪积极扩产,截至Q1末电池产能达到3Gwh,并计画在15年末扩至8Gwh左右,而秦、唐、K9单车电池容量分别为13kwh、18.4kwh和320kwh,电池瓶颈16年将消失。
15年新能源车计画销售6~7万台,实行双轨战略:其中k9大巴预计5000台左右,私家车(秦、唐等)5万台以上,腾势预计2000台左右(定价较高、规模较小,盈利能力不强,比亚迪以之提升品牌形象)。比亚迪的新能源车战略思路明确,针对家用私人市场主推PHEV,确保行驶里程幷降低充电桩依赖度,比亚迪表示未来推出的车款将兼备燃油车和新能源两种配置,满足不同需求的市场客户。纯电动主要投向大巴市场,政府补助可以覆盖大部分成本,定点巡航和维护充电也较为便利;同时投放数款纯电动乘用车锦上添花。比亚迪推出的6年15万km整车保障,电池终身保修也算业界良心。
新能源车盈利能力较好,成规模后将为支柱:公司表示新能源车毛利率基本在20%以上,期间费用12~15%,净利润率约5~10%,14年新能源车已经实现盈利。15年后电池产能大幅增长,其新能源车存在再一次爆量的可能,从而使业绩超出目前的预期。
新能源车产能充足:比亚迪现有有11个生产基地,其中4座车厂,坪山本部规模最大(e6和腾势);秦则在西安;大巴k9主要在长沙,不过在南京、天津、广州都有设厂,目的为进入当地客车市场。大巴零部件都是外购,工厂仅需组装,单厂投资大概2亿元左右(1千台订单足以回本)。
坚守铁电池路线,成本优势将显:目前国内车用锂电成本在2000元/kwh左右,电池成本占整车成本约40%~50%,未来下降途径包括技术进步、规模效应等;比亚迪预计在8GWh产能全开后,其电池成本会降低到1000/kwh左右,将明显优于行业均值。同时比亚迪表示将坚守磷酸铁理电池路线,其安全性高,不易燃,4000次回圈寿命等参数优于其他类型电池,而被诟病的能量密度也还有提升空间(16年执行的新能源客车新补贴标准下,比亚迪K9的Ekg约在0.3~0.4之间)。相对而言,日系三元相电池能量密度较高(400kg支援300km),但易燃,安全性较铁电差,成本高,回圈寿命约500次,可谓各有千秋。群益证券
中国远洋:践行一带一路锁定长期收益 整合预期再起
践行一带一路,推动中巴产业合作,保障战略物资安全:这次合作作为李克强访问巴西一揽子合作协议的一部分践行了一带一路精神。李克强特别提出中巴在铁路、清洁能源、铁矿石产、农业、油气勘探开采、石化装备、船舶贸易投资等领域合作空间广阔,中国两大航运央企与淡水河谷这次合作着眼点即在点铁矿石产业链和船舶贸易投资。此外,铁矿石是中国最重要的战略基础物资,对外依存度达70%,VALEMAX 由中国矿运运营有利保障国家战略安全,符合 国家整体需要。
货主联营,船舶大型化和COA 合同使公司获得长期稳定收益:实际上,本次长期运输合同(COA)是公司去年9月与淡水河谷签订的框架合作协议的落地内容。框架协议约定公司将新建10艘VALEMAX 并收购淡水河谷国际的4艘VALEMAX,我们判断未来14艘VLOC 都将由中国矿运运营,收购的船舶将于今年年中交付,按VLALEMAX 40万载重吨估算,收购4艘VALEMAX 将增加年运量600万吨,年周转量665亿吨海里,占去年干散运量8%,14艘船全部达产后将增加运量2200万吨,2330亿吨海里,占比28%。我们估计25年期建船的COA 合同内部回报率在12%左右,按单船造价1.1亿美元计算,单船年利润约5000万人民币,首批收购的4艘约贡献利润2亿元,满产后贡献利润7亿元,权益利润占公司14年盈利的96%。在当前干散货市场十分低迷,BDI 仅600点,公司干散货板块整体大幅亏损的情况下,建船COA 合同有利获得长期稳定的收益。值得注意的是这次与大货主联营,实现船舶一步到位大型化都符合去《国务院关于促进海运业健康发展的若干意见》。
中远中海合作又一范例,航运央企整合预期或再度升温:这次中远中海通过共同设立的中国矿运作为主体参与国际项目是继12年10月中远集运和中海集运在内贸集装箱航线上合作后又一次重要协作,中远中海招商局三大航运央企同时出击涉及这一合作或将使资本市场对航运航期整合预期再度升温。海运费持续下跌,BDI 和CCBFI 迭创新低,在强势美元和全球经济复苏缓慢,大宗品供需失衡的大背景下运价将长期低位徘徊,航运业仍将十分困难,航运企业进行某种程度的整合有利于提升航线覆盖面和航班密度,减少恶性竞价,降低单位成本和形成规模效应,通过提高航线的服务门槛来挤出中小企业从而加强对运价的控制。
投资建议：预计公司15~16年的EPS 分别为0.10元和0.17元。考虑到与淡水河谷合作逐步落地利好公司长期稳定收益,干散市场触底,航运央企有整合预期,维持公司“买入”的投资评级。国金证券
罗莱家纺:参股迈迪加、成立孙公司 正式跨入智能家居行业
公司公告:(1)拟通过子公司南通罗莱商务咨询以2931万元投资迈迪加,持股21.38%、成为第一大股东。(2)罗莱商务咨询计划使用自有资金5000万投资设立全资孙公司罗莱智能家居,子公司持股100%。
迈迪加成立于2011年,专注于智能睡眠健康产品、睡眠改善解决方案及健康信息化系统集成技术,产品RestOn睡眠监测器属于国内首款面向移动互联网的非穿戴式睡眠监测产品、迈迪加Sleepace已成为全球非接触式睡眠监测领域的四大知名品牌之一,获得戈壁投资千万级人民币的A轮投资。依托国内外渠道合作,未来销量有望实现爆发式增长,在罗莱官网销售Reston产品创下12分37秒售罄100台的记录。同时,平均每2台迈迪加产品能带来3名用户的睡眠健康大数据。
罗莱和迈迪加业务合作包括:(1)用户数据共享;(2)推进迈迪加产品铺入罗莱渠道;(3)罗莱两年内以向消费者附条件赠送方式销售迈迪加产品,迈迪加以较低售价供货;(4)罗莱设立智能家居、大健康产业研究所所有资源均可被迈迪加无偿使用;(5)罗莱未来的智能硬件产品,均可与迈迪加产品实现互联互通。
罗莱投资迈迪加意义在于:(1)占据“智能卧室生态系统”的关键位置:以迈迪加产品为起点,未来通过投资、战略合作等整合各类传感器和智能设备,使整个卧室环境通过人体数据监测实现自调节;在卧室拥有话语权后,再向其他家庭功能区块智能化方向进军。(2)与公司传统业务协同效应显著:公司将通过强势线上线下渠道资源,对智能家居产品大力推广,同时整合产业链资源,标志着公司正式跨入智能家居行业,成为智能产品的“出品人”、“制片人”、“导演”与“发行方”,广阔的市场空间随之打开。(3)开启智能家居企业资本运作途径:未来将通过股权投资、并购等方式整合国内外优秀智能家居企业,并通过新三板、主板及海外交易市场等渠道实现股权价值最大化。
拟出资2亿与加华裕丰合作设立产业投资基金。5月19日公司公告南通罗莱商务咨询拟出资2亿与加华裕丰股权投资合伙企业合作设立产业投资基金,基金目标规模2.02亿,持续期7年,将重点围绕大家纺、大家居产业链和相关生态圈进行布局,着力收购符合具备良好成长性和协同性的家纺、家居行业中的优秀企业。
加华裕丰成立已有十几年,在消费品类投资比较知名,包括食品饮料、家纺等、成功IPO上市的已有5家;加华3个自然人股东具备投行背景,在纺织领域有较多人脉。
看好公司布局智能家居+互联网+大健康。我们从14年12月发布的年度策略报告,直至15年5月罗莱家纺调研报告中对公司进行了持续推荐:(1)家纺行业底部复苏趋势确立,罗莱弹性最大;(2)经历了2年多调整,公司模式理顺,从体制上进行变革、强调对员工及加盟商的激励,包括合伙人机制、加盟商股权合作等;(3)看好公司司转型大家居打开市场空间,布局智能家居+大健康生态圈背景下拉开并购序幕,目前公司账上现金和其他流动资产15亿,为并购奠定了资金支持。维持15-17年为EPS1.67、2.01、2.48元,公司在提出智能家居+大健康生态圈+互联网的“产业+资本”双轮驱动战略后,并购迅速落地提升估值,可类比板块贵人鸟、探路者、搜于特、报喜鸟、朗姿股份,重申“买入”评级,上调目标市值至250亿。光大证券
尔康制药:公司最大看点在于淀粉胶囊的市场拓展
淀粉胶囊线上销售规模快速增长,定增募投项目大幅提升产能。公司是目前全球唯一一家实现淀粉胶囊产业化的药用辅料生产企业,并实现了从以木薯为原材料到核心技术的全产业链。淀粉胶囊具有分子结构稳定、无交联反应、不含防腐剂、成本低廉等优点,有望逐步取代明胶胶囊和其他植物胶囊。从2014年四季度至今,淀粉胶囊线上销售实现收入5000-6000万元。第一期300亿粒淀粉胶囊已部分投产,目前产量约为1440万粒/日,全部达产后可实现净利润2.5-3亿元。公司此次定增将增加1000亿粒淀粉植物空心胶囊和300亿粒淀粉植物软胶囊的产能,项目预计在2019年达产,达产后实现销售收入38.40亿元,净利润13.01亿元。公司的淀粉胶囊定位于全球市场,已完成美国FDA注册,获得清真认证和犹太洁食认证,并获得加拿大经销商70亿粒淀粉空心胶囊意向订单。据统计,全球胶囊需求约为14000亿粒,每年保持5%左右的增长,公司产品销售前景值得期待。
传统药用辅料仍将受益于行业监管标准的提升,并不断拓展新品种。在新版GMP标准提升和仿制药一致性评价等政策的带动下,药用辅料监管将逐步趋严,公司作为国内药用辅料龙头企业,将充分受益于行业规范带来的集中度提升,公司传统药
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