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天虹商场：积极推进全渠道转型和优化供应链
公司2014年收入增长6.02%,其中同店增长1.25%,外延增量(2013-14年各净新开5家和6家门店)贡献约4.77%的增长。因毛利率减少0.72个百分点(主营毛利率略提升0.55个百分点,其他业务毛利率下滑)和期间费用率略增加0.33个百分点,导致公司盈利能力下滑,全年归属净利下降12.52%,其中一至四季度各下降3.51%、10.66%、27.27%和14.23%。2014年的归属净利润较2013年(增长4.73%)进一步恶化,也是公司自上市以来首个净利下滑年度。
2014年值得关注的业务进展:
(1)构建完成全渠道的业务框架。实现线上三个端口(PC、微店、微信)的构建和优化,微店和微信基本完成所有门店上线,移动端会员数逾百万。PC端平台升级,改善了搜索、陈列展示、下单等体验;线下商品逐步上线,深圳国贸店完成了“云店”上线。积极开展O2O业务,在门店和物业机构增设1000多个自提点,基本覆盖深圳主要社区,自提订单上升明显,实现了在线上购物,可在实体店退换货等跨渠道服务功能。
(2)业态转型持续深化。从购物中心化、生活方式主题编辑化、互联网化三个方面持续推进传统百货店转型,强化实体店的体验消费。期内百货即时消费面积占比超15%;商品主题编辑在超市先尝试突破,从婴幼、厨房、糖果、美容品类上进行了商品结构优化和关联陈列改进;完成全国门店无线WIFI的覆盖。
(3)进一步优化整合商品供应链。通过源头采购、开发自有品牌、发展品类集合馆等方式,进一步优化整合商品供应链。设立源头采购驻地办8处,总部生鲜熟品类源头采购商品毛利额同比增长一倍;自有品牌,全年毛利率同比提高3个百分点,毛利额增长约60%;2014年新开设9家品类集合馆,累计12家。
2015年,公司将全力推进业务转型和组织模式变革,突破O2O移动电商发展、全渠道供应链能力提升、扁平化和网络制的组织模式变革。
维持对公司的判断。公司以“百货+超市+X”的组合业态经营66门店,同时拓展便利店,推进O2O发展模式,实现从实体店走向线上线下融合的全渠道,从单一百货拓展到“百货+购物中心+便利店”的多业态,积极转型;同时重视品牌管理和商品经营模式变革,战略方向和积极性值得肯定。当然,这种在消费下行期间内的转型,可能会带来短期较大的费用压力。
盈利预测：预计公司2015-2017年净利润同比增长6.5%、7.8%和10.3%,EPS各为0.72元、0.77元和0.85元,对应当前13.9元股价,2015-2017年动态PE为19.4倍、18.0倍和16.3倍。公司属于治理和激励较好,有意愿全国性扩张,积极战略转型以应对新竞争环境的公司,给以14.7元目标价(对应2015年0.65倍PS),维持“增持”评级。海通证券
京运通:光伏电站和环保催化剂双轮驱动 15年业绩爆发在即
14年公司业绩实现大幅增长。报告期内公司新增并网装机容量80MW,累计并网装机容量210MW,全年共销售电力达2.3亿千瓦时,毛利率超过70%。报告期内实现无毒脱硝催化剂产能达5万立方米,全年签订销售合同数量达6000立方米,市场开拓局面已初步打开。2013年公司大举切入光伏电站运营并于下半年收购山东天璨,可以说13年是公司的转型年,14年是过度年,15年和16年将是业绩爆发年。
15年光伏电站有望大幅放量。公司争取到15年年底累计并网达到1GW,新增700MW左右,其中分布式300MW,地面电站400MW。地面电站将主要集中在宁夏、内蒙等光照条件充足地区,考虑到嘉兴地区除了国家补贴外还有0.45元的地区补贴,所以300MW分布式预计有250MW还是集中在嘉兴。从发电量情况看,预计15-16年发电量分别为6.15亿度、13.9亿度,毛利率达到70%。
15年无毒催化剂市场开拓或将超预期。14年7月山东天璨产能已经扩至5万方/年,从而成为国内最大的新型无毒脱硝催化剂生产制造基地。目前市场上的烟气脱硝催化剂以钒钛系为主,含税价2.5万元/吨左右,其主要活性成分V2O5是一种剧毒物质,废弃催化剂须当做危废处理,处理成本7000-8000元/吨。而无毒催化剂的价格与钒钛催化剂的高端品差不多,但后处理成本却低很多,所以无毒催化剂具备很好的比价优势。
而且政策天平开始向无毒催化剂倾斜,14年8月环保部发布了《关于加强废烟气脱硝催化剂监管工作的通知》,明确将废烟气脱硝催化剂(钒钛系)纳入危险废物进行管理;山东省省长郭树清在主持常委会议研究部署大气污染防治工作时明确要求加快开展无毒催化剂的推广应用;14年9月国内首个SCR烟气脱硝催化剂地方标准:由山东省质监局发布的《山东省选择性催化还原(SCR)脱硝催化剂技术要求》正式实施,该《技术要求》对催化剂产品的理化指标尤其是毒性指标提出了更高的具体要求。山东地标出台后,其他各省也有望陆续跟进,这将有助于公司无毒脱硝催化剂的推广应用。目前公司在手订单超过7000方,目前在手订单主要集中在山东,广东、湖北、河北等地也有分布,15年公司的销售目标是3万方,产量上去后预计产品毛利率将接近30%左右。
定增将进一步助力公司业务转型。公司公告非公开发行股票预案,将以不低于10.60元/股的价格发行不超过2.03亿股,募集资金不超过21.55亿元,其中12.75亿元用于嘉兴地区150MW屋顶分布式光伏发电项目、4.3亿元用于年产300万套国V高效净化汽车尾气稀土催化剂项目、4.5亿元用于补充流动资金,定增资金到位后将进一步助力公司业务转型。
结论:我们预计公司2015-2016年的EPS分别为0.35元、0.63元,对应PE分别为41倍、22倍。考虑到13年是公司的转型年,14年是过度年,在光伏电站和无毒催化剂双轮驱动下15年和16年将是业绩爆发年,所以我们看好估值和业绩提升对公司股价的拉动,维持“强烈推荐”评级。东兴证券
欧亚集团:子公司投资成立旅游公司 双业态发展主业
欧亚集团(600697.CH/人民币26.96,买入)公告:控股子公司长春欧亚卖场有限责任公司与8名自然人股东共同出资,成立了长春欧亚神龙湾旅游有限责任公司,涉足旅游行业。其中欧亚卖场出资5,000万元,欧亚神龙湾占注册资本的20.69%。
点评:
目前欧亚神龙湾与山西省长治市平顺县人民政府签订了《平顺县神龙湾景区合作开发经营权框架协议》,平顺县人民政府将神龙湾景区(整合后)所属的自然资源使用权、经营管理权、开发建设权、收益权、土地使用权、实物资产所有权等全部转让给欧亚神龙湾,转让价为9,600万元,转让期为50年,自2015年3月1日起至2065年2月28日止。神龙湾风景区地处山西太行山脉东南部的井底村,距平顺县38公里,距长治市96公里,东距林州市红旗渠景区20公里。是第三批国家传统古村落,国家重点扶持的古村落,山西省首批美丽乡村示范村,被称为北方的九寨沟。
在“限制三公消费,鼓励大众消费”的背景下,旅游是受益行业,且旅游与健康和养老产业紧密相关,此次公司控股子公司欧亚卖场出资欧亚神龙湾,涉足旅游行业,是公司在商贸零售行业较为低迷情况下的一个重要战略发展举措,公司由单一经营商贸零售业态向商贸零售及旅游行业双业态共同发展,未来将对公司经营产生积极的影响。
估值:由于项目尚处于开发期,暂不会对公司业绩造成影响,我们维持公司2014-2016年盈利预测分别为1.88、2.43、3.03元,维持目标价32元/股,对应13倍2015年市盈率,维持买入评级。中银国际
海思科:今年业绩有望加速,中长期前景看好
近日,海思科公告2014年年报,报告期内实现营业收入12.11亿元,同比增长21.99%,实现归属母公司净利润4.51亿元,同比下滑13.23%,扣非后净利润为3.50亿元,同比下滑13.45%,基本每股收益为0.42元,利润分配方案为每10股派发现金红利2元。
点评:
公司业绩基本符合我们的年报预览。主力品种延续稳健增长,新品等待招标放量。报告期内公司实现营业收入12.11亿元,同比增长21.99%,收入在高基数上延续稳健增长,显示公司渠道能力较强。分产品来看,我们预计核心产品多烯磷脂酰胆碱增长20%左右;脂溶性维生素系列消除天台山GMP认证的影响后销售恢复,预计全年增长30%左右(粉针剂整体增长32.75%),转化糖和转化糖电解质系列整体增长15%左右;其他新产品如注射用复方维生素(3)、甲泼尼龙、马尼地平等仍处在市场培育期销售规模还很小,预计完成招标后有望放量。总体来看,我们认为在行业增速放缓的大背景下,公司依靠老品种在高基数上延续稳健增长较为不易,随着今年各省招标有望陆续启动,公司多个新产品在完成招标后并实现放量后,公司也将进入新一轮增长周期,中长期经营趋势依旧向好。
各项费用投入影响短期业绩,今年有望有所恢复。报告期内公司实现归属母公司净利润4.5亿元,同比下滑13.23%,净利润下滑的原因是短期各项费用投入较大以及财政补贴减少:公司毛利率同比下降3.19个百分点是因为给代工企业的返点增加带来生产成本上升;销售费用率上升3.25个百分点是因为新产品推广期的费用投放较大;管理费用率上升3.59个百分点是因为研发费用投入较多;此外去年西藏地区财政补贴政策发生一定变化,去年公司营业外收入仅5076万元,同比减少6083万元,对短期业绩也有一定拖累;公司当期经营性净现金流达到5.03亿元,高于同期净利润规模,显示公司经营质量较高。整体来看,我们认为短期各项费用投入较大是影响公司业绩的主要原因,预计今年公司毛利率和销售费用率有望呈现一定下降趋势,有望为公司贡献较大的业绩弹性。
新品招标放量+在研产品收获+业务延伸,中长期值得期待。我们认为公司近两年新产品获批较多,但受制于招标和医保等问题尚未开始放量,预计随着医保和招标工作的推进,新产品进入放量周期后有望驱动公司业绩逐步加速;研发方面,公司研发方向定位于创新型仿制和仿制型创新为主,立足于在国内快速上市竞争格局良好的优势品种,我们预计氯乙酰左卡尼汀、肠外营养液(25)、精氨酸谷氨酸注射液、复方维生素(13)、肪乳氨基酸(17)葡萄糖(11%)注射液(三腔袋)等多个品种未来1-2年有望陆续获批,其中不乏终端市场潜力有望达到10亿以上级别的大品种,在研产品进入收获期有望进一步打开公司未来成长空间;业务延伸方面,公司还计划通过并购、独家代理等多种方式适时引进国内外先进的医疗器械、医疗耗材或诊断试剂等产品,以拓宽公司业务领域,实现多元化发展。整体来看,我们认为公司公司研发实力强,产品线储备和产品属性在国内处方药企业中居于前列,未来在医疗器械和耗材领域的布局也将进一步完善公司医药板块的整体布局,我们看好公司中长期的发展空间。
盈利预测：由于公司去年各项费用投入较大以及返税减少影响了短期业绩,预计今年费用率有望呈现一定下降趋势,同时考虑税收返还情况,我们预估公司2015-2017年EPS分别为0.69、0.84、1.04元,对应2015-2017年动态PE分别为39X、32X、25X。公司今年在主力品种保持稳健增长,同时各项费用率有望呈现一定下降趋势的情况下,业绩加速增长的确定性强,中长期来看,公司研发战略定位明确,在研储备品种丰富,随着多个潜力在研品种的陆续获批,依靠公司强大的营销代理网络也有望驱动公司业绩在长期内获得持续的稳健增长。维持公司“增持”评级,建议中长期保持关注。兴业证券
林洋电子:光伏前期费用影响业绩 装机加速确保15年增长
业绩略低于预期
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