西藏药业:业绩拐点明确 未来三年高成长可期

　　类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：邓周宇,林小伟 日期：2015-04-28

　　15Q1净利润增2.09%,EPS0.057元,业绩基本符合预期

　　2015年一季度,公司实现营业收入4.67亿元(+25.19%),归母净利润820万元(+2.09%),EPS0.057元,基本符合预期。一季度历来是公司经营的淡季,营业收入仍保持了稳健的增长势头,我们判断,一方面来自于占收入主导的商业公司本草堂取得了稳健的业绩,同时公司工业产品新活素和诺迪康也实现了高速增长。报告期内公司的销售费用为5846万元,同比增长17.50%,低于营业收入的增幅,表明改革后公司的费用控制初步取得成效。

　　主营产品均由大股东独家代理销售,未来高成长前景明确

　　主营产品新活素是急性心衰的重点品种,自2008年由康哲药业代理至今,公司一直与康哲药业建立了良好的信任和稳固的合作。经过几年的推广和培育,产品逐步步入高速增长期,我们预计未来新活素随着医院终端数量的扩大、学术推广力度的加强以及国际上同类产品的逐步恢复上市,新活素有望继续实现高速增长。

　　在康哲成药业为公司大股东后,15年1月14日晚发布公告称,授予康哲药业在全球市场的诺迪康胶囊独家代理总经销权,并协议15-17年的诺迪康胶囊(以每盒每粒0.28克20粒装计算)销售分别达到800、1100和1450万盒。

　　由于新活素和诺迪康胶囊的销售扣率均已固定,这实际上有效保障了西藏药业的利益,确保了未来公司业绩的成长性。

　　新的管理团队值得看好,药品批发业务有望恢复盈利

　　公司股东变革后,以总经理郭远东为首的管理团队迅速就位,短时间就顺利理清了公司的管理体系,并与第一大股东签订诺迪康胶囊代理协议。未来管理团队的主要销售任务集中在其他几个品种上,如雪山金罗汉止痛涂膜剂、十味蒂达胶囊等多个藏药独家品种。其中,金罗汉作为骨伤科软组织扭挫伤类OTC甲类药物,进入国家医保目录。两大主营产品交由大股东代理后,公司将着重做大做强金罗汉、十味蒂达胶囊等产品。

　　同时,过去经营不善的药品批发业务毛利率多年来维持在2%附近,在医药商业大变革和商业价值重估的大背景下,管理团队有望推动商业批发恢复造血功能。

　　风险提示。产品价格下降;医药政策的波动。

　　公司业绩拐点明确,首次给予“买入”评级

　　我们看好第一、二大股东间的良好合作,以及未来三年公司业绩的成长性。我们预测公司15-16年EPS为0.52、0.90和1.40元,同比增长257.4%、74.7%和55.1%。考虑到公司的高成长性,我们给予公司16年PEG为0.80,对应目标价为53.78元,首次给予“买入"评级。