炼石有色：掌握航空新材料

　　类别：公司 研究机构：方正证券股份有限公司 研究员：杨诚笑 日期：2015-04-08

　　投资要点。

　　航空发动机到了关键阶段：无论是民用的C919还是空军4代机，发展中最大的阻碍和要突破的重点都是发动机。C919预计2015年底首飞，发动机的国产化研究已经开始，预计可能在2020年全面更换国产发动机；4代机的歼20计划2017年开始列装，其发动机部分的定型估计会在年内完成。高温合金材料的突破是发动机国产化的重要环节。

　　公司掌握发动机关键材料制造技术：发动机所有零件中，工作叶片的要求最高，特别是前三级工作叶片要求更高(耐高温，抗冲击，抗疲劳，抗腐蚀)，工作时限近似等于发动机的大修周期。国际先进的发动机都选用工作时限较长的单晶高温合金作为前三级工作叶片材料。公司2014年定增募投项目(年产5.5万片含铼高温合金项目)的主要产品就是单晶高温合金以及单晶高温合金叶片，为此公司引进了曾经担任过GE、RR公司的供应链管理工作的王立之先生以及团队，负责整个项目的进行。王立之先生工作经历和人脉关系，会对公司在含铼高温合金方面的探索有帮助。

　　无人机成为业绩增量：公司于2015年9月与中科院工程热物理所(24.955%)、成都清诚企业管理咨询中心(21.45%)、成都双城投资(21.45%)以及朱俊强(10.695%)合资设立中科航发，公司持股21.45%。

　　中科航发的项目分两期，第一期进行750公斤推力等级涡扇发动机总装生产线的建设，二期进行500-2000公斤推力等级系列涡扇发动机研发、生产，引入下游配套企业，建设中小推理航空发动机产业园。一期项目总投资规模约5.65亿元。该合资公司主要进行无人机发动机的开发及生产，样机曾经在珠海航展上展出。我们推测，该合资公司发动机量产时间可能与公司募投项目的达产时间一致。

　　15年产品开始落地：按照非公开发行时公布的计划，公司募投项目预计于15年7月份基本建设完成，年内可能就会有部分认证订单，国内的单晶高温合金可能会因公司生产线的建成而进入实质性生产阶段。

　　盈利预测：考虑公司航空材料技术优势，15年产品落地，预计2014-2016年EPS为0.12、0.09、0.13，对应4.1收盘价动态PE分别为251、251、201，给予推荐评级。

　　风险提示：主营业务利润下降风险，限售股大量解禁造成股价波动的风险

　　伊立浦：通航发力贡献业绩，高送转解决流动性问题

　　类别：公司 研究机构：海通证券股份有限公司 研究员：徐志国，龙华，熊哲颖 日期：2015-02-16

　　事件：公司发布2014年报：全年营收6.91亿元(YoY 1.57%)，营业利润957.35万元(YoY -61.04%)，归母净利润3312.81万元(YoY 65.09%)，EPS0.21元(YoY61.54%)。同时以资本公积金向全体股东每10股转增7股。

　　业绩符合预期，高增长主要来自通航业务贡献。我们认为，公司营业收入与去年基本持平情况下，营业利润同比大幅下降的主要原因是传统厨电业务受行业需求下滑影响，收入规模和毛利率水平均出现下滑，且公司前期布局通航业务费用支出增加。归母净利润同比大幅增长主要来源于通航业务政府补贴，且通航业务14年4季度已开始贡献利润。

　　通航布局成效初显，贡献80%利润成业绩主要引擎，未来将拉动公司业绩快速增长。14年4季度通航委托研发业务贡献4000万收入，毛利率高达95.85%，贡献公司27%的毛利，此外通航业务全年收到政府补助3569万元。我们估算通航业务对公司利润贡献在80%以上。公司自2013年7月梧桐投资入主后即展开通用航空5年发展规划，通过连续收购及合作展开通航布局，逐步确立“总体规划设计、受托研发及先进技术推广应用、高端装备生产制造销售、增值服务”等四个通航细分业务方向。我们判断公司在通航领域布局有望进一步延伸，未来望打造成直升机、无人机、发动机研发、生产、维修、服务及通航培训一体化产业链，带动公司业绩进入高速增长通道，预计2015-16年可为公司贡献约7亿、13亿元收入。

　　厨房电器收入、毛利下滑，短期仍是公司业绩构成部分，未来有望向商用等高端领域拓展，预计将以10%左右增速平稳增长。受国际宏观经济不景气影响，厨电业务下游需求放缓，实现收入6.45亿元，同比下滑4.29%，毛利率15.83%，减少2.22%。但在商用设备子业务上取得增长，收入1895万同比增长3.91%，毛利率51.94%提升1.36个百分点。随中低端家电领域竞争加剧，家电制造商竞争点逐渐从价格转向技术创新。公司多年与Toshiba、Sharp等公司战略合作伙伴关系为公司开发、制造、

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