中国神华(行情601088,咨询):清洁能源供应商 15年装机容量增26%

　　中国神华 601088

　　研究机构：广发证券(行情000776,咨询) 分析师：沈涛，安鹏 撰写日期：2015-03-31

　　核心观点:

　　14年业绩同比回落19.4 %，但仍优于行业内其他公司。

　　公司14年净利润368.07亿元，同比回落19.4%，折合每股收益1.85元。其中单季度EPS 分别为0.52元、0.56元、0.41元和0.36元。

　　14年商品煤产量减3.6%，预计15年量减10%、价跌5%。

　　公司商品煤产量3.07亿吨，同比下降3.6%。商品煤销量4.51亿吨，同比下降12.4%。商品煤均价347元/吨，同比下降10%。自产煤吨煤成本127.6元，同比上涨2.5%；我们预计公司15年商品煤均价降5%左右。

　　14年发电量降5%，预计15年装机容量增26%。

　　2014年总售电量1994亿度，同比下降5.1%；不考虑资产注入，预计2015年同比增长6.6%（利用小时进一步下降，且新机组多在下半年投产）。公司现有装机容量4090万千瓦，预计2015年765万千瓦的机组投运，并将在3季度完成收购集团约350万千瓦燃煤机组。

　　14年铁路周转量同比增6%，烯烃产量降3.6%；页岩气稳步发展。

　　（1）自有铁路运输周转量2238亿吨公里，同比增长5.8%。

　　（2）14年烯烃产量52.5万吨，同比减少3.6%；综合售价8750元/吨，同比降0.5%；预计包头项目15年增量在于副产品碳四。

　　（3）截止2014年底，公司分别在国内外建成4口和5口页岩气井。

　　预计2015-17年业绩分别为1.61元、1.73元和1.85元。

　　按照公司15年规划，收入同比降15%，成本同比降13%，三项费用同比增13%。推算公司利润总额同比减196亿元，约占14年利润总额的33%。

　　公司15年市盈率12倍，估值优势明显。得益于一体化经营，公司业绩稳定性较高；并且积极转型为清洁能源，我们维持“买入”评级。

　　风险提示:煤价超预期下跌，电价下调幅度超预期。