华泰证券(行情601688,咨询):预计公司将显著受益于“一人多户”放开

　　类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：崔晓雁，潘洪文 日期：2015-04-23

　　2015.1Q净利润同比增长150%，基本符合我们预期

　　华泰2015.1Q营业收入49.1亿元、同比+127%，净利润20.2亿元、同比+150%，占瑞银预测2015年净利润的25.5%，基本符合我们预期。

　　2015.1Q公司费用率38%，同比-8ppts，费用控制较好。值得注意的是公司总资产达到3477亿元，较上年末+28%，资产负债扩张速度较快。

　　考虑到公司先进IT系统，我们认为公司将显著受益于“一人多户”放开

　　2015.1Q公司经纪收入实现23.1亿元、同比+157%，收入占比47%，成为公司业绩高增长最主要的驱动因素。2013年下半年以来公司率先布局网上开户、手机开户，推行低佣金快速扩张战略。2015.1Q，在上年经纪份额大幅提升基础上，公司经纪份额继续逐月提升至7.30%（上年末股票交易额占比6.65%）。考虑到目前A股市场情绪十分高涨，而公司凭借其先进的IT系统经纪份额正在逐月提升，我们认为公司将显著受益于“一人多户”放开，成为本轮A股牛市最为受益的证券公司。

　　受益于融资类业务高增长，利息净收入同比+131%成为本期亮点

　　2014年11月公司董事会通过三年融资规划，融资规模合计超过1000亿元。

　　2015.1Q公司完成4期短融、2期次级债的发行，负债规模较上年末+33%，有效杠杆率达6.0x（上年末4.9x）。公司资产负债表的快速扩张为融资类业务快速发展提供了有力的资金支持。尽管2015.1Q公司负债规模大幅增长，但受益于融资类业务更快的增长，公司1Q利息净收入实现10.6亿元、同比+131%，收入占比达到22%，成为本期一大亮点。

　　估值:维持目标价37.43元，维持“买入”评级

　　我们维持盈利预测不变，基于分部估值法推导的目标价37.43元，对应2015EP/E26.6x、2015EP/B4.49x，维持“买入”评级。