全年前低后高，下半年会有一场漂亮的反击战。我们判断，公司全年业绩将呈现前低后高走势，上半年平稳，下半年增速将大幅提升。主要理由如下：①2014 年是贵州事件后公司采浆量恢复快速增长的一年，因采浆生产销售整个流程接近 1 年时间，因此今年上半年尚未体现；②7 月仹血制品提价是大概率事件，资产负债表中存货继续增加，我们认为提价前适当控货是正常的商业逻辑。以上两个因素到下半年都会变得对公司有利，因此我们预计业绩拐点将在三季度出现。

　　量价有望齐升，迎来黄金时代。首先是“量”，2014 年采浆量 540 吨，预计 2015 年达到 700 吨，增长 30%。根据采浆和投浆、销售的时间差，预计 2015、2016 年血制品销量大约增长 25%。然后是“价”，李克强总理在近期的国务院常务会议上提出国务院文件 7 天内须下发，我们认为药价放开政策出台时间临近，预计 7 月 1 日开始执行，意味着提价效应将在2015、2016 两年显现，静丙需求增长最快提价幅度最大。关于血制品提价的定量测算请参阅我们《血制品行业专题报告之提价的诱惑》。

　　研发结合并购，布局大生物。公司发展战略明确，未来有望通过外延并购实现跨越式发展，实现大生物产业布局(包括血制品、疫苗、单抗、胰岛素等)。研发方面，除去年已经申报的 4 个单抗品种外，今年有望继续申报 3 个单抗，不断完善产品线。

　　维持“强烈推荐”评级。预计公司 2015-2016 年 EPS 为 1.25 元、1.51元。考虑公司作为行业龙头的浆源扩张能力，以及产品可能的提价预期，给予目标价 65 元，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：药品安全、研发失败、政策风险。