市场费用增长38.74%,导致销售费用率提升2.7pct,最终净利率下降5.4pct至7.32%。考虑到2015年鸭禽价格始终维持高位的可能性较大,全年利润压力较大。

　　展望2015年全年,公司门店全国化扩张增收逻辑依然成立,同时公司资金充足、账面8亿现金以及“0”负债,外延并购预期依然存在,包括可能的触网项目。自2014年以来,股东及管理层诉求与动力增强,不仅加速了人才引进、提高激励,也完成了一单并购项目,在2015年大股东解禁年,我们预期这一积极因素仍将维持,并且可能随着时间点的临近这一积极因素会更加强烈。我们后续仍将继续跟踪门店扩张和上游原料价格变动情况。

　　投资建议:暂不考虑真真老老并表因素,预计公司2015年-2017年的收入增速分别为17%、19.8%和19.8%,净利润增速分别为4%、30.7%、30.7%;EPS分别为0.81元、1.06元和1.38元;给予2015年58倍PE,6个月目标价为47元,给予增持-B投资评级。安信证券

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