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盈利预测:考虑到运泰利的收购和全面摊薄,我们预计2015-2016年的EPS 为0.62/0.84元,考虑到公司优良的并购基因和极强的整合能力,考虑到公司在电动车、工业4.0方面的布局,以及在电改和能源互联网方面的规划和资源优势,给予2015年40倍PE,提升目标价至25元,维持买入评级。
风险提示:智能电网建设进度低于预期,原材料价格大幅波动
传：天顺风能 风塔业务稳定,风场投资提速,未来成长路径清晰
投资要点
公司2014年业绩同比增长1.39%符合预期,拟以资本公积金向全体股东每10股转增10股:公司发布2014年年报,全年实现营业收入14.02亿元,同比增长8.65%;实现归属于上市公司股东的净利润1.75亿元,同比增长1.39%,对应EPS为0.42元。公司2014年第四季度单季实现营业收入3.06亿元,同比增长39.24%,环比减少24.51%;实现归属于上市公司股东的净利润3508万元,同比增长78.23%,环比减少 5.70%,对应EPS为0.09元。公司年报业绩与快报一致,完全符合我们和市场的预期。公司拟以当前4.115亿股股本为基数,向全体股东每10股派发现金红利1.00元(含税),送红股0股(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增10股。
陆上风塔业务稳定增长,海上风塔订单放量在即:在2014年全球风电需求回暖的背景下,公司风塔销量达18.38万吨,同比增长25.24%;由于钢材等原材料价格下降明显,公司风塔产品销售价格相应有所降低,销售收入为13.62亿元,同比增长13.96%;产品毛利率同比降低0.38个百分点至 22.38%,盈利水平基本稳定。丹麦工厂通过收购工业表面处理工厂,完善风塔制作流程,生产效率得到提升,2014年成功扭亏为盈。未来公司计划进一步深化与现有客户的战略合作伙伴关系,积极开拓与国内外新客户的合作,不断提高公司产品的市场份额;加强包括海上风塔在内的中高端市场和产品的开拓力度,持续提升公司品牌影响力。2014年公司海上风塔预计仅有1亿元左右的试订单,利润贡献有限;2015年海上风塔订单有望开始放量。由于其高附加值,产品毛利率与净利率显著高于陆上风塔,公司利润有望大幅增厚。
风电零部件业务逐渐起步,未来积极推进零部件配送网络:2014年,公司风塔零部件收入为2502万元,同比增长18.95%,但毛利率同比大幅下滑 28.47个百分点至8.28%。2015年公司将进一步优化供应链运营模式,积极发挥自身在风塔零部件细分领域的产品优化设计、供应商开发和质量管控方面的优势,以战略客户为重点,为客户提供具有较强市场竞争力的风塔零部件及相关产品的及时配送服务。
收购宣力控股剩余股权,绑定北京宣力与公司的利益:公司现金收购北京宣力持有的宣力控股55%股权,从而持有宣力控股100%股权。同时,公司控股股东上海天神通过深交所大宗交易系统将700万股公司股份(占公司总股本的1.7%)转让给北京宣力,转让价格为13.41元/股(2015年2月10日收盘价的90%)。
北京宣力承诺自受让之日起一年内不减持本次交易所受让的公司股份,上海天神承诺未来连续六个月内不再减持公司股份。近期,公司公告二股东乐顺控股拟以大宗交易或其他方式将所持公司1000万股(占公司总股本的2.43%)转让给北京宣力并锁定一年,价格根据实施日收盘价的90%确定。未来北京宣力仍有可能通过其他方式继续增持公司更多股份。我们认为公司与北京宣力双方利益已高度一致,这体现了北京宣力与公司在新能源领域长期战略合作的决心以及对公司未来发展的信心。北京宣力具备较大的项目资源优势,公司拥有上市公司平台,同时在新能源产业具有深厚的积淀,双方强强联合、优势互补,有望将公司打造成为民营风场巨头。
新能源投资全面提速,未来风场装机规模或超预期:公司收购宣力控股剩余股权之后,扩充了新能源产业的团队规模,加快了新能源产业的投资进度,提升了公司在新能源领域、尤其是风电领域的行业地位和影响力。
同时,新能源项目开发过程中,公司将更多的与供应商及客户建立连接,有助于主业发展并整合利用产业链资源,给公司带来更多的市场资源和盈利空间。新疆哈密 300MW风电场项目已经开工建设,预计2015年内有望并网发电,其极佳的盈利性为公司2016年业绩高增长奠定基础。公司项目储备丰富,多个优质新能源项目处于项目前期阶段,2015年计划完成新能源项目核准350MW以上,公司有望加快实现“在3-5年内完成至少2GW新能源权益装机规模”的发展目标。
投融资业务收益颇佳,2015年有望加大投资力度:公司的专业化投融资平台天利投资2014年盈利2145万元,大幅增厚了公司的业绩。公司投融资事业部以节能环保、新材料和金融服务等新兴产业为投资重点,注重对投资项目的开发与筛选,积极挖掘市场前景广阔、成长性好的投资标的。2015年公司有望加大投资力度,推进投融资项目开发,不断提升公司发展潜力。
汇兑损失致财务费用大幅增长,现金充裕为哈密300MW风电场提供资金保障:公司2014年期间费用率同比提升4.49个百分点至11.45%,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为3.08%、6.01%、2.36%,分别同比提升0.38、0.30、3.81个百分点;其中2116万元的汇兑损失大幅增加了财务费用,对公司整体盈利影响较大。2014年存货周转天数同比减少2天至99天,应收账款周转天数同比增加22天至122天。资产负债表保持健康,2014年底32%的资产负债率与9亿现金(含理财产品)为公司今年建成哈密300MW风电场提供资金保障。公司2014年经营活动现金流为净流入1.66亿元,同比2013年的0.95亿元净流入大幅增长,体现了较高的收益质量。
投资建议:我们预计公司2015-2017年的EPS分别为0.63元、1.17元和1.88元,对应PE分别为34.3倍、18.4倍和11.5倍,维持公司“买入”的投资评级,上调目标价至29元,对应于2016年25倍PE。
风险提示:风电行业需求不达预期;海上风塔放量不达预期;公司新能源投资进度不达预期。
传：中山公用 投资收益大幅增长,“双轮驱动”战略明确
公司公布 2014年年报,实现营业收入11.55亿元,净利润7.48亿元,同比分别增长10.21%和18.07%,每股收益为0.96元。公司计划每10股转增8股并派发现金股利3元。我们将目标价格上调至40.00元,维持买入评级。
支撑评级的要点
投资收益将持续超预期。公司持股11.6%的广发证券(000776.CH/人民币27.55, 买入)2014年实现净利润50.23亿元,为公司带来5.83亿元的投资收益。2015年第一季度A 股交易量同比大幅提升,广发证券业绩同比增长约200%,受此影响公司预计1季度盈利同比增长136%-166%。
以环保水务为主线,合作复星有望取得实质性成果。公司去年以10.52元的价格转让13%的股权给复星集团,成为上市公司国企混改典范。复星集团将利用其雄厚的资本实力和优秀的发展理念与执行力,支持中山公用进一步做好环保主业。公司提出要本地与外埠项目并重,进一步推动“立足中山、辐射全国”的“走出去”战略。对外投资以收购兼并为主,做大环保水务板块的营业收入和市场份额,推动持续增长,争取实现环保类业务占公司整体业务比重的有效提升。预计公司今年在项目并购方面将取得实质性进展,外延式发展序幕正式拉开。
公用事业平台价值将逐步体现。公司目前已经形成了水务、地产、金融、能源四大业务板块,去年又收购了中港客运联营有限公司60%股权,实现业务领域延伸。公司定位于公用事业平台,目前已经形成了公用事业、环保、金融投资多个增长点。
评级面临的主要风险：投资收益出现大幅波动。募投项目建设进度和盈利情况不达预期。
估值：以4月20日收盘价计算,公司市值为206亿,公司持有的广发证券股权对应市值达到228亿,公用事业平台价值尚未充分体现。预计公司2015-2016年每股收益为1.28和1.62元,对应当前股价分别为20.6、16.3倍市盈率。公司秉承产业经营与资本运营“双轮驱动”的战略思路,2015年在环保相关领域的并购有望取得重大进展,维持对公司的买入评级,目标价格由30.00元上调至40.00元。
传：豫金刚石 奠定良好产业格局,15年迎来跨越发展
事件:我们15年1季度最看好的金刚石三驾马车之一——豫金刚石今日发布年报,14年公司实现营业收入6.4亿元,较上年同期增长21.6%;归属母公司股东净利润6100万元,同比下滑了34.9%。折合每股收益0.1元,符合我们预期。
金钢线业务突飞猛进:14年公司金钢线业务取得突飞猛进的发展,金钢线销量增长305%,达1.12亿米,共实现6100万元销售收入,较13年该板块收入2000万元翻了2 倍。随着制造技术改进完善,生产规模不断扩大,公司金钢线业务快速降低了成本,在销售价格调低约1/4的基础上,毛利率仅降低了4.3个百分点。公司单晶微粉超硬材料主业销售收入4.3亿元,略有下滑,主要是产品价格下降所致。由于公司是全国第三大单晶生产企业,市场份额约14%,且单晶行业高度垄断,业务毛利基本稳定在37%。
借力资本,跨越发展:随着高品级人造金刚石、金刚石砂轮项目投产以及微米钻石线产能全面释放,公司顺利延产业链向下拓展,开启了“点多、面广、线长”的产业格局。14年公司超硬材料制品的收入占比较13年提高了8.2个百分点,产品结构的优化带动综合毛利出现上升。配合产品升级转型,公司去年申请定增股票募资4亿元,并拟发行5亿元公司债,我们认为随着借力资本市场,公司将稳健实现跨越式发展。
盈利预测及估值:我们维持之前的预测,认为公司将分别实现2015-2017年营业收入9.2、11.3和12.7亿元,归属母公司股东净利润1.64、2.25和 2.39亿元。金钢线定增项目大概率在15年完成,考虑增发摊薄,15-17年备考EPS为0.24、0.33和0.35元。给予目标价20元,维持“买入”评级。
风险提示:光伏金钢线项目进度低于预期;金刚石下游需求疲弱。
传：登海种业 育繁推一体化的平台型种子企业
事件:公司发布年度报告,14 年实现营业收入14.8 亿元,同比略下滑1.7%;归属母公司股东净利润3.8 亿元,同比增长12.6%;对应EPS1.08 元,符合我们预期。
点评:
公司14 年玉米种和蔬菜种分别实现销售收入14.2 亿元和1900 万元,相比13 年略有下滑;小麦种子收入2400 万,下滑幅度较大至22.0%。
去年公司各项业务成本都有所提高,占收入比例达95.6%的玉米种子毛利率略下滑了1.2 个百分点,小麦种子毛利率下滑较大,达5.8 个百分点。
公司整体综合毛利率略下滑到了1.2 个百分点,稳定在58.0%。
对公司长期看法:在市场营销方面,公司也加强了渠道建设,目前有近400 家经销商, 20多家旗舰店、130 多家专卖店,积极推广玉米籽粒机械收获技术。去年投资5500 万元,相继成立了北京、辽宁、黑龙江、吉林、山西和莱州,6 个全资子公司,进一步发挥了区域优势,加快了种子新品种推广。
公司在种子行业是具有研发实力的平台型公司,在新产品技术研发积累上,去年紧凑型杂交玉米高产品种亩产实现重大突破,“登海618”、 “登海661”、“登海605”在山东、新疆等地试种,创造了全国夏玉米高产新纪录。公司种子品种储备丰富,后续将批次推广,有望接续拉动利润增长。
我们看好公司在种子领域,作为育繁推一体化的平台机构的综合盈利能力和发展潜力。
盈利预测和估值:我们预测公司15-17 年营业收入为18.8、21.7、25.2 亿元,归属母公司股东净利润为4.4、5.1、6.2 亿元,折合EPS 分别为1.24、1.44 和1.76元,给予15 年45 倍PE,对应目标价55.8 元,维持买入评级。
风险提示:套牌种子对公司优质种子的冲击。
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