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上海证券 张凤展
爱施德：2014行业严冬已去 业绩拐点显现助力后续发展
事件描述
爱施德公布了 2014 年年报和2015 年一季度业绩报告。年报显示，公司2014年全年实现营业收入483.21 亿元，较去年同期上升19.58%；实现归属上市公司股东的净利润0.29 亿元，同比下降96.28%；基本每股收益为0.029 元。
公司2015 年一季度实现收入126.52 亿元，同比增长1.97%；实现归属上市公司股东的净利润0.54 亿元，同比增长5.14%。2015 年第一季度公司基本每股收益为0.05 元。此外，公司预计2015 年1-6 月的净利润为1 亿-1.2 亿元，同比增长72.78%-107.33%。
事件评论
手机分销行业严冬已去，一季度业绩拐点显现：受3G 手机价格下滑、运营商终端补贴下降、三星渠道策略调整等多方面条件影响，尽管公司2014年收入维持快速增长，但是整体毛利率大幅下降，最终导致全年净利润出现明显下滑。然后，伴随3G 去库存压力减轻等利好条件的出现，公司在2015 年第一季度的净利润环比大幅改善。我们判断，公司的主营业务已度过最困难的发展阶段，后续其盈利能力将持续增强。
2014 年财务费用增长较快，但已呈现改善迹象：公司2014 年期间费用率呈现稳定下行态势，唯有财务费用率同比增长，但也在2015Q1 呈现逐步改善迹象。我们判断，公司后续将继续加强费用管控，同时在加快资金周转、提升资金使用效率等方面持续努力，公司费用情况还将继续优化改善。
发展 B2B 电子商务平台，传统业务逐步纳入O2O 体系：我们看到，公司正在大力发展B2B 电子商务平台，为中小型商户提供便捷的线上+线下服务。我们认为，B2B 平台上线后，不仅可使公司加快二三线城市手机分销市场的拓展速度，同时也有助于优化手机渠道分销的业务流程，提高存货的周转效率，继而压缩整体费用成本，提升公司的整体利润水平。
2C 业务发展加速，营造公司长期发展空间：我们看到，公司持续发展移动转售，4G 商用服务已于今日正式上线；同时，入股盘古时代后参与移动营销业务，加速拓展C 端市场。整体来看，公司B2B2C 的业务布局正逐渐清晰，并可与公司的线下优势资源形成协同，其发展前景值得期待。
投资建议：我们预计公司2015-2017 年的摊薄EPS 分别为0.42 元、0.55元和0.68 元，给予公司“推荐”评级。
长江证券 胡路
宋城演艺：业绩如期高速增长，O2O互动娱乐初试水
业绩符合预告
宋城演艺 1Q15收入同比增长 58%至 2.15亿元， 归属于母公司的净利润同比增长91%至9553万元，扣非后净利润增长76.5%，符合业绩预告。
丽江景区贡献一季度增量。丽江景区于 14年 3月开业，全年预计接待人数超过 90万。在激烈的市场竞争环境中(印象丽江、丽水金沙等)，一季度继续实现高速增长，一天最多演出场次超过 4次，体现出“千古情”强大的竞争优势。
三亚景区持续火爆增长。三亚千古情延续了 14 年的火爆态势，预计一季度收入增速超过 60%。成为三亚旅游的王牌节目。 发展趋势
加快线下景区布局速度。公司 4 月 8 日宣布战略投资九寨沟《藏谜》项目。收购之后，公司有望从节目设计、营销策略、景区运营管理等各方面提升《藏谜》质量，同时与九寨千古情形成互补和集聚效应。公司提出“百秀大战”理念，从深挖一口井模式转向更注重拓展速度和用户流量规模，预计公司将持续兼并收购加快线下演艺景区布局。
O2O 互动娱乐初试水。宋城联合国内最大的基于互联网和移动互联网的电影娱乐集团 IFG 合作，制作互联网电影《玩的就是艳遇》，联合宋城演员、六间房女主播，于宋城景区开拍。这是公司 IP+景区+互联网平台结合的初步尝试。借助宋城和六间房的内容和景区资源，未来线上线下演艺资源的结合想象空间巨大。
估值与建议：维持盈利预测不变。重申宋城推荐评级，给予目标价 86 元，对应市值空间 530亿。其中旅游演艺预计市值 300亿(对应 50x市盈率) ，六间房目标市值 230亿元(对应欢聚时代高峰市值 70%) 。
风险：互联网演艺行业竞争激烈；兼并收购方案未能通过；杭州本部项目发展速度滞后。
中金公司 黄垚鑫,郭海燕
益生股份：定增将进一步夯实公司肉鸡产业链布局
事件描述：益生股份公布 2015 年非公开发行 A 股股票预案。
事件评论
益生股份拟以 11.55 元/股的价格向曹积生(董事长)、迟汉东( 总经理)、耿培梁( 副董事长)、曲立新( 副总经理)、巩新民( 副总经理)、纪永梅( 董秘(代)) 等 6 位高管以及东方邦信、 济南国融、 北京富国通达非公开发行 6950 万股，募集资金总额 8.03 亿元，扣除发行费用后， 4 亿元将用于偿还公司向银行的部分借款，剩余部分用于补充流动资金。
我们认为，此次定增将进一步夯实公司肉鸡产业链布局。 主要基于： 1、公司父母代鸡苗龙头优势继续扩大。 益生股份是中国父母代鸡苗销售龙头( 父母代产能 1600 万套，商品代产能 1.6-1.7 亿只)， 定增有助于缓解公司资金压力， 进行逆市扩张， 进一步增强龙头优势。 2、 公司产业链延伸布局有望加速。 2014 年 11 月 26 日，益生股份与美国吉胚等共同出资设立山东益吉达( SPF)，标志着公司多元化业务发展迈开了第一步， 此次募集资金后， 预计公司将加快进行产业链延伸布局，以减少鸡肉价格波动对公司业绩造成的影响。
2015 年肉鸡原始产能将持续收缩，行业反转逻辑确立。 主要源于： 1、联盟约定引种配额将再次减少。 2015 年白羽肉鸡联盟约定将祖代鸡引种量控制在 110 万套以内，并呼吁大型肉鸡养殖企业减少换羽。 2、 禁止美国祖代鸡引种将进一步加大原始产能去化力度。 受美国禽流感疫情影响，中国已禁止包含祖代种鸡在内的美国禽相关产品的进口，我们判断，在此禁令下，国内祖代鸡引种量将进一步下行(根据此前企业每月引种量判断，降幅在 25%左右)。 3、在供给持续收缩的背景下，禽养殖行业反转逻辑确立，后期父母代鸡苗价格、商品代鸡苗价格和肉鸡价格将有望长期看涨。
重申“推荐”评级。总体上，我们看好肉鸡行业反转逻辑和未来产业链延伸的益生股份。预计公司 15~16 年定增后摊薄 EPS 为 0.56 元、 0.64 元。
风险提示： ( 1)祖代鸡引种量超预期；( 2)行业祖代鸡产能去化低于预期；( 3)不可抗力事件致需求再度萎靡。
长江证券 陈佳
盛路通信：外延式并购强化军工业务布局 开辟公司全新成长空间
事件描述：2015 年4 月20 日，盛路通信发布公告称，拟向杨振锋、孙小航、吕继、李益兵、钟玮等34 名自然人发行股份及支付现金购买其合计持有的南京恒电100%的股权，具体细节如下：1、标的资产作价7.5 亿元；2、发行股份数为2436.26万股；3、发行价格为28.63 元；4、支付现金金额为0.525 亿元。同时，公司拟向杨华、郭依勤、杨振锋、孟立坤、石河子国杰发行股份募集配套资金，具体细节如下：1、募集配套资金不超过2.325 亿元；2、发行价格为28.63 元；3、发行股份不超过812.09 万股，上述认购者认购股份数分别不超过200 万股、180 万股、30 万股、100 万股、302.09 万股，锁定期为三年；4、配套资金用于本次交易现金对价、标的资产运营资金安排、中介机构费用、补充合正电子营运资金，分别为0.525 亿元、1.28 亿元、0.15 亿元、0.37 亿元。
事件评论
外延式扩张强化军工布局，开辟公司全新成长空间：公司此次并购为其提供明显业绩增厚的同时，有助于强化其军工业务布局，具体而言：1、南京恒电承诺2015-2017 年扣非后净利润分别为5000 万元、6000 万元、7200 万元，无疑为公司提供明显利润增厚；2、南京恒电专注于微波混合集成电路技术在武器平台上的应用，具有完备的军工资质和丰富的军方客户资源，可以与公司旗下子公司朗赛微波在研发技术、产业链、市场渠道等方面发挥协同效应，实现优势互补，促进公司军工业务加速发展。此外，此次发行股份募集配套资金，公司及标的公司大股东、管理层均大比例参与认购，且锁定期长达三年，彰显公司对于长期发展的坚定信心。
4G 建设维持高景气，支撑公司通信天线业务高速增长：2015 年中国移动4G 建设依然保持较高的投资力度，随着中国联通和中国电信加大4G 建设力度，未来两年中国4G 建设仍将维持高景气态势。4G 基站建设无疑给通信天线带来旺盛的市场需求，支撑公司通信天线业务维持高速增长。
合正电子发展态势良好，助推公司业绩延续高速增长：公司旗下子公司合正电子承诺2015 年、2016 年扣非后的净利润分别为6000 万元、7500万元，我们预计其完成其超额完成业绩承诺是大概率事件。此次配套资金0.37 亿元用于补充合正电子营运资金，有助于确保合正电子加速发展。
投资建议：我们看好公司长期发展前景，预计公司2015-2017 年全面摊薄EPS 分别为0.88 元、1.23 元、1.58 元，重申对公司“推荐”评级。
长江证券 胡路
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