梦洁家纺：2014年净利润同比增长50%，大中城市房地产回暖有利家纺需求回升

　　类别：公司研究机构：群益证券(香港)有限公司

　　结论与建议：

　　2014年净利润增速50%，比业绩快报略高。展望2015年，在政策支持下，预计大中城市的房地产成交量将回暖，有利于家纺需求的回升。目前股价对应2016年PE为25倍，维持买入投资评级。

　　公司发布业绩报告，2014年公司实现营业总收入15.66亿元，同比增长10%；实现利润总额1.85亿元，同比增长57%；实现归属上市公司股东的净利润1.48亿元，同比增长50%。对应每股收益0.49元。比业绩快报略高。

　　高分红方案：每10股派2元幷转增12股。

　　2014年综合毛利率45.6%，同比提高1.4个百分点，同时期间费用率同比下降1.6个百分点至33.07%，同时四季度公司获得高新技术企业认定，企业所得税率由25%调整为15%，是纯利同比增速快于营收增速的原因。

　　公司2014年双十一电商销售额约为7000万元左右，双十二活动销售额为900多万元，公司称全年线上销售收入同比增长60%，据此推算全年线上销售收入约1.6亿元。

　　分季度看，Q4实现营业收入5.81亿元，同比增长17.8%，实现纯利9080万元，同比增长87.63%。Q4纯利大幅增长的原因：四季度政策松绑使得一二线城市房地产销售市场回暖，加盟商库存水平低，对家纺市场预期改善从而加快备货；Q4毛利率47.9%，同比提高3.4个百分点，同时期间费用率下降2.75个百分点至27.14%；公司获得高新技术企业认定，企业所得税率由25%调整为15%。

　　梦洁在三家家纺上市公司中的规模较小，前期费用率相对同业偏高，在毛利率相差不多的情况下，公司的净利润率严重偏低，从2013年下半年开始，公司严控各项费用(如：压低商场扣点)取得成效。预计费用率在未来将继续下降，有利于净利润率的回升。

　　家纺行业需求主要由房地产、婚庆和更换需求构成。继2014年10月1日政府释放松绑信号之后，2015年3月30日再次推出楼市利好政策，支持自住和改善型需求加快入市。我们预计2015年大中城市楼市成交量将回暖，有利于家纺需求的回升。30个大中城市2015Q1成交套数同比增长3.27%，其中一线城市成交套数同比增26%。公司销售的核心区域集中在一线和二线城市，受益于此，有助于需求回暖。

　　综上，预计公司2015、2016年将实现净利润1.76亿元和2.03亿元，分别同比增长19%和15%，对应EPS分别为0.58元和0.67元。