1、公司2014年实现营业收入40.15亿元，同比增长7.78%，归属上市公司股东净利润2.08亿元，同比增长22.28%，实现每股收益0.48元(其中第四季度单季实现营业收入11.70亿元，同比增长19.46%，归属上市公司股东净利润6458万元，同比增长25.12%)。盈利能力方面，综合毛利率为19.66%，同比提升2.77个百分点，加权ROE为11.74%，同比下降0.20个百分点。营运能力方面，存货周转率为4.40次，同比下降0.25个百分点。

　　2、2014年度利润分配及资本公积转增股本预案：公司董事会决定以公司现有总股本4.34亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利1.00元(含税)，同时以资本公积向全体股东每10股转增10股。

　　1、生物制品业务大幅增长，重磅新品将于2015下半年推出

　　2014年，公司生物制品业务收入达到7.40亿元，同比增长36.64%，销量13.15亿头份(毫升)，同比增长16.14%，毛利率同比提升3.34个百分点，达到66.84%。在2014年养殖业持续低迷，大部分生物制品企业业绩下滑的情况下，公司能够实现逆市增长，一方面由于全国范围爆发小反刍兽疫，公司该品种销售收入从过去年度的500~600万元大幅提升至9000万元，另一方面公司口蹄疫市场苗的推出带来6500万左右收入，成为又一业绩增量。

　　由于口蹄疫市场苗的持续大力推广，加上独家生产小反刍兽疫的垄断优势，我们预计2015年两个品种仍将保持快速增长，同时，后续接力产品梯队已经形成，为公司持续高增长奠定基础。悬浮培养禽流感疫苗、猪瘟E2苗和猪口蹄疫O型三组分合成肽疫苗(多肽TC98+TC93+TC07)有望于今年下半年推出，其他如猪圆环、猪支原体肺炎、牛布氏菌病苗等也处于研发流程中。重磅品种禽流感疫苗将是国内首家进行大规模产业化生产的悬浮培养禽流感产品，猪瘟E2苗作为基因缺失苗，产品安全性和有效性相对传统产品显着提升，未来主要针对种猪场等进行销售，由于该疫苗将由公司独家生产，定价优势明显，售价可能在20元/头份以上。

　　2015年公司计划投资11000万元实施口蹄疫灭活疫苗三车间无血清悬浮培养生产线技术改造项目，投资10252万元实施吉林冠界生物技术有限公司禽流感疫苗二车间建设项目，大手笔的投入显示出公司对生物制品业务的高度重视和可持续发展的信心，未来高速增长仍可预期。

　　2、饲料业务保持稳健，2015有望达到100万吨目标

　　2014年公司饲料销量达到88.68万吨，同比增长9.17%，实现销售收入27.74亿元，同比增长5.61%，相比2013年增速有所放缓，但步子仍保持稳健。2014年由于生猪养殖业受周期波动影响，一直处于低迷状态，使得饲料销售承受较大压力，整个行业面临洗牌。截至2015年3月，全国配合饲料、浓缩饲料精料补充料生产企业5987家，单一饲料生产企业1700家，较2013年底减少了三分之一左右。在严峻的形势下，公司饲料业务大力开展营销变革，通过实证+示范户(场)+各种形式的会议，输出养殖新理念，引领行业发展，公司站在新疆蛋鸡产业的高度，成立新疆蛋鸡联盟，整合各方面资源，建立蛋鸡发展平台，拉动公司蛋鸡饲料的销售，已经形成阶段性的优势，2014年度西北区饲料业务实现销售57.2万吨，较2013年增加8万吨，增长16.2%。

　　2015年，公司饲料业务将以西北、中原、东北三个区域市场为龙头，积极向周边市场拓展，逐步发展到全国市场，饲料产销量目标达到100万吨，稳健增长仍将是该业务

　　3、养殖屠宰业务注入提升持续盈利能力

　　目前，公司吸收合并控股股东天康控股事项已经获得证监会审核通过，本次重组完成后，公司产业链将得到进一步延伸，形成“饲料——畜禽用生物疫苗——种猪繁育——生猪养殖——屠宰加工——肉制品销售”的一体化经营格局，目前养殖屠宰业务共有50万头生猪产能，100万头屠宰产能，2014年出栏量近30万头，屠宰量约30-40万头。养殖屠宰业务的注入不仅能够带来业绩的增厚，更会有力降低生猪市场价格的周期性波动带来的经营风险，提升公司持续盈利能力。

　　4、盈利预测与估值

　　重组完成后，我们预计屠宰业务将会为公司贡献2000万左右稳定利润，养殖业务随着2015年景气回升，预计也将带来4000-5000万业绩。此外，我们认为公司原有业务未来最大的增量将是动物疫苗，预计2015年市场苗仍将实现50%以上增长。考虑重组增发带来的利润摊薄，我们预计公司2015~2017年EPS分别为0.66元、0.91元、1.24元，维持“买入”评级，目标价22.66元，对应2016年25倍PE估值。

　　5、风险提示

　　市场苗推广不顺，后续若招标政策变化，可能应对不足。