搜于特(行情002503,咨询):15Q1迎来拐点，构建“时尚快消品品牌生态圈”

　　类别：公司研究 机构：光大证券(行情601788,咨询)股份有限公司 研究员：李婕，唐爽爽 日期：2015-04-15

　　14年收入降幅逐季收窄，15Q1迎来拐点。

　　14年公司实现营业收入13.06亿元，同比降24.86%，归母净利润1.23亿元，同比降55.08%，EPS0.24元，低于预期，10转增10股派1元。公司13年下半年开始进入调整期、14年深度调整，叠加终端低迷、订货下降，导致全年收入下降，净利降幅高于收入主要由于费用率大幅上升。扣非净利降59.14%，降幅高于净利主要由于投资收益增长75%。

　　14Q4收入-9.3%、净利-75.8%。14Q1-Q3收入分别-34.0%、-31.4%、-25%，净利分别-43.0%、-42.8%、-57%。分季度看，14年收入降幅逐季收窄。

　　15Q1收入增41.6%、净利增48.04%，EPS0.1元，15Q1在低基数基础上迎来拐点、收入和净利均实现正增长，收入增长主要由于15Q1新开40家店，同时公司一年多调整基本到位，产品设计改善、快时尚模式磨合、内部精细化管理、扶持加盟商、更换代言人等诸多措施效果开始显现。

　　14年净关店，15Q1新开40家，加盟出货降幅高于直营。

　　（1）估计14年公司渠道数为1800家左右，较13年有所下降、全年关店上百家，经历了14年全面调整，15年将重新开店、且预计关店不多，外延将实现正增长，15Q1新开40家店。14年电商贡献不多，O2O仍处于尝试阶段。

　　（2）分渠道来看，加盟出货业务下滑高于直营:直营和加盟出货业务分别下降13%和27%，直营占比由8%提升至10%。

　　（3）分量价来看，销量同比下降20.69%，从而推出价格下降5%。

　　（4）分系列来看，时尚商务、优雅淑女和校园休闲分别降21.2%、38.5%和21.5%。

　　（5）分地区来看，主要销售地区华南、华东、华中分别降28.69%、21.46%、29.43%，西北、西南地区分别降25.8%、33.23%，华北、东北降幅略低，分别为-4%和-3%。

　　毛利率升，14年费用率增，存货压力仍存，现金流恶化。

　　毛利率:14年毛利率同比增0.41PCT至37.50%，主要由于加盟出货业务降幅高于直营、直营占比提升（直营和加盟毛利率分别为56.96%和36.45%）。14Q1-15Q1毛利率分别为38.01%（+2.4PCT）、39.09%（+1.7PCT）、34.12%（-1.5PCT）、39.03%（-0.9PCT）、40.50%（+2.5%）。

　　费用率:14年销售费用率增加5.79PCT至17%（其中折旧与摊销增长93%、租赁费增4%，同时由于增加O2O电商团队建设、职工薪酬增15%），管理费用率增加1.76PCT至6.9%（其中职工薪酬增8%，同时由于对外投资增加、支付的中介咨询服务费增87%），财务费用率增1.48PCT至0.37%，主要由于发行公司债券第一期3.5亿元、应付的债券利息增加。

　　14Q4销售、管理和财务费用率分别为20.48%（+8.01PCT）、7.95%（2.80PCT）、0.51%（-0.09PCT），15Q1销售、管理和财务费用率分别为15.18%（-0.57PCT）、5.19（-1.42PCT）、1.76%（2.27PCT）。

　　其他财务指标:

　　1）存货较年初增12%至6.24亿，主要由于新纳入合并范围的子公司广州伊烁存货增加；存货/收入为48%，存货跌价准备/存货为3%，存货周转率为1.38、是上市以来最低水平。15Q1存货继续上升、较年初增2%至6.39亿。

　　2）应收账款较年初增6%至4.5亿，主要是由于公司增强加盟商扶持力度。15Q1应收账款增6%至4.7亿。

　　3）资产减值损失较去年同期减少34.5%至1834万，存货跌价损失、坏账损失分别增加431万、-746万；15Q1资产减值损失增429%至450万。

　　4）营业外入同比减少41%至730万，主要由于政府补助减少；15Q1营业外收入增11757%至409万，主要由于政府补助增加。

　　5）投资收益增加666万至1551万元，主要由于理财产品投资收益增加；15Q1投资收益减少36%至320万主要由于理财产品投资收益减少。

　　6）经营现金流量净额较去年同期减少%至-4412万，主要由于销售商品、提供劳务收到现金减少3.5亿，增加了O2O电商团队建设、支付给职工以及为职工支付的现金增加881.95万，以及为支持供应商、应付账款及应付票据减少9504.21万元、预付账款增加7057.86万元。15Q1经营性现金流转正，为5794万。

　　多品牌并购仍将持续，品牌转型升级，推进O2O，构建“时尚快消品品牌生态圈”。

　　公司拟不断提升、优化现有品牌推广、产品设计、供应链管理和渠道运营为基础与核心，同时实施“多品牌、全渠道、平台化”发展战略，通过资本

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