索菲亚(行情002572,咨询)

　　索菲亚:信息化再升级打造长期竞争力

　　类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：胡昀昀 日期：2015-04-16

　　穿越周期成长的可比公司——Howden。

　　通过对海外家具企业股价表现的研究，我们发现2010年以来回报率最高的家具企业是英国的定制橱柜品牌商Howden，5年间回报率高达503%，跑赢本土市场指数416个百分点；市值达31亿英镑。我们认为1）定制模式不仅在新兴市场，在成熟市场也具备穿越周期的成长性；2）索菲亚和Howden运作模式虽然略有差异，但均具备信息化管理这一关键优势。

　　信息化管理的先行者。

　　公司是业内推行数字化企业的先行者，自动化生产和信息化管理使得公司在品类扩张带来订单处理和生产制造难度大幅提升的情况下，毛利率仍持续上升。我们认为公司的信息化策略在14年实现了再升级，公司成立“信息与数字化”中心，实现前台和后厂的打通，并加大了对线上的布局。我们认为在多年积累的智能化柔性生产的基础上，公司将实现内部、外部大数据的对接，从而使得消费者同品牌的互动能反向触发企业整体供应链的高效运作。

　　地产政策松绑有望提升估值。

　　我们在3月16日报告提出，公司作为地产产业链个股，或受益于地产政策松绑带来的估值提升。3月30日央行、住建部、银监会联合发文松绑二套房贷款。地产相关板块家具、家电和装修装饰板块目前TTM估值相对2014年初上行92%/28%/92%，而公司估值上升幅度为6%，我们认为仍有上行空间。

　　估值:“买入”评级，上调目标价至40元。

　　考虑到公司多品类定制业务在信息化系统升级后可能加速拓展从而提升客单价以及橱柜业务迅速推进，我们上调2015-17年EPS预测至0.99/1.28/1.60元，并看好数字化管理提升公司毛利空间，中期毛利率假设从35%上调至36.2%。基于瑞银VCAM现金流贴现工具（WACC9.2%）得出目标价40元。