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信立泰:规模化效应下业绩稳健增长 期待战略布局推进
泰嘉规模效应使三项费用率下降3.42个百分点+更灵活的销售策略,确保公司业绩稳健增长。从公司财务指标分析,毛利率和去年同期持平。销售费用率同比下降3.3个百分点至22.69%;管理费用率下降0.44个百分点至6.56%。随着泰嘉销售规模和占比的提升,公司费用率控制良好,呈现下降的趋势。公司应收账款余额增速31.2%,高于收入增速,从而,经营性现金净额(1.93亿元)同比增长-2.16%,显示公司一季度在市场开拓方面采取了更灵活的销售政策。
2015年一季度,泰嘉保持25-30%左右的快速增长,心血管梯队产品的放量是2015年业绩的重要保障:公司心血管产品线保持30%左右的快速增长,作为经过临床多年使用的“泰嘉”,“PCI刚性需求(存量)+脑卒中预防新应用拓展(增量)”支撑其业绩20-30%的稳定增长确定性强,同时作为通过欧盟GMP认证的药品,我们认为公司产品在后续的招标过程中,有望和原研药同质量组竞争,进一步拓展市场份额;后续梯队产品“比伐卢定+阿利沙坦酯+支架”,适逢2015年招标加速,医保目录的调整,有望进入部分地区甚至国家新的医保目录,2015-2020年有望逐步放量,支撑“泰嘉”增速放缓背景下整个心血管产品线的业绩保持30%左右的增长。
抗生素业务整合,保持稳健增长。我们预计2015年一季度公司抗生素制剂和原料药保持了稳健增长,2014年公司成立第二事业部,整合公司抗生素相关资源,包括抗生素原料和制剂生产及配套系统、抗生素药物研究所、抗生素原料和制剂销售部,为公司整体抗生素战略实施注入活力,提升公司抗生素系列产品竞争优势。我们预计后续抗生素相关业务和公司之前收购的健善康平台整合,并可能适时注入有竞争力的抗生素新品种(符合限抗方向),提升该业务的盈利能力
创新生物药平台搭建是公司战略布局调整的第一步。包括单抗品种在内的创新生物药无疑是未来药品研发最重要的方向,公司此时并购苏州金盟、成都金凯生物,布局创新生物药具备战略意义(详见我们的点评报告《创新生物药+独享信立坦打开长期增长空间》)。在目前国内新药审批缓慢的大背景下,我们认为并购是进入该领域及获益最快的方式,该收购一方面兑现了公司管理层对“积极探索发展创新生物药,构建生物医药产业新平台”的承诺,另一方面搭建了除心血管产品线之后的新平台,我们预计公司有望借助该平台已有的研发团队、生产优势持续丰富产品线,并奠定公司业绩长期增长的基础。
长期看,我们看好公司围绕心血管产品线持续打造的核心竞争力。基于公司在心血管领域的长期的渠道、专家、销售队伍的积累,我们看好公司围绕心血管专科的产品线持续丰富,包括心血管、抗肿瘤、糖尿病等慢病领域的持续拓展。
基于公司正在发生的战略布局变化的分析,我们再次重申信立泰“买入”评级。“泰嘉”招标竞争、心血管产品管线(比伐卢定+阿利沙坦酯+支架)逐步放量、介入布局新领域(创新生物药),形成了市场对信立泰判断的三个关键点。在EPS(泰嘉增速放缓)和估值提升(进入新领域)之间,机构投资者一直非常纠结。而我们要强调的是,此时对公司的判断有必要从对“泰嘉”招标、广东模式、心血管管线放量低于预期等的关注,转移到对公司战略布局正在发生的变化的关注上。
我们认为:目前公司股价对应2015年21.9PE,远低于板块30PE的水平,已经反映了泰嘉及后续产品线所有坏的预期,我们认为目前股价具备安全边际,公司目前的战略调整将逐步打开长期增长的空间。
从产品及研发端看,“心血管产品线业绩增长确定性强+创新生物药平台搭建”完善了公司短中期、长期最具优势的产品线(研发平台);销售端,公司近千人优秀的学术推广,在新产品的推广过程中,有望复制“泰嘉”的成功。
盈利预测:凭借“泰嘉”稳健的增长,公司未来3年有望保持20-30%的净利润增长。考虑生物平台目前业绩贡献的不确定性,我们维持前次盈利预测,预计公司2015-2016年收入分别为34.75、41.79亿元,增速分别为20.5%、20.3%,归属上市公司净利润为13.38、17.07亿元,增速分别为28.35%、27.62%;2014-16年对应的EPS为2.046、2.61元。考虑到公司拳头产品的持续盈利能力以及新产品的业绩启动,我们给予公司2015年23-25倍估值,目标价46.9-51.0元,鉴于目前公司股价已经接近我们的目标价,给予“增持”评级。目前股价对应15-16年分别为24倍、19倍,作为稳健成长并有持续外延预期的优秀白马股,具备长期投资价值。齐鲁证券
美都能源:油价下跌影响业绩 抄底收购增加能源储备
油价下跌影响油气业务业绩:2014年公司毛利率为24.15%,较上年增加10.72pct,主要由于公司在2013年底正式完成对美国WAL 公司的100%股权收购交割而进入了毛利率较高的油气勘探行业,同时调整了盈利能力较差的商贸业务。三项费用率25.86%较2013年的6.99%大幅提升,主要由于2014年度融资活动较多,资金成本提高财务费用大幅增加。净利率5.26%,较2013年增加1.92pct。国际油价在2014年下半年出现腰斩式的下降,因此四季度业绩大幅下降。
抄底继续收购美国油田,转型决心凸显:虽然油价在2014年四季度的断崖式下跌对公司原有油气业务的扩产造成了一定影响,但低油价也为公司提供了抄底收购Eagle Ford 地区的Devon 和Manti 区块的机会。同时公司拟定增80亿元,其中大股东和一致行动人合计参与60%,耗资近48亿,充分表明了公司持续滚动收购发展壮大油气业务的决心。增发完成后将降低公司的财务费用,提升油田开发的盈利能力,油价的逐步企稳回升将带动公司油气业务业绩的快速增长。
投资建议:考虑增发完成后的摊薄,我们预计公司2015年-2017年的每股收益分别为0.09元、0.22元、0.27元,定增完成后财务费用降低有利于公司油田开采业务盈利能力提升,看好公司在低油价环境下继续滚动收购油田区块的潜力和发展壮大油气业务决心,维持增持-A 的投资评级,6个月目标价9.5元。安信证券
赤峰黄金：期待雄风环保2015年发力
五龙黄金并表导致收入大增,但五龙黄金的低品位矿和评估增值摊销拉低当期业绩。公司由于2013年收购的五龙黄金幵表导致营业收入同比增幅较大,2014年公司生产、销售的黄金为3.38吨,同比增长45.99%。目前公司的主要资产为吉隆、华泰和五龙三家公司的黄金资产,3家公司共含有8项采矿权(其中3项正在办理探矿权转采矿权手续)和2项探矿权,已经提交国土资源管理部门评审备案的黄金资源储量约为54.045吨,吉隆矿业所属撰山子矿区的金平均品位为15.12克/吨,华泰矿业所属红花沟一采区的金平均品位为7.07克/吨,华泰矿业所属莲花山五采区的金平均品位为8.04克/吨,五龙黄金金平均品位为5.90克/吨。公司2014年业绩增幅较小的主要原因我们认为有两点:1、五龙黄金的金品位较低,拉低了当期毛利率;2、公司本期管理费用同比增加7628.98万元,主要是因为五龙黄金纳入合幵范围,评估增值摊销金额较大所致。
资源优势突出,静待黄金价格回升。不其他黄金上市公司相比,公司的资源优势突出,矿的品味高,2014年黄金价格下跌,但是公司的吉隆矿业和五龙黄金均完成了利润承诺,未来静待黄金价格回升。
收购雄风稀贵(现为雄风环保),有望实现主业双轮驱动。公司收购雄风稀贵的重大资产重组在今年年初得到证监会的批复,目前雄风稀贵已经完成工商登记变更,股东变更为赤峰黄金,公司名称也变更为郴州雄风环保科技有限公司。公司通过收购雄风环保,将进入资源回收领域,雄风环保主营业务为从有色金属冶炼废渣等物料中综合回收铋、银、金、钯等多种金属,收到政策扶持,未来发展良好。雄风环保目前有两处主要生产基地,即柏林基地和碧塘基地,分别位于永兴县柏林工业园和永兴县国家循环经济示范园,目前公司在永兴县国家循环经济示范园柏洞项目区建设“低品位复杂物料稀贵金属清洁高效回收项目”,2014年底,该项目的熔炼车间投产,今年6月底,铋电解及火法精炼车间预计投产,12月底湿法生产线预计投产。该项目完全投产后,雄风环保将新增铋、铟、金等稀贵金属及金属化合物的综合回收能力,综合实力将显著增强。雄风环保2015-2017年的业绩承诺为净利润丌低于8500万元、13800万元和14300万元。公司未来有望实现黄金和资源回收这两个主业双轮驱劢。另外,雄风环保不公司未来也将产生协同效应(如果资源综合回收技术在赤峰能够实现,则公司未来的盈利能力将会进一步提升)。
我们以最新总股本计算,预计公司2015-2016年EPS为0.43元、0.55元。上调投资评级从“增持”至“买入”。民族证券
嘉事堂:经营稳步向上 业绩增长亮眼
业绩增长亮眼 ,维持增持评级。一季度公司收入17亿,同比高速增长56.7%,扣非净利润3793万,同比增长75.6%,符合预期。耗材全部并表收入8亿左右,与批发业务基本持平,二元经营结构已经形成,同时公司预告二季度主营增速50%-80%,整体经营稳步向上,全年增速将大概率超50%。公司药品耗材业务成长空间已打开,未来三年将进入高成长期,维持公司2015-2017年EPS 为0.75/1.05/1.43元的预测,维持目标价55元,维持增持评级。
二元经营结构已成,新成长空间已打开。公司现有耗材业务已经实现全部并表,一季度收入约8亿,已与批发业务基本持平,二元经营结构已经形成。耗材全年业务收入将超过40亿,而随着新一轮招标推进,公司通过药事服务项目合作以及核心厂商配送资格竞标,可逐步扩张配送范围和品种,纯销业务未来有望继续保持快速增长。
GPO 业务扩展和电商业务稳步推进。公司目前已签约首钢、鞍钢、中航医疗三大项目,总规模约25亿。GPO 作为药品供应链合作项目,能有效满足企业医院等非公医院成本控制需求,而随着医保整体控费力度加大,GPO 凭借集约优势,未来将拥有广阔拓展空间。公司目前正着力推进电商后台基础运营架构体系和14个城市快配中心项目建设,凭借在处方品种、物流体系、药事服务的经验和优势,公司未来有望成为自营型B2C 医药电商的黑马。国泰君安
东方电热:牵手硅谷天堂 强化外延能力
牵手硅谷天堂,加快外延并购步伐。“协议”规定三年内硅谷天堂向公司收取顾问费用合计人民币260 万元,为公司提供并购整合顾问服务的,按并购交易总金额的2%-5%收取并购顾问服务费。
硅谷天堂作为业内知名专业并购机构,可以利用在国内外渠道资源优势,为公司寻找质地优异的投资标的,使公司资源得到合理配置。
围绕主营业务双线展开并购活动。我们认为后期公司将围绕双线开展并购活动:1)、公司将通过横向并购方式快速切入咖啡机、电热壶等小家电市场;该市场空间不亚于空调领域,且尚未形成寡头格局,公司凭借自身技术、规模优势,同时借助被并购方的市场渠道,迅速在该块市场站稳脚跟;2)、作为油服行业的新星,公司可以借助硅谷天堂专业并购能力,收购业内优秀的油服企业,迅速壮大自身油服业务。
空调等家电行业不景气,拖累公司一季度业绩下滑。公司一季度实现归属于上市公司股东净利润1,549.70-2,324.56 万元,同比增速为-40% — -10%。一季度业绩下滑主要原因为作为公司产品需求端的空调市场一季度产量下滑约10%,导致公司民用电热器产品销量下滑;此外,近期格力等家电厂商空调价格战将相关成本转嫁到公司产品身上,以致公司产品毛利率下滑。我们随着后期更多房地产利好政策出台,后期国内房地产销售有望企稳回暖,从而带动家电领域需求增加,预计公司2015 年民用电加热器产品销售增速约为5%-10%。
其他信息。海工装备一期项目进展顺利,海
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