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短期现金压力显现。报告期末,公司的资产负债率83.47%,较年初增加0.26 个百分点;公司扣除预收账款后的资产负债率为64.2%,和年初相比增长2.8 个百分点;公司持有现金116.4 亿元,少于短期借款及一年内到期非流动负债209.5 亿元,短期现金压力显现。
盈利预测:我们预计公司2015 年至2017 年归属母公司净利润分别为21.03 亿元(下调17.9%)、26.71 亿元(下调14.5%) 和30.85 亿元,按照最新股本计算,预计公司2015 年至2017 年每股收益分别为0.94 元、1.19 元和1.38 元,对应2015 年4 月9 日收盘价(12.72 元)的市盈率分别为14 倍、11 倍、9 倍,维持“增持”评级。
风险因素:销售增速不达预期。
传：康美药业 看重公司布局中药大产业链
事件：报告期公司实现收入159.49亿元，同比增长19.39%，归属于上市公司净利润22.86亿元，同比增长21.60%，归属于上市公司扣非后净利润22.63亿元，同比增长22.14%。实现每股收益1.04元。拟每10股送红股5股，转增5股并派发红利3.2元(含税).
点评：
业绩稳定增长。中药业务板块，报告期公司中药饮片营业收入2.80亿元，同比增长55.15%；预计到2015年底，公司中药饮片规划产能达到5万吨以上，未来市场份额将得到进一步提升。公司中药材贸易报告期实现营业收入71.61亿元，同比下降11.50%，主要原因是，2014年中药材贸易的销量比 2013年增长40%左右，由于药材价格下跌，影响了中药材贸易营业收入同比下降。未来随着药材价格的稳定，公司中药材贸易营业收入将同步增长。西药业务板块，报告期公司自产药品营业收入为2.19亿元，药品贸易营业收入37.76亿元，同比增长70.11%；公司医疗器械营业收入4.36亿元，同比增 78.87%。保健食品方面，公司实现营业收入为8.80亿元，同比增长120.16%。物业租售及其他方面，公司实现营业收入6.35亿元，同比增长 77.85%。直销业务板块，2014 年，公司直销队伍人数约20万人，收入约为6亿元。
期间费用率总体平稳。报告期公司销售费用率2.67%，管理费用率3.65%，财务费用率2.73%，期间费用率9.06%。与2013年9.33%相比，费用率整体控制良好。
公司布局全产业链，具有品牌优势和网络优势。公司核心竞争力在于积极布局全产业链，践行中药全产业链的发展战略，在全国各地投资构建了上至GAP药材种植、药材流通交易、专业市场管理、下至生产研发、产品销售、药房托管和医疗服务等中药综合业务集群。市场营销布局全国，销售网络实力雄厚。公司在全国多个城市设立了分(子)公司和办事处，形成了集医院销售、OTC、西药批发与配送、零售、连锁药店、直销、电子商务等多种方式于一体的立体销售体系。公司在广东省普宁市、吉林省、辽宁省广泛开展医院收购和药房托管，在医药终端销售逐渐显露强劲发展势头。公司与中国人保集团成立健康管理公司，开展健康管理服务和健康产品销售。公司拥有康美商城、康美医药网、康美中药网等电子商务平台，形成全国唯一的“实体市场与虚拟市场相结合”的集中药材信息服务、中药材电子交易与结算服务为一体的中药材大宗现货交易平台。中药材市场全国布局，仓储配送体系覆盖全国。公司拥有安徽亳州中药城、广东普宁中药材市场，正在建设普宁中药城、甘肃陇西、青海西宁、广西玉林等中药材市场，实现了全国主要区域的布局。公司通过整合物流、仓储基地资源，在全国范围内铺展物流网络建设，形成现代中药材流通立体网络平台。
公司未来将实现全面的医药电商、互联网+医疗服务能力。公司预计将于 2015 年陆续推出康美医疗、康美医生、康美大药房(智慧药房)等 APP 上线，为用户提供一站式的互联网医疗服务。 2015 年，智慧药房将在广州、深圳、北京、成都等城市开展试点，配套建设煎煮服务中心、物流配送中心。公司未来将努力开展网络医院、掌上医院、智慧药房、健康管家、医药支付和医疗保险等全方位智慧医疗健康服务平台建设，形成线上以康美移动医疗、医药电商商城、大宗价格指数、信息管理中心等为支持，线下以康美自营医院、药房、物流公司、药材市场、合作医疗机构及连锁药房作为依托，辅于康美支付公司、保险，从而打造了完整的医和药的大健康生态圈，实现全面的医药电商、互联网医疗服务能力，增强公司的核心竞争力。
预计康美药业2015-2017年EPS1.30元、1.67元、2.15元。我们给予公司2015年35倍PE，对应目标价为45元，“买入”评级。
不确定性因素：中药材贸易增速下滑风险，中药饮片产能释放进度低于预期风险。
传：燃控科技 15年一季报扭亏为盈 业绩拐点明晰
燃控科技公告15 年第一季度业绩预告：归属净利1000-1300 万元，相较去年同期的1130 万元亏损，扭亏为盈。利润增长的原因包括：
(1) 合并报表范围增加的影响：公司2015 年1-3 月合并报表包含蓝天环保设备工程股份有限公司。
(2) 公司转型，订单放量：14年公司订单量大幅增加，部分合同收入于15年确认，估计14年的订单多来自于烟气环保领域。
(3) 非经常性损益：对归属于上市公司股东的净利润影响为50 万元至100 万元。
蓝天环保设备工程公司收购回顾
14 年3 月，公司以0.81 亿元(0.71 亿元增资+0.10 亿元收购)获得蓝天环保设备工程股权共计51.37%，步入烟气处理领域。蓝天环保主要从事火电机组、煤粉锅炉(自备电厂、城市供热、石化企业、冶金企业等)脱硫脱销工程的设计、EPC、运营维护的企业，业务范围涵盖半干法、大湿法、运营维护、脱销等。
我们认为公司转型环保大平台(水、烟气、固废处理、分布式天然气)后，综合平台的协同效应明显，将利好后公司后续继续斩获订单，业绩反转拐点明确。预测燃控科技14-16 年EPS 分别为0.18、0.32、0.49 元/股。考虑到燃控科技市值较小、业绩反转，加之在水十条即将推出的行业背景下，环保板块有望持续维持热度，给予公司16 年70 倍动态PE，对应目标价为34.3 元，买入评级。
风险提示：主营业务进展不达预期的风险，战略转型低于预期的风险.
传：北陆药业 内外兼修的肿瘤诊断治疗一体化平台
内外兼修的肿瘤诊断治疗一体化平台。公司主营业务(对比剂+精神专科药)快速增长，同时外延扩张布局精准医疗(基因测序+细胞治疗)，形成诊断治疗一体化平台。预计公司2015~2017年EPS为0.33/0.51/0.68元，首次覆盖，给予增持评级。按照制药业务和精准医疗业务分开估值，给予目标价36元。
内生压力渐消除，制药业快速增长。①对比剂：快速发展，2014年销售额3.37亿元，5年CAGR 26.8%，高于同期行业增速。目前主力品种降价影响已逐渐消化，预计其市场占有率将进一步提升。新产品碘克沙醇放量和碘帕醇二季度有望获批带来新增长点。②精神专科药：稀缺中药品种九味镇新颗粒市场快速拓展，销售收入由2011年的610万增加到2014年5035万，CAGR 102.3%。由于部分区域代理转自营，毛利率增长，但收入增速有所下滑。随销售渠道重新理顺，九味镇心颗粒将重回快速增长轨道。
外延布局精准医疗，打造癌症诊疗一体化平台。公司通过参股世和基因和收购中美康士深入介入基因测序和免疫细胞治疗领域，布局精准医疗，形成了从造影检测、基因检测到肿瘤靶向用药或免疫治疗的产业链条，实现了战略协同。世和基因专注肿瘤检测业务，与三甲及肿瘤医院深度合作，预计2015年累计病例将超过 1500例，进展超越行业内同类企业。中美康士业务扩张迅速， 2014年纳入合并范围的收入为2791万元，为公司业绩增长的重要组成部分。我们预计公司将继续加大对精准医疗领域投入，外延式拓展可以期待。
风险提示：市场拓展低于预期；监管政策风险。
传：恒生电子2014年报点评 业绩符合预期,2.0业务收获指日可待
业绩符合预期。2014 年公司实现营业收入14.22 亿,同比增长17.45 %,实现净利润3.61 亿元,同比增长11.51%,每股收益0.58 元,符合预期。
各条业务线毛利率全面提升,盈利质量较高。受益于金融大环境向好,公司资本市场、银行、互联网、非金融等各条业务线毛利率全面提升,综合毛利率较去年同期增加11.99 个股参网百分点。公司净利润增速不及收入增速的主要原因在于:一方面,2.0 业务处于高投入阶段,收入端尚未体现;另一方面,实行严格的费用核算政策,2014 年度研发支出5.91 亿元,全部计入当期损益,公司的盈利质量较高。
马云入股,公司业务在阿里体系支持下呈现加速发展的态势。2014 年,马云通过浙江融信收购恒生集团100%股权,成为公司实际控制人。阿里金融体系的核心在于“平台+数据”,与公司这样在资本市场拥有领先市场份额的 IT 解决方案提供商具有极强的协同效应,抢占了券商和机构理财从B 端到C 端的入口,补齐了阿里金融生态在资本市场领域的布局。公司与阿里的合作已经全面展开,一方面,为其传统IT 解决方案业务带来更多订单;另一方面,创新业务也开始加速,例如参股三潭金融、证通股份,增资恒生聚源等。
2.0 业务进一步加大投入,收获指日可待。2014 年,公司组建了恒生网络和恒生云融,分别开拓资本市场线和银行线的2.0 业务,目前,公司正在积极推进“七彩祥云”建设计划,包括投资云、资管云、财富云、经纪云、交易所云等,推出的iTN云平台将以七朵云为支撑,建设一个开放、合作的金融云服务生态圈,前景值得期待。在加强投入的同时,2.0 业务开始逐渐进入收获期,恒生网络的HOMS 平台已成为阳光私募选择IT 外包运维的首选,截止2014 年底,上线客户过千家,资产规模过千亿,按照交易流量收费是HOMS 的主流收费方式,资本市场的繁荣和私募基金的大发展将直接带动HOMS 平台的发展。从数米基金的数据来看,2014 年底,交易用户数同比增长1067.53%,交易额同比增长885.08%,各项指标均居行业前列。
投资建议:公司不断加快在创新业务上的投入,并配套充分的激励机制,2.0 业务有望持续超预期。预计2015-2017 年EPS 分别为0.78、1.07、1.43 元,维持“买入-A”投资评级,上调6 个月目标价至180 元。
风险提示:互联网金融业务低于预期风险。
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