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首开股份对2014年年报点评:销售持续高增长,合伙跟投两手抓
类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司
事件:公司发布2014 年年报,母公司净利润同比增长28.2%,为16.5亿元,对应EPS 为0.73 元,2013 年为0.57 元。收入增长点主要来自于结算增长,营业收入同比增长54.4%,达到208.5 亿元。
一手优质资源保证强势销售,另一手布局商业物业运营新业态。公司是上市公司中最为典型的资源类企业,在手资源对应可销售年限为12 年。公司并表项目土地储备1479 万方,其中京内336 万方,京外1143万方,整体毛利率超过35%。公司合作企业权益土地储备104 万方,全部分布在北京和天津,合作方为万科、保利、北京城建等大型开发商。
新年定调新业态,突出发展商业物业。2014 年年底,公司公司管理物业面积达到39 万方,其中出租36 万方,出租率92%,单价3.1 元。依靠现有运营经验,在策划、招商、资产管理方面进行布局。
员工激励时代来临,事业合伙和项目跟投开始运行。按照公司预计的2015 年业绩增速,即超过20%,公司无法完成此前的激励基金方案,作为替代,公司开启新的事业合伙和项目跟投制度。相比于此前针对高管的激励基金,事业合伙的覆盖面更广,对于员工的活力激发更为有效。由于方案细则并未公告,等待公司该方面战略的进一步清晰。
销售、业绩均进入新增长期,维持公司买入评级,上调目标价至17 元。我们认为,首开的看点不是投资强度、不是毛利率,而是优质存量资源变现的速度,按照公司的新战略,也即引入合作方和做员工事业合伙,资源变现速度将加快。公司2015 年预计销售额239.1 亿元,较2014 年增长16%,增速提升5 个百分点,增速呈现逐年提升的状态。同时,业绩增速确保了20%的增速下限,毛利率也出现明确的反转态势,维持公司买入评级,上调目标价至17 元。我们预计2015~2017 年EPS 分别为0.89/1.23/1.55 元,对应PE 为13x/10x/8x,给予买入评级。
风险提示：开发商过于乐观导致惜售,全国销售持续下行。
中炬高新调研简报:酱油业务继续高增长,国企改革预期加强
类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司
事件:我们近期调研了中炬高新,重点了解了2015年经营规划。
评论:
维持“增持”。维持2015-2016年EPS预测0.44、0.56元,公司作为传统消费品中仍具较高成长性的品种,具稀缺性,同时考虑到国企改革预期加强,维持目标价至19.6元,对应2016年35倍PE。
公司2015年业绩规划虽然相当保守,但主要原因是折旧摊销、财务费用增加以及非酱油业务收入减少所致。1)阳西生产基地一期工程投资约6亿,预计2015年转固2-3亿,2015-2018年每年新增折旧3000-4000万。2)公司于2014年9月、2015年1月先后发了两期公司债,第一期5亿,利率6.2%,第二期4亿,利率5.5%,预计2015年全年利息支出5300万,同比增加2000万左右。3)2014年母公司出售物业收入1.5亿,贡献利润2000多万,预计2015年没有物业资产出售,母公司净利润同比亏损扩大到5000万左右。
收入高增长+盈利能力提升,调味品业务仍健康发展。1)预计一季度收入增速15%,全年仍能保持20%收入增速。据近期中山日报报道,公司调味品业务规划2015年含税收入34亿(不含税约29亿),增幅约20%;据我们近期调研部分经销商了解到,公司一季度收入增速在15%左右,预计随着阳西基地产能继续释放、产品结构升级及区域扩张可推动调味品收入高增长。2)2014年提价+原材料价格下跌+管理效率提升使2014年调味品毛利率、净利率分别提升3.7pct、0.8pct至34.8%、11.7%,预计随着阳西产能利用率提升以及产品结构升级,盈利能力进一步提升。3)公司销售网络进一步完善,实行经销商奖励基金。公司耕耘五年的东北、华北市场开始收获成果,2014年收入达2.6亿,同比增33%,销售区域向北向西发展趋势明显;2014年公司把提价增长的收入作为费用与经销商成立奖励基金,有利于提高经销积极性,预计效果在2015年开始逐步显现。
较为保守的业绩指引预示国企改革预期加强,从业绩改善及资产重估角度看具有期权价值。1)2014年11月同属中山市政府控制的中山公用成功引入复星集团作为战投,显示了中山市国企改革加速。2)2015年业绩指引相当保守,使得国企改革预期加强。
风险分析:竞争激烈;产能达产不达预期;国企改革进度具不确定性
慈星股份:转型工业4.0,打造毛衫定制平台
类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司
投资要点:
首次覆盖给予“增持”评级,目标价17.85元。慈星股份作为电脑针织横机市场龙头,在传统业务不景气的情况下,转型涉足工业机器人以及毛衫定制平台工业4.0项目。公司手握大量毛衫生产企业资源,积极布局定制市场。预计公司2014-2016年净利润分别为-3.00亿元、1.19亿元和1.67亿元,对应EPS分别为-0.37/0.15/0.21元。参考工业4.0业务可比公司估值水平,我们给予慈星股份17.85元的目标价,“增持”评级。
转型与行业龙头合作开拓机器人业务,打造产业链闭环。2013年底至2014年初,公司投资设立两家工业机器人公司,并均已实现销售突破。机器人业务发展思路清晰,即通过与行业领先企业合作,打造产业链闭环。我们预计2015年将是慈星股份机器人业务业绩展现之年。公司是“机器换人”的使用者和受益者,对工业机器人理解深刻,为其在工业机器人领域的拓展打下了基础。
瞄准工业互联网发展机遇,打造毛衫定制工业4.0平台。我们认为,在工业互联网发展趋势下,互联网应用于整个生产过程的C2M(客户到制造商)将是核心商业模式。根据公司公告,公司正在筹备一个面向全球毛衫市场的定制平台工业4.0项目。我们认为,公司作为国内电脑针织横机市场占有率第一的企业,具备客户资源优势(已累积国内外大量优质毛衫制造企业资源)。未来有望依托客户资源快速实现定制化平台在毛衫生产或销售端的商业模式落地,实现平台化业务。
催化剂:毛衫定制平台上线;外延式并购项目落地。
核心风险:公司机器人销售及工业4.0平台上线进度低于预期。
天润曲轴:中国制造2025的潜在投资标的
类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司
事件:公司14年净利润同比增长31.9%,符合预期。公司发布14年年报,14年实现营业收入16.2亿元,同比增长3.2%;实现归母净利润1.33亿元,同比增长31.9%;实现全面摊薄后EPS0.24元,符合我们预期。对此我们有如下点评:
材料成本下降对公司毛利率提升贡献较大。公司14年毛利率约为22.9%,同比提高1.3个百分点,材料成本下降对公司毛利率提升贡献较大。材料成本占公司生产成本的比重高于50%,14年公司材料成本约为6.46亿元,较13年下降2.6千万,材料费用/收入同比下降2.9个百分点,抵消了人工费用、折旧费用上升对公司毛利率的负面影响(折旧费用/收入、人工费用/收入同比分别提高1.9、0.9个百分点)。
中国制造2025潜在投资标的,自动化生产线提升公司生产效率。公司是曲轴行业龙头公司之一,13年按照产量计算的市占率约为31.1%。公司是中国制造2025潜在投资标的,近年来不断加大产品开发以及客户开拓力度,14年完成了65个曲轴新产品开发及产品改型、23个连杆新产品开发、68个铸件新产品开发、34个锻件新产品开发以及6家新客户开拓。公司现拥有由美、意、英、德等发达国家引进的一大批高精尖加工设备,生产线自动化提升对公司14年毛利率的改善约1个百分点。
投资建议：公司是中国制造2025的潜在投资标的,轻卡监管升级有望带来公司收入的提升,生产效率、营运能力改善将提升公司盈利能力。我们预计公司15-17年EPS分别为0.27元、0.31元、0.37元,且仍有超预期可能。公司目前PB约2.7倍,仍具有安全边际,维持“买入”评级。
风险提示：汽车行业竞争加剧;宏观经济增速不及预期。
应流股份:核电建设重启,核泵阀需求弹性可期
类别：公司研究 机构：渤海证券股份有限公司
事件:今日应流股份强势涨停,从3月初至今累计涨幅高达41.91%,我们点评如下。
点评:
核电建设正式重启市场空间巨大。今年2月17日,辽宁红河岩核电站5、6号机组正式在国务院办公厅会议上获得核准开工,成为了我国时隔两年多后首个获批的核电项目。同时核电出口也在今年年初取得了较大程度的进展,2月份我国与阿根廷签署初步协议,向阿根廷销售“华龙一号”反应堆;4月1日,中核集团与埃及签订核能合作备忘录。随着我国“华龙一号”的建设,未来核电出口将爆发性增长。世界核能协会估算,到2030年海外新建核电站在160座左右,新增投资达15000亿美元,市场空间巨大。
核电需求弹性较大。公司是我国核一级铸件核心供应商,去年9月份公司CAP1400屏蔽电机主泵泵壳研制项目通过验收,为国内唯一一家既有生产资质,同时又已经通过验收的企业,具有非常强的排他性。预计2014年公司核电泵阀销售在8000万元左右,低于之前市场的预期,不过随着我国自主核电站的建设,公司核电泵阀销售有望超过历史最好的2亿元销售收入。公司将直接受益于我国核电出口,业绩在2015年有较大的弹性。
投资建议：尽管近两年来泵阀的下游需求进行调整,但得益于公司持续的研发创新以及产品结构的优化,公司主营业务收入保持了平稳的增长,进一步的提升了公司的安全边际。同时,公司在核电泵阀领域获得了排他性的优势,随着核电站建设的重新启动,公司业绩将面临较大的弹性。预测2014-2016年将分别实现EPS为0.397、0.505、0.719元/股,继续维持公司的“买入”评级。
深圳机场:3月旅客量同比大增24%,业绩高增长有望推动估值向国际机场靠拢
类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司
2015 年3 月数据分析:旅客量同比增长达24%,创近年月度新高。2015 年3 月,公司飞机起降、旅客量同比分别增长16%、24%,增速均创近年来月度新高,主要源于2014 年9 月高峰小时起降从42 架次上调至46架次。
2015 年经营数据展望:高峰小时起降或已继续上调,上调旅客量增速预期。我们预计:2014 年,公司极限产能利用率仅65%,产能富裕;2015 年4 月初高峰小时起降或已上调至48 架次(同比增加14%),11 月或继续上调至50 架次(同比增加8.6%),加之白云机场饱和,我们将2015 年旅客量同比增速从13%上调至16%,2016-2017 年高峰小时起降有望继续上调,预计将推动旅客量同比增长15%、13%。
未来展望:预计2015 年起盈利有望持续高增长,ROE 将持续提升。随着2013 年11 月T3 航站楼投产运营,我们预计:2014 年是盈利(未扣非EPS0.15 元)和ROE 的底部(3.2%),2015 年起,由于没有重大资本开支净利润和ROE 有望持续回升,预计2015-2018 年净利润年均复合增长24%,ROE 将提升至7.1%。
估值:我们维持2014 年EPS 预测为0.15 元,并将2015-2016 年EPS 预测从0.19/0.25 元上调至0.2/0.27 元。我们将2014-2016 年扣非EPS 预测从0.12/0.16/0.21 元调整至0.12/0.17/0.22 元。我们预计高峰小时有望持续上调加之出境游推动国际旅客快速增长,我们将中长期销售额增速假设上调2.8ppt,基于瑞银VCAM 工具(WACC 假设为
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