新药业发布 2014 年年报:实现营业收入70.87 亿元,同比增长17.92%;归属于上市公司股东的净利润3.58 亿元,同比增长1.71%,EPS 为0.48 元;扣非净利润3.43 亿元,同比增长18.43%;拟每10 股派发红利1.5 元(含税)。

　　事件评论

　　自营利润同比增长10%,回款情况良好:2014 年,公司收入同比增长18%,其中,预计工业收入增长约9%,商业收入增长近25%;公司实现净利润3.58 亿元,同比增长2%,扣除对中美史克等参股公司的投资收益,公司实现自营利润3.29 亿元人民币,同比增长10.06%,保持了近年较为稳定的发展态势;扣非净利润同比增长18%,经营性现金流量净额同比增长34.4%,回款情况良好。公司综合毛利率同比下降1.53 个百分点,主要受低毛利率的商业收入占比提升影响;销售费率下降0.78 个百分点;管理费率下降0.53 个百分点;财务费率下降0.16 个百分点。

　　速效救心丸有望持续提价:2014 年,预计速效救心丸增速超过5%,增长放缓主要受到提价控货影响。速效救心丸为独家基药且是基药,目前全国已有20 多个省市启动低价药品的招标,招标模式大都为直接挂网采购,其中内蒙古、湖北、宁夏、甘肃四省已经完成低价药品的招标并开始执行。

　　公司150S 规格的速效救心丸(主要在医院渠道销售)在内蒙古、甘肃的中标价格已从之前的平均中标价25.5 元提高到35 元/盒,提价幅度近40%。随着低价药招标采购的持续进行,速效救心丸150S 在其它地区的中标价均有望跟随提价,预计在OTC 渠道销售的120S、180S 规格也将同步提价。由于提价后速效救心丸日用金额仅有3.5 元,距5 元的低价药标准仍有43%的提价空间,未来仍有望持续提价。速效救心丸在心脑血管领域具有极好的安全性和有效性,刚性需求旺盛,我们判断提价并不会影响速效救心丸的销售,而提价后经销商及终端销售积极性将明显增强。

　　众多品种中标地区有望扩大,驱动收入快速增长:公司优势品种众多,截止2014 年末,公司拥有17 个剂型的601 个药品批准文号,其中独家生产品种101 个,国家基药品种85 个,国家医保品种267 个。2014 年公司继续推进大品种战略,25 个大品种全年累计实现销售收入20 亿元,同比增长8.78%,止咳川贝枇杷滴丸成为公司又一个过5000 万元品种。2015年为招标大年,公司大量品种中标地区扩大后有望快速放量。

　　首次融资释放积极变革信号,剥离亏损参股公司聚焦自身主业:2015 年1 月底,公司修订了非公开发行A 股股票预案,拟募集资金总额不超过8.36 亿元,募集资金拟用于终端营销网络及推广体系项目、亳州产业园建设项目和大健康产业功能性植物饮料项目,拟用募投资金分别投资3.1 亿、2 亿、3 亿元,目前增发已获证监会审核通过。由于公司自2001 年A 股上市以来,从未在资本市场直接融资。

　　我们认为此次融资释放了公司积极变革的信号。同时,公司拟出售天津百特医疗和天津华立达两个参股子公司,更加聚焦公司主业,两个参股子公司整体来说仍处于亏损(2014 年两公司合计投资收益-351 万),剥离后也有望改善公司业绩。

　　药价放开+医药电商,公司有望持续受益:2 月26 日,我们发布了OTC 行业深度报告《品牌OTC 的复兴》,认为在新形势下,品牌OTC 有望迎来复兴。首先,最高零售价放开,溢价能力最强的品牌OTC 最易提价,价格天花板升高,提价也将减少终端拦截。其次,电商的兴起带来流通环节的巨大变革,终端拦截将成过去时。一方面,电商渠道下消费者主导权加强,品牌药优势明显,另一方面电商降低渠道费用,提高药店品牌药获利能力,品牌药将重获青睐。公司旗下“达仁堂”、“乐仁堂”、“隆顺榕”等品牌为驰名商标,是闻名数百年的老字号,OTC 也是公司的主要销售渠道。速效救心丸质优价廉,在OTC 市场畅销30 余年,拥有显著的品牌优势,药价放开后有望持续提价。同时,公司大量产品已利用电商平台进行销售,未来网售处方药放开后,公司品种众多的优势更有望带来长尾效应。

　　公司优势品种众多,招标提速背景下,公司大量品种中标地区有望扩大,将带来增量收入;速效救心丸、清咽滴丸等低价药产品有望持续提价;公司上市以来首次定增释放积极变革信号;国企改革将提升公司的内生活力。预计2015-2017 年的EPS 分别为0.58 元、0.70 元和0.86 元,对应PE 分别为37X、30X 和25X,首次覆盖,给予“推荐”评级。(长江证券刘舒畅)

　　[b][/b]

上一页  [1] [2]