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关闭窗口 00万，其中赢时胜出资占比为60%。票据贴现市场近年发展迅速，业内预计贴现量将保持在年均20%-30%的增长速度，2014年预计总规模达60 万亿，2017年预计将突破100万亿，其中企业向银行的直接贴现规模约占总规模的1/3左右。赢量公司目前主要关注直接贴现市场，其从事互联网票据业务有以下几个优势：1)赢时胜在资产管理、资产托管的信息化领域有多年的经验，其数据分析，风险控制等技术优势远胜同类票据平台系统；2)赢量公司的刘卫星是票据领域的专家，是这个比较封闭的圈子里真正的懂行者；3)赢时胜在金融IT领域多年的经历，帮助赢量获得一定的线下资源，既有企业端，也有银行等机构端，因此其互联网票据业务并非从零开始，公司希望尽快实现盈利。
准确把握行业痛点，响应普惠金融号召。票据市场是利率市场化程度最高的货币市场之一，但又是相对封闭的市场，传统票据业务主要由线下的票据经纪人撮合完成，由于信息的不对称，容易造成企业贴现困难或者银行资源的浪费，在中小企业和中小银行中尤其明显，大银行对于和中小企业的合作不积极，但票据市场中有2/3的票据是中小企业在使用。赢量打造的 “融金云(暂定)”平台就是要建立一个以云计算、大数据为基础，为票据交易提供经纪、风控、数据服务的全流程闭环金融服务的平台，真正解决信息不对称的行业痛点，缓解中小企业融资难的问题，为普惠金融服务。
传统业务稳定发展，深入挖掘BPO价值。司在资产管理和资产托管信息化领域深耕多年，服务的客户覆盖资管市场和托管市场的大多数机构和银行，未来随着机构数和资产管理规模的增加，我们预计公司传统业务将保持平稳的增长。同时随着基金外包业务的开展，公司将深入挖掘BPO业务的价值，逐渐实现对客户非核心业务的外包服务，成为真正的金融综合服务提供商。
投资建议：我们预测公司2014-2016年ESP分别为0.44、0.52和0.62,对应PE为185.82、155.57和131.72倍。公司近两年处于战略布局阶段，考虑到公司在细分领域的领先地位和资管行业快速扩张，我们给予“推荐”评级。
风险提示：国家经济下行风险加大、互联网票据业务推广不顺利
传：一汽轿车 短期承压，不改长期整体上市预期
事件：中央纪委、监察部今日发布：中国第一汽车集团公司董事长、党委书记徐建一涉嫌严重违纪违法，目前正接受组织调查。
评论：
短期整体上市步伐放缓，不改长期预期推进步调。此次一汽集团公司董事长、党委书记徐建接受组织调查事件比较突然。我们认为：短期内，由于董事长人事更替将引起公司人事及战略安排调正，将影响整体上市推进速度，对公司短期股价构成一定影响。但长期看来，根据国资委15年1月6日的中心组学习会会议精神，15年将是国企改革大年，会议中强调：“当前，要重点突出抓好国资国企改革、保增长、反腐倡廉三件大事”。其中还提到：“反腐倡廉与国资国企改革同步部署、同步推进；国资监管体制改革要以壮士断腕的决心， 动其筋骨甚至脱胎换骨，并不是一句口号，要真正变、真正改，在管理方式、管理内容等方面都要有深刻的变化。”所以，一汽集团此次事件更是反应了整体上市长期规划开始从反腐上正式破题，对于原一汽股份所作出的不可撤销承诺(2016年7月8日前通过资产重组或其他方式整合所属的轿车整车生产业务)属于重大推进。尽管短期内公司表现会受到压力，但不影响长期整体上市预期。
原日元贬值受益逻辑得到验证，继续看好公司15年业绩表现。我们于14年12月17日发布深度报告《日元贬值预期持续，公司业绩辉煌重现》提出安倍政权连任将持续维持日元地位水平，同时预期：日元将在未来2-3年内继续维持在5.5100JPY/RMB以下的低位水平，对于采购日本零配件整车厂构成长期成本下降红利。从后续验证情况分析，日元汇率表现持续得到验证，公司成本红利逻辑继续。除集团整体上市大逻辑外，我们继续看好公司未来2-3年本土日系合资品牌整车厂盈利增长。我们预计公司2015年通过集团进出口公司采购零配件金额占营业成本比例仍将达到20%,日元对人民币汇率维持低位将直接增厚后续业绩，公司受益显着。
考虑销量上升及产能利用率提升因素，我们预计2015年公司营收将继续保持20%以上增长。同时，与14年比较，日元汇率在2015前3月持续继续维持低位水平，按公司自集团进采购比例20%进行保守估算，汇率因素将对其成本带来约1.3%下降。综合考虑以上因素，我们预估公司2015年业绩将继续受益。
风险提示：反腐事件发酵，公司销量不达预期。
传：华东医药 主力品种高速增长，研发管线打开空间
事件：公司发布2014年年报，2014年实现营业收入189.47亿元，同比增长13.34%,实现扣非后净利润9.43亿元，归属母公司净利润7.47亿元，同比增长31.60%,实现EPS1.74元。2014年度利润分配预案：以公司2014年12月31日总股本4.34亿股为基数，向全体股东以每 10股派发现金股利人民币9.2元(含税)；同时，公司发布一季度业绩预告，预计归属母公司净利润同比增长55%-70%。
点评：
2014年公司业绩增长较快，增速符合预期。2014年公司经营情况良好，2014年全年实现收入189.47亿元，扣非后归属母公司净利润7.47亿元，其中工业实现收入36.73亿元，同比增长24.95%,商业实现收入152.40亿元，同比增长10.90%;公司工商业毛利率均比去年有所提高， 医药工业受毛利率较高的大品种销量比重上升、边际成本降低的因素影响毛利率达到84.39%,较去年上升1.84%,商业受高毛利代理品种影响毛利率 6.94%,较去年提升0.24%。从单季度来看，2014年4季度业绩同比增速较快，主要是受到4季度中美华东25%股权并表以及年报中美华东全年所得税率调整影响，4季度业绩同比增速89.28%;15年一季度同比增速较快一方面是子公司中美华东业绩同比增速达到30-40%,另一方面同样是因为中美华东并表以及中美华东高新技术企业认证通过导致所得税率变化所致。
主力品种快速增长，预计高速增长仍将维持。公司现有主力品种保持快速增长，据我们估算，2014年百令胶囊在产能受限的情况下约实现销售额13.4亿元， 同比增长30%;阿卡波糖受益于基层放量，增速超过30%,按账面估算全年约实现销售额9亿元，预计受收入确认因素影响实际销售额更高；泮托拉唑在竞争激烈的市场中凭借公司强有力的营销推动，预计实现销售额约5.1亿元，同比增长约20%;免疫抑制剂方面，预计环孢素、吗替麦考酚酯、他克莫司分别实现销售额2.9亿元、2.4亿元和1.6亿元，分别同比增长10%、20%、30%;其他品种方面，吡格列酮预计同比持平，预计销售额7500万元；商业代理品种方面，我们预计代理品种玻尿酸2014年销售额8000万元。从2015年来看，目前出台招标政策的湖南省对市场有一定负面影响，公司产品主力省份浙江省降价静待落地，就之前公布的方案来看百令胶囊、阿卡波糖和泮托拉唑分别降价11%、3%、12%,但就其他省份中标情况来看，阿卡波糖在广东、山西、安徽等省独家中标，进口替代速度有望进一步加快，同时渠道下沉也在稳步推进中，阿卡波糖咀嚼片也于近期拿到批文；百令胶囊方面，短期看同类产品金水宝浙江等省份弃标，百令胶囊有望抢占市场份额，同时随着16年江东基地的建成，产能瓶颈得到解除，市场空间将进一步打开；吡格列酮二甲双胍复方制剂将逐步通过招标放量，有望在小基数下实现高增长。
在研品种储备丰富，新产品线呼之欲出。公司近年来研发端颇为亮眼，其中超级抗生素达托霉素公司有望于今年首仿上市，同时我们预计2015-2016年将为公司在研品种集中上市期，地西他滨、伊马替尼等产品有望陆续上市。申报方面，公司近期申报速度提升明显，2014年陆续申报迈华替尼、坎格列净、卡泊芬净、利奈唑胺等品种，2015年至今已申报依鲁替尼、卡培他滨两个品种，我们预计公司15 年申报速度将进一步加快。展望未来，抗肿瘤产品线有望成为公司新的增长点，结合公司在高端抗生素、中药、糖尿病等系列产品线的布局，公司长期增长空间已逐步打开。
代理品种优势明显，商业转型箭在弦上。玻尿酸在国内市场空间超过20 亿，公司代理品种有望在现有基础上保持高速增长；长期来看，公司医药商业领域向大健康领域转型为公司商业板块创造想象空间。
盈利预测与投资建议：我们预计公司2015-2016 年EPS 分别为2.55 元、3.38 元。考虑到公司所在市场竞争壁垒、潜力品种有望在招标大年放量，给予公司6 个月目标价71.4 元，对应2015/16 年28/21 倍PE,维持“增持”评级。
主要不确定因素：招标降价对原有产品的冲击，新品招标进度及销售情况不及预期，在研产品审批上市进度不及预期。
传：国金证券2014年报点评 站在互联网金融风口上
维持“增持”评级，上调目标价至28元，因在传统券商估值基础 (PE30)上给予网络证券业务溢价，对应2015年PE55倍。公司2014年营业收入/净利润为27.2/8.36亿元，同比增76%/164%,对应EPS0.30元，业绩符合预期，维持2015-17年盈利预测0.44/0.59/0.74元。自2013年底公司与腾讯牵手以来，互联网金融战略推进已卓有成效。2015年以来，Wind互联网金融指数涨幅逾80%,而公司作为相关标的同期涨幅约15%(券商板块回调近13%)。考虑到25亿元可转债已近期完成转股，股价制约因素消除下预计公司后续仍有补涨空间。
“线上标准+线下增值”，互联网证券后劲十足。公司2014年底推出佣金宝2.0版，通过低廉佣金率(一般业务万2.5/港股万1.5/两融业务利率 8.3%)和优化体验等手段实现份额扩张，全年经纪业务份额达1%(2014年底单月份额1.2%,2013年同期不足0.7%)。后续互联网证券业务发展有利条件在于：1.大股东涌金系与腾讯均参股微众银行，双方有望加深合作。2.线下布局均衡，线上变现模式清晰。公司完成收购香港粤海证券，全国布局营业部，同时启动约45亿元定增规划，两融/股权质押/小额信贷等业务获得资金补充。3.预计“一码通”将在2015年全面放开，指定交易取消后低佣金券商更受青睐。
涌金系发力PE投资，公司投行产业链加快延伸。截止2015年2月，公司完成新三板挂牌25个，已得做市业务资格，布局辽宁/川藏/浙江股交中心。目前IPO待审项目32个，投行受益于本年发行加快。
核心风险：互联网金融推进低于预期。
传：长春高新 主业增速阶段性放缓，经营趋势有望向上
事件：近日，长春高新公布了其2014 年年报，报告期内公司实现销售收入22.62 亿元，同比增长10.43%,实现归属于母公司净利润3.18 亿元，同比增长12.08%,EPS2.42 元。利润分配方案为拟10 派5 元(含税)。
点评：公司当期业绩基本符合公司此前在三季报中的业绩展望(全年收入和净利润都将增长10%以上)。
产品降价+营销改革+长沙事件，核心产品增长阶段性减速：报告期内，公司核心子公司金赛药业实现销售收入9.10 亿元，同比增长3.63%,实现净利润3.11 亿元，同比增长1.72%,其中下半年收入同比增长0.57%,净利润同比下滑17%,增速明显放缓，主要是由于产品降价、营销改革和长沙事件的共同影响所致。2014 年年初出于竞争策略的角度，对于销售占比较小的生长激素粉针剂性进行了调价，并同时压缩了该产品在推广时的费用投入。但从目前来看，实际效果低于预期，虽然粉针剂型仅占到公司生长激素收入的约10%,但由于其价格相对较低，费用投入此消彼长之下，竞争对手抢占了公
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