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卫星石化:节后产品价格上涨,期待盈利回升
丙烯酸及酯相关产品价格上涨 .
春节过后,丙烯酸及酯相关产品价格出现大幅上涨,丙烯酸涨幅30.0%;丙烯酸丁酯涨幅19.5%。
1. 节后产品价格上涨明显,期待公司盈利回升 .
根据我们对丙烯酸及酯相关产品价格的跟踪,自春节之后(2015.2.25)至上周末(2015.3.6),部分产品价格出现明显上涨,丙烯酸价格上涨至7800元/吨,涨幅30.0%;丙烯酸丁酯价格上涨至9800元/吨,涨幅19.5%。此外进口丙烷价格基本在当前位置波动,甚至出现小幅下跌,而进口丙烯价格则上涨至1000美元/吨,涨幅17.0%。
自2014年下半年以来,国际原油价格出现大幅下跌,丙烯酸及酯产业链相关产品价格与原油价格关系密切,也跟随油价出现大幅下跌。在此情况下,卫星石化2014年下半年的经营情况较差。随着国际油价的上涨,丙烯酸及酯产品有涨价动力,并且春节过后丙烯酸及酯下游工厂逐步开工,补库存的需求加强,以上因素带来丙烯酸及酯产品价格上涨,同时我们认为未来一段时间内公司主要产品价格还有望小幅上行。随着丙烯酸、丙烯酸丁酯等公司主要产品价格的上涨,我们认为公司未来经营情况将逐步改善,期待公司盈利的逐季回升。
丙烷脱氢(PDH)项目盈利向好。卫星石化45万吨PDH项目已于2014年8月投料运行。在过去的几个月,由于原油价格下跌带来丙烯价格下跌,同时进口丙烷价格在冬季处于相对高位,公司丙烯-丙烷价差处于较低水平。随着油价的反弹,丙烯价格出现上涨,同时冬季过后丙烷价格将逐步回落,我们认为丙烯-丙烷的价格将逐步扩大并保持在相对较高的水平,从而带来公司PDH项目盈利的改善。 全产业链形成。在PDH项目投产后,卫星石化已形成“丙烷-丙烯-丙烯酸-丙烯酸酯”全产业链,公司主要原料变为丙烷,相对于丙烯更易运输及储存,有利于公司降低生产成本、增强抵抗原料及产品价格波动风险的能力。同时PDH项目的投产也将增厚公司业绩。
2. 盈利预测与投资评级 .
目前卫星石化已具备45万吨丙烯、48万吨丙烯酸、45万吨丙烯酸酯、3万吨SAP的生产能力,同时已形成“丙烷-丙烯-丙烯酸-丙烯酸酯”全产业链,公司业绩弹性大幅增加。根据我们的测算,按照60万吨的产品外销量估算,在静态情况下,公司产品销售市场均价每提高1000元/吨,公司EPS将增厚0.50元。
我们预计公司2014~2015年EPS分别为0.04、0.86元,按照2015年EPS以及20倍PE,我们给予公司17.20元的目标价,维持“买入”投资评级。
3. 风险提示 .
产品价格大幅波动的风险;宏观经济下滑的影响;产能大幅扩张的风险。
海通证券
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