打印本文 
关闭窗口
传：中炬高新 产能和盈利能力双提升，公司竞争实力突显
核心观点
酱油行业成长空间：消费结构升级、集中度提升。酱油是我国调味品最大的子品类，我们预测该子行业未来几年有望实现15%左右的增速。酱油消费结构升级正在逐步进行中，酱油消费由老抽向生抽、“有机、无添加”酱油、功能性酱油发展，家用酱油保有量由1-2 瓶向2-3 瓶发展，酱油价格由5-7元上升到8-10 元。酱油目前CR5 仅有31%,而日本酱油龙头企业龟甲万在本国市占率已达到30%。食品安全问题频发，品牌化将成为酱油消费的趋势 ;同时各大酱油企业均在扩产，这将促使品牌酱油企业增强销售挤占小企业市场。酱油集中度将不断提升，领先企业增速将快于行业增速。
公司新产能投产，销售区域和渠道拓展空间大。公司计划投资14.98 亿元建设阳西生产基地，2020 年建成投产将增加公司产能46.88 万吨。2014 年3季度公司阳西基地1 期项目建成投产，由于3 季度处于调试阶段未能为公司贡献太大收入，我们预测4 季度将贡献3 万吨产能，使公司4 季度同比实现较快增速。公司75%销售集中在东南沿海，北部和中西部地区是增量市场，随着渠道做深、做细，我们预期北部、中西部有望实现30%以上的增速。
公司目前销售70%在传统流通领域，餐饮和商超还有较大的增长空间。公司盈利能力提升空间大。公司净利率只有10%多，行业龙头海天净利率已超过20%,公司盈利能力上升空间非常大。从毛利率来看，龟甲万和海天毛利率已达到40%,加加和千禾味业的毛利率也比公司高，未来随着规模效应、定价能力、产品结构、技术水平提升，我们认为公司毛利率将逐步提升。从管理费用率来看， 公司管理费用率远远高于海天、加加、千禾，有较大下降空间。公司推进“厨邦制造”，引进精益生产管理方式，将使生产管理效率得到提升；公司为中山火炬开发区下属国有企业，国企改革将有利于公司管理改善。
财务预测与投资建议：我们预测公司2014-2016 年每股收益分别为0.36、0.47、0.63 元，考虑可比公司估值 ,我们认为目前公司的合理估值水平为15 年的35 倍市盈率，对应目标价为16.45 元，上调为买入评级。
风险提示：市场拓展低于预期、盈利能力提升低于预期、食品安全风险。
传：鄂武商A 14年业绩及分红超预期，武昌巨无霸造新商业梦
事件描述：公司今日披露2014 年年报，全年实现营业收入171.61 亿元，同比增长1.89%,归属净利润6.6 亿元，同比增长41.83%,EPS 为1.3 元/股，同时拟向全体股东每10 股派现金股利4 元。公司公告拟投资84.25 亿元，建设武商梦时代广场，总建筑面积约60 万平米，预计商业经营建面约39 平米。预计自2016 年开工建设，2019 年开业。
事件评论
2014 年业绩超预期：存量门店同店优于行业，新开店培育情况良好。2014年公司实现营业收入增长1.9%,归属净利润同比增长42%。营收端，考虑2014 年新开黄石、青山项目，若剔除增量项目，存量门店2014 年收入录得持平略增长；业绩端，若剔除武汉广场少数股权收回并表等非经常性因素，2014 年经营性利润同比增长2.4%,考虑增量项目亏损，存量门店利润增速高于此值。在2014 年全年需求疲弱、高端消费遇冷、廉政政策持续的背景下，公司存量门店录得收入和业绩同比正增长，实属不易。
同时，我们可以看到，2014 年公司2 年期内门店扭亏以及亏损控制情况良好：仙桃项目(13 年9 月开业，14 万平)实现营收3 亿元，净利润-494万；黄石项目(14 年9 月开业，18 万平)实现营收1.2 亿元，净利润-1016万元；青山项目(14 年11 月开业，25 万平)实现营收1 亿元，净利润-1408万元。我们认为老店同店优于行业，新店培育期亏损控制能力强，是公司2014 年业绩增速优于行业并实现超预期的主要原因。
外延扩张再遇喜：首次自持物业拓展进入武昌，武汉商业龙头地位稳固。武昌区为湖北省的政治、文化、信息中心，与商业、金融中心汉口隔江相望，而鄂武商作为湖北省商业龙头公司，过去仅布局亚贸广场约6 万平米租赁物业，本次梦时代项目是公司首次以自持物业方式进驻武昌地区，项目地处武昌核心商圈，周围高校、高档社区、地铁毗邻，地理位置绝佳；占地约10 万平米，建筑面积达60 万平米(地上9 层，地下3 层，停车位4200 个)，物业条件完备；项目建设周期4 年，整体投入84.25 亿元，对应单平米投资额为1.4 万元，2009-2011 年建设的国际广场投建成本约1.25 万元/平米，成本管控能力持续。公司预计项目开业后首年，营业收入达28 亿元，规模与目前的武商广场、国际广场相当。我们认为，通过梦时代项目，公司完成汉口、武昌、青山，三角布局，龙头地位稳固。
投资逻辑：二线城市购物中心领航者，低估值+强激励促公司成长加速。我们坚定认为，第一，公司是目前区域零售商中购物中心化较为彻底的企业之一，核心商圈大体量购物中心运营成为其核心竞争力。在此时点，公司成熟门店面积为 64 万平米，培育期门店为57 万平米，拟开业门店87 万平米，门店梯队效应突出，培育+拟开业门店，有望再造两个武商现有体量。第二，股东结构优化，高管激励到位，“人和”将促公司成长加速。通过国资民资混合持股，非公开发型引入战略投资者，公司股东结构不断优化，而员工持股计划参与定增，管理层授予限制性股票等举措，则突破国有企业激励幅度较弱的固有认识。在合理的股东结构以及强激励机制下，公司成长速度以及业绩释放均有望被加快。暂不考虑非公开发行股本摊薄，我们预计公司2015-2016 年EPS 为1.44 元和1.60 元，对应目前股价PE 为13 倍和11 倍，给予2015 年15-18 倍PE,目标价21-26 元，维持“推荐”评级。
风险提示：实体消费增速超预期下行，新项目培育期延长
传：新世纪年报点评 业绩与用户数共振，树立移动平台公司地位
新世纪14 年实现营业收入3.22 亿元同比增长80.35%,归属上市公司股东净利润1.65 亿元，同比增长83.74%。年报中还披露了利润分配预案，向全体股东每10 股转增15 股。14 年联络OS 新增活跃用户8300 万，15 年平台公司再度蓄力扩张。14 年的用户拓展和超过2 亿的分发收入，移动互联网平台级公司的定位已不言自明。公司的战略格局仍指向未来，建议关注年报首次提出的三项战略：i)基于公司大体量的海外市场分发， 公司计划扩建海外游戏发行团队；ii)公司将推出自有品牌的智能硬件，完成自有生态圈建设的自生长；iii)公司首次提出投资并购战略，重点将围绕线下渠道建设、线上应用分发及智能硬件产品研发，三个方向均围绕公司的平台战略，绝非简单追求利润。
内生增长是公司发展的基石，2012-2014 年，收入复合增速为82.99%,公司净利润复合增速达到88.29%。2014 年公司实现净利润1.65 亿，超过1.42 亿的业绩承诺。展望15 年公司的内生利润有望再超业绩承诺。
投资并购已有项目落地。公司公告作价1.27 亿元收购上海卓属信息技术有限公司100%的股权，卓属团队具有多年游戏行业研发经验，研发的多款游戏在Android 官方MarketPlace 累计下载量超过亿次。优质的手游研发团队与公司手机操作系统分发平台有望产生协同效应，丰富平台的内容提供，有效延伸公司产业链。
投资建议：考虑公司高速的内生成长，以及在智能硬件、平台生态和国际化的布局，我们认为公司在移动互联网上的拓展仍有较大空间，12 个月目标市值300 亿元，维持买入-A 投资评级，12 个月目标价106.76 元。
风险提示：新业务拓展进度不及预期，OS 市场竞争加剧
传：豪迈科技 海外出口强劲，15年取得良好开局
2014年度业绩符合预期，15年以延续高增长开局。2014年公司实现营业收入18.15亿元，同比增长54.45%;归属于母公司净利润5.02亿元，同比增长50.59%;对应EPS为1.26元，业绩符合预期。年度分派预案为：资本公积金每10股转增10股，每10股派发现金红利5元(含税)。
同时，发布2015年度1季度业绩预告，预计1季度实现净利润1.22亿-1.40亿元，同比增长30%-50%。在去年1季度净利润58%的高速增长的基础上，2015年仍保持快速增长，为新的一年业绩强劲增长开了一个好头。
各项主业强劲增长，盈利能力持续增强。由于天然胶价格持续低位，轮胎行业效益持续向好，同时，轮胎市场竞争日益激烈，新功能、新花纹轮胎替换速度加快，轮胎厂商采购新模具的频率加快。2014年模具订单量一直非常饱满，公司生产状态连续10个月处于三班制超负荷状态，同时，由于公司在模具加工精度、制造技术以及快速响应客户多样化需求上具有明显优势，海外客出口业务收入占比达到60%左右。模具业务收入增速52.4%。由于海外出口占比上升，模具业务毛利率持续上升0.64个百分点。另外，高档精密铸锻及燃气轮机业务也保持了快速的增长。
海外出口强劲增长，预计2015年业绩增速超过40%。我们认为，国内轮胎行业投资高峰在2013-2014年，2015年初美国“双反”案最终裁决，中国约5500万条轿车胎不能进入美国市场，国内轮胎模具行业增速放缓，公司模具的国内竞争力导致份额持续提升。根据年前国际客户的意向采购协议，预计15 年模具海外出口增长30%-40%,海外业务占总营收的比例超过65%,由于出口业务的盈利性强，预计2015年公司业绩增速40%左右。同时，公司加快扩大模具产能，尤其精铸铝模具产能扩大一倍，新投产能已达产，足够满足国内外市场的需求。
预计2015-2017年净利润7.08亿元、9.42亿元、12.06亿元，不考虑股本摊薄，对应EPS为1.77元、2.35 元、3.02元，考虑到10送10股后，EPS为0.89元、1.18元、1.51元。我们长期看好公司的发展前景，给予2015年23倍动态PE,6个月目标价40.78元，重申“买入-A”评级。
风险提示：天然胶价格上升，轮胎行业投资放缓；海外采购订单下滑及汇率波动的风险。
传：长荣股份 在云端扬帆起航
近期事件：
(1)、2月16日长荣股份与意大利赛鲁迪集团签订了关于R983凹印机永久性技术许可协议。根据协议内容，长荣股份将在中国市场(包括香港、澳门和台湾)的纸制品领域获得协议所包含的全部技术内容的永久性生产和销售服务权利，并与意大利公司对该项技术的专利和新的研发技术等享有同步使用的权利；
(2)、2月28日公司发布业绩快报，2014年实现收入9.57亿元，同比增长55.4%,归属母公司股东净利润1.76亿元，同比增长22.9%; (3)、3月2日，公司终止筹划重大资产重组事项，并复牌。
评论：
1、 大包装战略稳步推进，设备需要有所回升
去年设备需求仍有下降，业绩增长主要为力群并表贡献。受反腐和经济增速放缓下客户资金压力影响，2014年设备需求仍有所下降，业绩增长主要为并表力群股份所致。
降息降准有助于缓解客户资金压力，提升设备需求。2014年全国卷烟产量同比增长1.9%,增速与2013年1.8%略有提升，白酒产量同比增长 2.5%,比2013年6.3%继续下降，但设备类需求已经两年多需求下降，目前在降息降准后客户资金开始好转情况下，需求出现回升。
与赛鲁迪合作延伸到凹印机领域。赛鲁迪占世界凹印机市场的60%,是世界上最大的凹版和柔性版印刷机制造中心之一，技术一直处于世界领先水平，国内纸凹机和塑凹机市场约为30亿元左，公司引进的R983凹印机主要应用于高端纸制品包装行业，需求量约在25-30台，目前基本被国外设备厂商占有。
通过与赛鲁迪的合作实现国产化有望降低成本，预计可再次实现公司在印后领域全面取代外资的战绩。
携手海德堡，拓展海外市场。之前公司以1700万欧元收购德国海德堡高端模切机和糊盒机相关资产，并签署一项分销协议，就长荣股份生产的双方协定的部分产品由海德堡在除中国和日本以外的其他区域排他性代理销售该等产品，并提供
打印本文 关闭窗口