嘉事堂(行情002462,问诊):医药电商前景值得看好 上调目标价至41元

　　类别：公司研究 机构：光大证券(行情601788,问诊)股份有限公司 研究员：江维娜 日期：2015-02-12

　　事件:近期，市场传闻《互联网食品药品经营监督管理办法》已正式定稿，有望于近期公布，而允许网络销售的处方药品种目录首批也基本确定了200多种。我们认为，嘉事堂开展了多年的药品配送和药事服务，且GPO 业务积累了强大的处方药的数据资源，未来公司在医药电商上的布局值得看好。

　　GPO 业务专注于处方药，奠定了医药电商的基础.

　　公司自2013 年开始，先后与首钢、鞍钢和中航医疗集团合作开展GPO业务，为其下属的医院提供药品集中采购业务。经过近2 年的实践，充分证明了嘉事堂具有很强的与上游工业平台的议价能力。

　　GPO 业务合作的对象均为处方药，促进嘉事堂积累了强大的处方药品种资源。我们认为，未来医药电商相关政策放开后，具有品种优势和议价能力的嘉事堂布局电商业务，相比其他潜在竞争者而言具有先发优势。

　　物流配送能力突出，“最后一公里”竞争优势明显.

　　我们认为，在未来的电商竞争格局中，药品配送的最后一公里至关重要。虽然不少拟开展电商业务的企业都有自己的门店，但一般来说门店的工作人员难以承担药品配送任务。同时，药品不同于普通的商品，传统的快递公司难以满足要求，需要由专业配送资质的物流公司来完成。

　　嘉事堂建立了华北地区规模最大、现代化程度最高的医药物流配送中心。公司的京西物流项目完工后，将可提供托盘储位的数量高达55，000 个，年配送能力高达190 亿元。多年的基层社区配送经验和第三方物流业务，为嘉事堂奠定了配送“最后一公里”的足够竞争力。

　　耗材业务蓬勃发展，为公司业绩提供保障.

　　公司自2011 年开始瞄准潜力巨大的耗材领域，通过收购嘉事盛世进入高值耗材领域，目前旗下具有14 家耗材子公司，我们预计15 年公司耗材贡献的收入将超过35 亿元，归属于母公司的净利润超过1 亿元。

　　估值与评级.

　　我们预计公司14-16 年的EPS 分别为0.91 元，0.82 元和1.03 元。考虑到耗材和药品配送业务的长期成长，以及医药电商业务带来的业绩弹性，给予公司15 年EPS 50 倍估值，上调目标价至41 元，维持“买入”评级。