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关闭窗口 4 季度公司实现收入约1.29 亿元，同比增约16.21%；归母净利润约1987 万元，同比增约12.85%；收入、盈利增速环比趋缓，主要是受去年同期高基数影响较大。
盈利能力继续提升；第4 季度受费用水平提升影响，同比有所回落。2014 年公司营业利润约达1.19 亿元，营业利润率约23.5%，同比增约4.8 个百分点；第4 季度营业利润约2101 万元，营业利润率约16.3%，同比降约2.7 个百分点。预计公司毛利率整体稳中有升，第4 季度提取年度销售及管理人员奖励费用导致销售、管理费用提升幅度较大，营业利润率同比回落。
长期来看，公司的成长路径在于搪瓷钢板下游需求领域的持续拓展。 从历史角度来看，公司的高增长即是对该路径的成功探索与实践。公司发展之初立足于搪瓷钢板的地铁立面装饰应用，后切入煤电脱硝领域、开启搪瓷钢板的工业应用。
煤电脱硝后的新增长引擎(如电厂节能环保、幕墙等应用领域的拓宽)值得期待。目前公司正积极推进搪瓷钢板向火电厂其他节能环保应用领域的渗透，切入点包括烟气再热器、低温省煤器、电厂防腐烟囱内壁钢筒等。此外，公司仍在持续推广幕墙领域的应用。2015 年低温省煤器、幕墙等应用拓宽值得期待。
短期公司业绩有订单支撑；预计煤电脱硝部分订单将延续至2015 年中期，其后脱硝空预器需求将进入以产品更换为主的平稳期。
公司目前已与浙能北仑发电公司签订规模约2518 万元的低温省煤器订单，此外还有多个推广项目顺利推进中，后续合作前景较明朗。浙江省作为国家“要求燃煤机组大气排放达到天然气排放标准”的试点省份，电厂减排动力较足，利好公司低温省煤器的推广。
近期公司保温隔热新型功能性铝蜂窝搪瓷钢板获得《国家重点新产品证书》，有助于提升其作为幕墙材料的市场影响力，今年公司将重点推广幕墙领域的应用。
此外， 2015 年基建托底经济或将提振轨道交通投资，地铁立面装饰材料板块有望维持稳定增长。 预计公司2014-2016 年EPS 分别约为0.40、0.59、0.82 元，2015 年2 月26 日收盘价17.12 元对应PE 分别约为43、29、21 倍，给予公司2015 年35 倍PE，目标价21 元，维持“增持”评级。
风险提示：新应用领域开拓不达预期。
海通证券 邱友锋
中源协和：细胞和基因领域战略布局排头兵
干细胞存储业务：2013年公司干细胞存储已达到30余万份，每年新增存储数近3万份。干细胞库在天津和浙江有公共库牌照，通过子公司形式建设自体库(自体库受监管相对宽松)，过去几年公司处于布局阶段，29家子公司遍布21个省市，覆盖中国三分之二版图，四分之三人口，是国内覆盖面最广的干细胞运营网络。
医学检测试剂业务：目前公司借助于现有渠道做新生儿干细胞基因信息检测分析，进一步增加干细胞贮存的价值，加强干细胞临床应用潜力。开展了影响37种肿瘤和150种非肿瘤常见疾病的基因序列研究，开始了成人肿瘤风险评估基因检测和成人常见疾病风险预测的定制芯片的研制，同时，还开展了口腔粘膜全基因组分析技术，为基因业务拓展到新生儿以外的人群完成了项目和采样技术准备。收购执诚生物，实现南北市场互通，未来基因检测方向会继续扩宽，做产前检测、唐氏筛查等，做到干细胞+基因检测双核驱动。
中期开拓化妆品美容保健品业务和细胞制剂业务。美容保健品业务：公司积极投入美容护肤产品的开发。瑞儿系列、面膜系列、狄安娜系列及欧罗巴传奇系列等4个品类已完成研发并投入生产，将产品投放至销售渠道，其中瑞儿系列还根据市场的信息反馈对产品进行升级换代，其研发阶段已进入尾声，升级后的产品即将投入生产；手霜脚霜系列及草本洗护系列已完成研发，即将投入生产；孕产妇系列、手膜足膜系列、润养洗护类等3个产品系列已进入研发中后期；男士系列及膜类系列(身体各部分养护类)完成研发立项。公司结合自身技术优势特点，积极筹备人源细胞因子作为化妆品原料的申报工作。(2013年年报披露的报告期内业务开展)
细胞制剂业务：公司下属公司天津和泽干细胞科技有限公司研制的干细胞药物取得重大进展。2012年7月27日，天津和泽生物公司研制的脐带间充质干细胞抗肝纤维化注射液获得天津市食品药品监督管理局药品注册受理(受理号：CXSL1200056津)。下属公司北京三有利和泽生物科技有限公司与中国人民解放军军事医学科学院放射与辐射医学研究所联合开发申报的抗栓新药注射用重组新蛭素(酵母)药品注册申请于2013年8月获得国家食品药品监督管理总局受理(受理号：CXSL1300060军)，并于2013年9月通过了现场核查。
长期开拓医疗业务和药业业务。医疗业务包括专科医院收购，药业包括干细胞药物、基因药物、抗肿瘤等化学药物。公司2014年下半年正式面向公众推出的“生命银行卡”。涵盖细胞存储、基因检测及数据存储、免疫细胞治疗、基因治疗以及美容抗衰老的全龄化、个性化一站式高科技细胞医疗解决方案等，基于细胞治疗的个性化特性，我们认为公司或将收购部分医院，作为线下服务网点。
股价催化剂—政策层面。干细胞三大管理制度有望出台。于2013年3月下发征求意见稿的《干细胞临床试验研究管理办法(试行)》、《干细胞临床试验研究基地管理办法(试行)》和《干细胞制剂质量控制和临床前研究指导原则(试行)》，有望于2015年发布正式文件，届时利好行业龙头。我们看好公司干细胞制剂的产业化前景。
股价催化剂—并购进展。公司2014年第七次临时股东大会审议通过《关于设立并购基金的议案》，同意公司及北京中源协和投资管理有限公司等子公司自筹不超过10亿元的资金，参与发起设立多支并购基金，并购基金总规模为50亿元。2015年2月6日公司公告拟出资2亿元作为中间级有限合伙人与嘉兴会凌银宏(出资500万)、中民投(出资4亿元)、永泰天华(出资1亿元)共同设立嘉兴中源协和股权投资基金合伙企业。我们认为产业基金的设立，主要是为国内外寻求对公司有战略意义的投资与并购项目，加快外延式发展步伐，本次自筹10亿并购基金设立后，看好参与方中民投等加盟后，整合产业链资源能力，外延可期。
给予“增持”评级，目标价55元。预计2014-2016年EPS0.10元、0.30元、0.80元，看好公司在细胞和基因领域战略布局，更看好公司并购基金成立后外延进展，由于我们看好细胞治疗、基因测序等热点主题将继续演绎，行业可比公司2016年动态PE约为48倍，给予公司一定能够估值溢价，目标价55元，相对2016年69X的PE，首次给予“增持”评级。
海通证券 郑琴,周锐,余文心
博云新材：2014年业绩扭亏
事件：公司公布2014 年业绩快报。2014 年营业收入3.8 亿元，同比上涨3.77%，归属于上市公司股东的净利润为612万元，同比上涨114%。对应EPS 为0.015 元。1. 利润增厚原因分析。1)应收账款坏账准备计提金额减少致使资产减值损失减少；2)本期归还银行借款致使银行借款余额减少，相应利息支出减少；3)本公司全资子公司长沙鑫航机轮刹车有限公司将收到的政府补助1917.57 万元计入了本期营业外收入。而如果扣除政府补贴，公司盈利能力在2014 年继续欠佳。
2015 年预计将成业绩反转年份。上半年子公司长沙鑫航全力落实军品各型号的批量生产任务，已完成部分军品任务的交付；公司2014 半年报披露， C919 大飞机的机轮研发工作在积极推进。
汽车领域市场：发展国内主机配套。为实现国内配套市场销量快速增长，公司提出以下三个发展方针：拓展在民族品牌整车厂的主机配套市场份额；实现在中档合资整车厂的主机配套迅速增长；为开发在高档乘用车的主机配套做好准备。公司的主要目标客户包括以下汽车品牌。
高性能模具材料：特种刀具进口替代市场广阔。据博云新材调查显示，我国每年高端道具进口额约300亿元人民币，主要原因是我国刀具制造水平落后。由于中国具有很大的刀具市场容量，国外刀具公司要在中国发展，首选是与国内优质的刀具材料厂家进行合作。而博云新材的硬质合金产品(刀具材料)得到了欧美发达国家知名公司的认可，公司的超细晶硬质合金产品具有技术、原材料、成本优势。
拟增发全资收购伟徽新材。根据2014年5月公告显示，为完善公司产业布局、增强公司资本实力、优化资本结构，公司拟以8.38元/股的价格面向大博云投资、高创投和自然人郭伟、游念东非公开发行公司股票7500万股，本次募集资金主要用于收购伟徽新材100%股权和补充流动资金。
本次公开发行公司股票7500万股，募集资金总额为6.285亿元。其中，大博云投资以现金认购5286.3962万股，高创投以所持的伟徽新材股权认购208.8305万股，郭伟以所持的伟徽新材股权认购1963.0072万股，游念东以所持的伟徽新材股权认购41.7661万股。本次增发完成后，公司原控股股东粉冶中心持公司股票比例由18.71%下降为13.27%，仍为公司第一大股东，本次公开发行并不导致公司控制权发生变化。
进一步打造碳产业链。伟徽新材专注于稀有金属碳化物的研发、生产和销售，主要产品为碳化钽、碳化铬、碳化钒、碳化钛等一元碳化物，以及钨钛固溶体、钽铌固溶体、钨钛钽固溶体等多元复式碳化物。
伟徽新材所生产的超细和超粗稀有金属碳化物在颗粒平均粒度、均匀性和纯度等方面的技术优势明显，产品性能和指标参数领先于国内同行业平均水平。收购伟徽新材，有助于公司进一步完善产业布局及延伸产业链，实现公司在高性能模具行业从零部件供应商向产品方案解决商的转变，进而扩大公司规模，提高盈利能力；同时，伟徽新材也可以借助上市公司平台和中南大学的研究平台，增强在原有细分行业的实力和技术优势，促进伟徽新材的快速发展。
盈利预测及估值：IPO项目通过4年时间消化，汽车刹车片及模具材料逐渐盈利，C919提前一年试飞超市场预期，预计该业务在2015年逐渐成为公司核心盈利部分。假设此次定增在2015年顺利发行，公司股本扩至4.7亿股，预计2015-17年EPS分别0.20、0.34和0.40元。同行业涉及军工题材公司估值均较高，考虑到公司收购伟徽新材后盈利能力将得到快速提升，同时公司是拥有强大“产学平台”+军工题材，应当享有高估值，因为公司大飞机订单将于2015年后逐渐开始量产，同时借鉴当前高端冶金行业长期平均估值在90倍水平，给予2015年EPS75倍估值，目标价15元，对应动态PE分别为75、44和38倍市盈率，增持评级。
不确定性分析：军工产品的不透明、C919开发延期及经济疲弱。
海通证券 施毅,钟奇,刘博
信邦制药：业绩增长符合预期，15-16年维持高增长
点评：
2014 年EPS0.28 元(按照当前股本数计算)，符合预期。公司披露2014 年业绩快报，2014 年实现营业收入25.18 亿元，归母净利润1.40 亿元，分别同比增长342.15%、248.24%，实现EPS0.28 元(按照14 年加权平均股本数计算为0.31 元)，基本符合我们之前0.29 元的预期。
公司掌握着医疗系统的核心资源——医院，以此为核心资源可以开展一系列业务，未来想象空间大。公司通过收购大量医院掌握了医疗体系的核心资源，后续有通过医院向下游延伸的空间。例如，公司可以发展远程医疗、慢病管理、与药店合作开展处方药O2O 等一系列业务。公司如果开展此类业务可以充分发挥产业间的协同效应，未来想象空间大。
医疗服务和医药流通业务的协同效应进一步显现，药品流通业务的规模和利润将迅速扩大。一是，通过外延收购和内生增长抢占贵州各地区的市场，扩大规模，提高上下游议价能力；二是，以掌握的医院渠道为核心竞争力，扩大省级代理药品的品种，深耕已经掌握的销售渠道。我们估计，公司药品批发业务16 年销售收入较14 年翻倍。
公司定位于医疗资源的整合者，15-16 年维持高增长。公司14 年进行了4 次收购，15 年截至目前已经进行了1 次收购，后续通过外延增长和内延扩张将维持高增长。
盈利预测与投资建议：我们预计公司2015-2016 年的EPS 分别为0.51 元、0.70 元，同比增长81%、38%。考虑到医疗服务主题投资的趋势以及公司未来仍存在较大扩张空间，我们认为可以给予2016 年45 倍PE，合理股价为31.50 元，结合停牌前股价24.85 元，给予“增持”评级。
主要不确定因素：医疗事故的风险。
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