经计算，公司2012 年、2013 年和2014 年的ROE 分别9.56%、11.04%和14.00%，呈现稳步上升的趋势。

　　东兴证券的竞争优势之一在于实力雄厚的股东背景和丰富的资源共享优势。

　　自东兴证券成立以来，发起人股东东方资产一直保持着对公司的绝对控股地位。东方资产作为中国四大国有金融资产管理公司之一，以不良资产经营和非银行金融服务为主业，是一家具有较强综合经营能力的国有独资金融企业。依托东方资产强大的综合性金融服务平台，公司可以充分共享和整合东方资产及其下属公司范围内的客户、品牌、渠道、产品、信息等资源，在金融产品、客户营销等方面实现一定程度的协同。未来，公司可整合东方资产及其各平台子公司的业务渠道和客户资源，通过深度挖掘客户的风险属性、金融需求、产品偏好，为产品设计和销售提供及时、高效的数据服务，将适合的产品和服务销售给适合的客户，为高净值客户量身打造符合其需求的金融产品，提升公司资产管理业务和投资咨询业务的市场竞争力。

　　东兴证券的区位优势体现在“立足福建，辐射全国”的发展战略中。福建省作为我国沿海经济带的重要组成部分，在全国区域经济发展布局中处于重要位置。30 多年来，福建省经济持续增长，GDP从1980 年不足100 亿元增加到2013 年的2.18 万亿元，增长速度居全国前列。受益于海峡西岸经济区的地理优势，福建省金融环境在“十二五”期间将得到进一步改善与发展，从而保障福建省经济可持续的稳定增长。

　　经纪业务方面，根据福建证券期货业协会统计(福建辖区2014 年度相关数据尚未披露)，公司2012 年至2013 年福建区域内的手续费收入及股票基金交易量、利润总额均位列福建证监局辖区(不含厦门，下同)内证券公司第一。

　　随着公司福建省外经纪业务网点数量增加及布局优化，公司福建省外经纪业务的市场份额也有一定的提升空间。

　　基本发行情况。

　　东兴证券发行前股本20.04 亿股，本次发行不超过5 亿股，占发行后总股本的比例不超过19.97%，发行后总股本不超过25.04 亿股。公司拟募集资金45.9 亿元，每股发行价格9.18 元。对应2013 年27.48 倍市盈率，2014 年17.69 倍市盈率，1.93 倍市净率。

　　盈利预测和估值定价。

　　盈利预测：按照可比公司东北证券、东吴证券的经营情况，对东兴证券的营业收入和净利润预测如下。

　　估值定价：可比市值法：按照经纪业务可比公司(国元证券、国金证券、东吴证券)的对比分析，得出上市后价格区间为20.27~22.49 元。

　　相对估值法：同类公司东北、东吴证券2014 年预测平均估值水平，结合东兴证券0.60 元/股2015 年每股收益和3.71 元/股净资产，我们认为公司合理股价应在14.77-26.02元范围。

　　综上，我们认为公司上市后合理价格区间在15 元~22 元。

　　东兴证券：立足福建辐射全国，中型券商优质标的登场

　　类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：刘义日期：2015-02-11

　　公司为中型券商中的优质标的，经营表现良好

　　公司为中型券商中的优质标的，2014年在证券公司分类中被评为A类A级证券公司。2014年，公司经营表现良好，实现营业收入25.98亿元，同比增长27.7%；净利润10.41亿，同比增长55.7%；净资产74.4亿元，同比增长22.8%。

　　2014年，公司净资本61.5亿元，净资本占净资产比率为88.87%，高于行业水平，公司业务风险控制严格，未来释放业务的空间较大。

　　公司业务结构不断优化，新业务迅速发展

　　2014年，公司业务结构不断优化，稳步发展，主要营业收入来自经纪、自营和信用业务，分别为11.8、4.6、4.6亿元，占比分别为45.3%、17.7%、17.6%。

　　公司经纪业务保持稳定的收入和利润贡献，在激烈市场竞争中，2014年实现佣金率高于行业平均，2012、2013、2014年公司佣金率分别为0.74‰、0.78‰、0.68‰，对应市场平均水平分别为0.78‰、0.79‰、0.67‰。

　　公司信用业务占比迅速提升，2012年新增融资融券等新业务，2012年实现占比0.7%，2013年7.8%，2014年达到17.6%，新业务发展迅速，推动公司利润增长。

　　公司背靠东方资产，股东实力雄厚

　　公司控股股东为东方资产，依托东方资产强大的金融实力和资源，通过业务协同和资源共享，未来发展潜力巨大。本次发行前，东方资产持有公司15亿股，占比74.85%，发行后，预计持股比例为59.9%，仍为控股股东。

　　东方资产是中国四大国有金融资产管理公司之一，由财政部100%持股，以经营不良资产和非银行金融服务为主，2014年商业化业务总资产达到3,194.8亿元，净资产505.90亿元，实现净利润73.92亿元。旗下拥有中华联合保险控股股份有限公司、大业信托有限责任公司、中国外贸金融租赁有限公司、邦信资产管理有限公司、东方金诚国际信用评估有限公司、邦信惠融投资控股股份有限公司、东银发展(控股)有限公司等业务平台，全面覆盖保险、信托、金融租赁

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