中天城投(000540,问诊)（000540，问诊）2014年报及优先股方案点评:三重大礼迎春到，扩股撑起半边天

　　类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：侯丽科，李品科 日期：2015-02-17

　　维持增持评级 ，维持目标价23.2 元，现价空间43%。贵阳去大盘化最大受益者，进军互联网金融及大健康产业，成长空间大。维持2015、16 年EPS 1.31、1.61 元的预测。拟发行优先股，丰富资金可推动大金融大健康战略加速落地；维持23.2 元目标价和增持评级。

　　2014 年净利润16 亿，同增48%，符合预期；拟每10 股派现2 元、送5 股并资本公积转增10 股；高送转、派现、业绩高增三重大礼落地。实现营收114 亿，同增50%；毛利率31.3%，净利率14.1%，同降10.6、0.2pc。期间费用率7.6%，同降4.3pc。ROE22%。

　　拟发行36 亿优先股，近2014 年末净资产一半，相当于再造半个中天；进一步加杠杆空间大。1）拟发行36 亿优先股，30 亿偿还贷款，6 亿补充流动资金。2）优先股可增加净资产，从而提升杠杆空间。

　　发行后资产负债率由82%降至76%，净负债率由106%降至38%，加杠杆空间较大。3）但优先股并不列作普通股收益分母，故不摊薄EPS。

　　大金融、大健康、小地产布局预计2015 年逐步成型。1）大金融方面，公司拟在传统金融资质和牌照取得突破，同时开拓互联网银行、P2P、供应链金融等创新业务。2）大健康方面，公司拟推进第一个养老地产项目，并逐步上下游拓展，包括与医院、医药企业的合作等。

　　3）地产方面，2015 年计划销售203.5 亿元，同增9%，保持稳健增长；未结储备1800 多万方，仍是未来几年重要业绩贡献力量。

　　风险提示:优先股发行和后续战略拓展存一定不确定性