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海澜之家：2014业绩如期增50%，板块领军
关注要点
海澜之家原有业务增长46%。我们估计凯诺科技2014 年实现净利润约3 亿元，同时扣除资产重组带来的1.33 亿元投资收益影响后，海澜之家全年净利润约为20 亿元，增长46%，其中4 季度增速为48%，较3 季度40%左右的水平明显提升。
存货周转将有明显提速度。根据公司净利润测算，4Q14 约实现销售60 亿元左右，对应存货20 亿元，考虑部分原材料/货品入库，估计期末账面存货约为60 亿元。2014 存货周转天数有望达到300天，较2013 年同期(325 天)以及1-3Q14(342 天)均有明显提升。
高分红可期。公司2014 年3 月完成重组，根据未上市前分红比例，我们估计2014 年分红比例有望超过50%。
估值与建议
略微下调2014 年盈利预测2.2%，维持2015 年盈利预测不变，新增2016 年盈利预测。 2014-16 年净利润同比增长59.3%、29.9%(经营性37.6%)和32.6%，每股收益0.53 元、0.69 元和0.91 元。
重申推荐评级。受益于高性价比产品、类直营渠道管理以及日益精细化的管理，未来三年内海澜之家业绩仍有望保持高速增长，是股价长期驱动力。公司经营模式切合“得大众市场得天下”的行业发展趋势，同时具备坚实的基本面支撑，有望成为长牛股，维持目标价16.45 元(对应24 倍2015 年市盈率)，目前股价对应2015年市盈率仅16 倍，建议买入。
风险
终端销售放缓，售罄率下滑。
中金公司 郭睿,郭海燕
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