食品饮料行业1月月报：大众品龙头逆袭正当时

　　摘要：

　　投资建议：增持大众品龙头，维持白酒估值修复的判断。大众品龙头：伊利股份、光明乳业、中炬高新；白酒估值修复组合：洋河股份、贵州茅台；国企改革：白云山、沱牌舍得、金种子酒、双塔食品。重点推荐：伊利股份、光明乳业、中炬高新、洋河股份、白云山。

　　食品饮料估值仍有提升空间。在沪港通后，深港通有望加速推进，预计A股估值国际化将加速，伊利股份、一线白酒龙头的估值相比国际水平仍有15-20%的提升空间；目前食品饮料PE23倍、相对PE1.8倍，均低于2006年以来的中值35倍、2倍；12月以来白酒行业已上涨22%，大众品板块涨幅均在10%以内，存在明显的补涨空间。

　　大众品龙头基本面稳健，补涨行情可期。1)首推乳制品行业，推荐伊利股份、光明乳业：预计2015年液体乳行业有望实现5-10%的销量增长，上半年乳企仍将充分享受成本红利，当前伊利股份2015年PE仅17倍、业绩稳健增长；光明乳业存在国企改革红利释放机遇，值得加大力度推荐。2)推荐调味品龙头中炬高新、海天味业。预计2015年酱醋行业仍能维持10-15%的稳健收入增长。中炬高新目前股价对应2015年24倍PE，估值已具备较强的吸引力。

　　白酒基本面在春节前仍处蜜月期，支撑估值修复。据糖酒快讯报道，五粮液挺价580元，措施逐步落地，兑现我们此前高端白酒龙头控量稳价的预判，预计春节高端白酒需求仍可期待，节前高端白酒一批价将保持平稳，为中档酒留出了空间，预计龙头春节期间亦可实现平稳增长。总体来看，春节前仍是白酒行业基本面的蜜月期。

　　国企改革主题在持续发酵，建议积极布局。1)白云山定向增发实施员工持股计划，兑现我们此前的预判，有望激发经营潜力，但定增规模过大超出市场预期，项目收益率情况尚待跟踪。大众品公司中，光明乳业、恒顺醋业、双塔食品、燕京啤酒等公司国企改革亦值得期待。

　　2)继老白干酒混合所有制改革落地后，我们前期重点推荐的沱牌舍得亦公告大股东国有股权开始挂牌，显示白酒国企改革已形成由点到面趋势，预计金种子酒、古井贡酒、山西汾酒等亦有望跟进，加速国企改革进程。

　　重点推荐：伊利股份、光明乳业、中炬高新、洋河股份、白云山。(国泰君安)

　　银行行业：表外融资强劲反弹支撑十二月新增社融超出预期

　　政信项目冲量、配资业务增长或是表外业务强劲反弹的主要原因。

　　12月新增社融环比上升至1.69万亿元(彭博一致预期1.2万亿)，同比多增4413亿。14全年新增社融16.46万亿，基本符合我们预期。表外融资全面反弹，占比回升至43%，其中：委托贷款增加4582亿，同比多增1855亿；信托贷款增加2101亿，同比多增990亿；未贴现票据增610亿，同比少增1069亿。直接融资方面，新增企业债1226亿，同比多增939亿。我们认为表外业务反弹主要与政信项目年末冲量、股市回暖背景下配资类业务增长相关。往前看，我们预计在表外业务保持严格监管的背景下，其占比将有所回落。

　　新增贷款低于市场预期，企业中长期贷款显著回升。

　　14年全年新增贷款9.78万亿，同比增长10%。12月新增人民币贷款环比回落至6973亿(彭博一致预期8800亿)，同比多增2149亿。企业贷款新增4675亿，其中中长期贷款增加5289亿，占比显著回升；票据融资减少1404亿。当月居民贷款新增2229亿。我们分析中长期贷款环比回升或主要得益于货币当局对信贷增长的支持及项目审批的加快。

　　存款年末冲时点效应有所减弱，存款余额同比增速小幅回落。

　　12月人民币存款新增7229亿，同比少增4281亿。其中，居民存款新增9346亿，非金融企业存款新增8930亿元，财政存款流失1.27万亿。人民币存款余额同比增速下滑5bps至9.1%。期末存贷比微升至71.7%。

　　投资建议：重申看好板块短期估值修复的观点。

　　瑞银预计15年新增社融同比将基本持平，整体流动性保持中性偏松。我们认为受益于降息、降准等催化因素，15年上半年银行板块估值修复将延续。(瑞银证券)

　　汽车和汽车零部件行业：需求改善，紧扣龙头

　　数据要点。

　　12月汽车产、销228.87、241.01万辆，同比7.1%、12.9%，环比5.6%、15.3%；乘用车销206.1万辆，同比16.0%、环比16.1%；商用车销34.9万辆，同比-2.3%、环比10.58%；全年汽车销量增6.86%，乘用车、商用车分别增9.89%、-6.53%。

　　数据评估：终端需求改善、部分厂商冲击年度任务提振销量。

　　乘用车：12月增速(16%)为全年次高，环比大幅强于季节性，库存预警指数环比下降，终端需求在油价连续下调及春节滞后影响下出现改善，符合我们前期判断；部分厂商(本田、通用等)冲刺全年目标也拉高了最后一个月销量。

　　中重卡：同比-25.8%、环比-2.5%，环比值低于10-13平均的5.5%。

　　当月产量继续低于销量，终端连续7个月去库存。

　　轻型车：轻微卡同比4.6%、环比11.9%，环比值高于10-13年平均的0.5%，其中轻卡连续四个月环比好于季节性，排放升级负面影响逐渐消退；轻客同比19.1%、环比9.6%，环比值高于10-13年平均-3.3%。

　　大中客：同比8.2%、环比66.6%，环比值高于10-13年平均的27.3%。

　　数据趋势：1月迎来春节前旺季，预计乘用车增速10%左右。

　　今年春节明显靠后(2月19日)，对1月终端及批发销售(同比)有利，但部分厂家12月的销量冲刺会降低1月销售表现、拖累行业数据；预计1月乘用车批发销量增速在10%左右。经济新常态，油价、通胀、利率和更新周期有利全年汽车销售表现。

　　投资建议：汽车股投资紧扣龙头主线。

　　维持年度策略观点，我们继续看好低估值汽车龙头的股价表现：1)经济新常态背景下，投资者应淡化对汽车短期需求景气小幅波动的关注，而把握汽车行业整体运行健康的主要特征(产能利用率、资产负债率).

　　2)行业进入中速增长期/成熟期后，少数优秀龙头公司是行业的核心、稀缺资产，行业整合、国际化、国企改革进程将推动其获得高于行业的业绩增长，并主导新技术、新市场的发展。

　　3)汽车龙头股的估值水平与国际同行比仍具优势，在A股市场、汽车行业中仍处于低端。龙头公司增长空间、盈利稳定性高于行业，而估值处于最低端，行业估值结构具有明显“重构”机会。

　　重点推荐：长安汽车、华域汽车、福耀玻璃、上汽集团、潍柴动力、宇通客车。(中信建投)

　　机械行业：广船国际，扬帆、远航

　　船舶制造。

　　2014年最后一周新造船市场订单环比增长32%，船东共订造了41艘新船，总运力达到149万载重吨。2014年1-11月全国造船完工3265万载重吨，同比下降16%；承接新船订单5676万载重吨，同比增长9.4%；至11月底，手持船舶订单15233万载重吨，同比增长27.8%，比2013年底增加16.3%。广船国际与海洋工程设计研究院签署战略合作协议。沪东中华交付全球首制17.2万方LNG船，目前沪东中华手持17万立

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